Titanium laaja raportti - hyvää hoivaa edelleen tarjolla

Toistamme Titaniumin 9,2 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen. Ennusteemme ovat pysyneet pitkälti muuttumattomina ja odotamme yhtiöltä lähivuosilta maltillista tuloskasvua. Tuloksen painopiste siirtyy kuitenkin voimakkaasti jatkuviin tuottoihin, mikä asteittain alentaa yhtiön riskiprofiilia. Korkeasta riskiprofiilistaan johtuen Titaniumin absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on matala (2019 P/E 10x ja osinko +9 %). Arvostus on mielestämme perusteltu ja emme näe siinä lyhyellä aikavälillä oleellista nousuvaraa. Korkea osinko yhdessä riskiprofiilin laskun sekä tuloskasvun luoma asteittainen kurssinousupotentiaali pitää osakkeen tuotto-odotuksen kuitenkin edelleen hyvänä. Tänään julkaisemamme laaja raportti on luettavissa oheisesta linkistä.

Titanium on kotimainen omaisuudenhoitoon keskittyvä konserni. Yhtiön omaisuudenhoidon ytimen muodostavat sen omat tuotteet ja etenkin Hoivarahaston merkitys yhtiölle on erittäin suuri. Yhtiön pääkohderyhmä ovat varakkaat yksityishenkilöt ja arviomme mukaan valtaosa yhtiön hallinnoitavasta varallisuudesta tulee yksityishenkilöiltä. Taloudellisessa mielessä Titaniumin kehitys on ollut poikkeuksellisen hyvää. Yhtiön liikevaihto on kasvanut vuosien 2011-2018 aikana keskimäärin 55 % ja oikaisut liikevoittomarginaali on ollut erinomainen noin 50 %. Yhtiö on kasvattanut omistaja-arvoaan merkittävästi, josta kiitos kuuluu ennen kaikkea päätökselle perustaa Hoivarahasto 2012.

Titanium profiloituu sijoittajille mielestämme kasvavana osinkoyhtiönä, jonka riskiprofiili on verrokkeja korkeampi. Titanium on ollut kasvuyhtiö läpi historiansa ja sillä on tavoitteena säilyä kasvuyhtiönä myös jatkossa. Yhtiön liiketoiminta ei sido muiden sijoituspalveluyhtiöiden tapaan juurikaan pääomaa ja yhtiön tase on erittäin vahva. Tämän seurauksena Titaniumilla on hyvät edellytykset jatkaa aggressiivista voitonjakopolitiikkaansa myös tulevaisuudessa liiketoiminnan kasvusta huolimatta. Kokonaisuutena yhtiön sijoitusprofiilissa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia listautumisen jälkeen. Vaikka yhtiö onkin saanut pienennettyä riippuvuuttaan jakelukumppaneista ja jonkin verran avainhenkilöistään, on riippuvuus Hoivarahastosta kasvanut entisestään ja tämä säilyttää yhtiön riskiprofiilin verrokkeja korkeampana.

Ennustamme Titaniumin lähivuosien liikearvopoistoista oikaistun tuloksen kasvavan varsin maltillisesti (2019-2021 EPS CAGR 4 %). Sijoittajien on tärkeä huomioida, että 2018 numerot sisältävät poikkeuksellisen paljon Hoivarahaston kertatuottoja ja jatkuvien palkkioiden osuus koko konsernissa oli 2018 arviomme mukaan alle 50 % liikevaihdosta. Vaikka tulos ei lähivuosina ennusteissamme kasvakaan, tulee tuloksen mix muuttumaan huomattavasti suotuisammaksi painopisteen siirtyessä jatkuviin tuottoihin Hoivarahaston kasvun myötä. Hoivarahasto dominoi edelleen yhtiön numeroita ja ennustamme sen osuuden liikevaihdosta säilyvän yli 70 %:ssa. Riippuvuus Hoivarahastosta nostaa edelleen yhtiön riskiprofiilia ja yhtiön olisikin ensiarvoisen tärkeää saada markkinoille uusia merkittäviä tuotteita tasaamaan tätä riskiä sekä rakentamaan kasvua pitkällä aikavälillä.

Verrokkeja korkeammasta riskiprofiilista johtuen Titaniumin arvostus on varsin edullinen absoluuttisesti ja suhteellisesti. 2019 P/E kerroin on noin 10x ja osinkotuotto pörssin korkeimpia yli 9 %. Alennus suhteessa verrokkiryhmään on keskeisillä kertoimilla 20-30 %:n välillä. Mielestämme arvostus on nykytasolla perusteltu ja emme näe siinä lyhyellä aikavälillä oleellista nousuvaraa. Lyhyellä aikavälillä osakkeen tuotto-odotus nojaakin pitkälti osinkoon, mutta pidemmällä aikavälillä osakekurssissa on asteittaista nousuvaraa riskiprofiilin laskun ja/tai tuloskasvun myötä. Yhtiön positiiviset näkymät huomioiden pidämme tuotto-odotusta edelleen riittävän houkuttelevana ja toistamme positiivisen näkemyksemme.