Titanium laaja raportti: Toista tukijalkaa rakentamassa

Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 16,0 euroon lieviä ennustelaskuja heijastellen ja toistamme lisää-suosituksemme. Titaniumin sijoitustarina on ottanut merkittävän askeleen eteenpäin kuluvan vuoden aikana Baltia-rahaston onnistuneen lanseerauksen myötä. Odotammekin yhtiöltä vahvaa tuloskasvua lähivuosilta Baltian sekä Hoivan vetämänä. Osakkeen arvostus alkaa toteutuneella tuloksella olla korkeahko Titaniumin verrokkeja korkeampi riskiprofiili huomioiden ja sijoittajien tuotto muodostuukin täysin tuloskasvusta sekä vahvasta osingosta. Näkemyksemme mukaan tuloskasvun ja osingon yhdistelmä tarjoaa edelleen houkuttelevan riski/tuotto-suhteen. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Tuotevetoinen finanssipalvelutalo

Titanium on kotimainen omaisuudenhoitoon keskittyvä konserni. Yhtiön omaisuudenhoidon ytimen muodostavat sen omat tuotteet ja etenkin Hoivarahaston merkitys yhtiölle on erittäin suuri. Yhtiön pääkohderyhmä ovat varakkaat yksityishenkilöt ja arviomme mukaan valtaosa yhtiön hallinnoitavasta varallisuudesta tulee yksityishenkilöiltä. Taloudellisten lukujen valossa Titaniumin kehitys on ollut poikkeuksellisen hyvää. Yhtiön liikevaihto on kasvanut vuosien 2011–2020 aikana keskimäärin noin 50 % ja oikaistu liikevoittomarginaali on ollut erinomainen yli 50 %. Yhtiö on kasvattanut omistaja-arvoaan merkittävästi, ja tästä kiitos kuuluu ennen kaikkea vuonna 2012 tehdylle päätökselle perustaa Hoivarahasto.

Lähivuosien tuloskasvunäkymä on hyvä

Ennustamme yhtiön liikearvopoistoista oikaistun EPS-kasvun olevan välillä 2020–2024 keskimäärin 14 % vuodessa. Kasvun keskeisenä ajurina toimivat kasvavat palkkiot Baltia- sekä Hoivarahastosta. Tulos ei kasva oleellisesti liikevaihdon kasvua nopeammin, sillä vaikka yhtiön kulurakenne pysyykin erittäin tiukkana, ei kannattavuudessa ole oleellista parantumispotentiaalia nykyiseltä erittäin kovalta tasolta. Keskeiset riskit tuloskasvun osalta liittyvät yhtiön kykyyn löytää Hoivarahastoon ostettavaa hyvin haastavassa kohdemarkkinassa sekä Baltia-rahaston sijoitustoiminnan onnistumiseen. Baltia-rahaston kasvusta huolimatta Hoivarahaston osuus yhtiön liikevaihdosta säilyy hallitsevana (2024e ~65 % vs. 2021e: 85 %), mutta palkkioiden mix jatkaa parantumistaan jatkuvien hallinnointipalkkioiden osuuden noustessa (2024e: +75 % vs. 2021e < 70 %). Pidemmällä aikavälillä Hoivarahaston kasvu uhkaa nykyisellä palkkiorakenteella hyytyä ja yhtiön olisikin ensiarvoisen tärkeää onnistua laajentamaan tuote- ja palvelutarjontaansa tulevan kasvupohjan rakentamiseksi. Yhtiön voitonjako pysyy ennusteissamme hyvin vuolaana ja ennustamme Titaniumin jakavan valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.

Tuloskasvun ja osingon muodostama tuotto-odotus edelleen hyvällä tasolla

Käypää arvoa määritettäessä olemme aiempaan tapaan antaneet pääpainon verrokkiryhmän arvostuskertoimille sekä DCF-mallille (molemmilla 50 %:n painoarvo), ja tavoitehintamme on linjassa käyvän arvon näkemyksemme kanssa. Titaniumin hinnoittelu on yhtiön verrokkeja korkeampi riskiprofiili huomioiden suhteellisesti ja absoluuttisesti korkeahko ja yhtiölle hyväksyttävä arvostustaso on tätä matalampi. Näin ollen sijoittajien tuotto-odotus nojaakin täysimääräisesti lähivuosien tuloskasvuun sekä muhkeaan osinkotuottoon. Mielestämme osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on edelleen hyvällä tasolla tuloskasvunäkymän ollessa valoisa ja osinkoon liittyvä epävarmuus rajallinen. Lisäksi sijoittajat saavat kaupan päälle option siitä, että yhtiö onnistuu pienentämään riskitasoaan, minkä seurauksena arvostustasossa olisi nousuvaraa.