Titanium seurannan aloitus - eilinen kurssinousu korjasi valuaation neutraaliksi

Aloitamme varainhoitaja Titaniumin seurannan 7,0 euron tavoitehinnalla ja vähennä-suosituksella. Titanium on kotimainen varainhoitaja ja sijoittajaprofiililtaan osinkoyhtiö. Yhtiön keihäänkärkituotteiden vahvat näkymät luovat hyvää pohjaa liikevaihdon selvälle kasvulle lähivuosina. Eilen nähdyn voimakkaan kurssinousun myötä yhtiön listautumisessa ollut aliarvostus on purkautunut ja yhtiön kurssitaso on linjassa näkemyksemme mukaisen käyvän arvon kanssa. Korostamme sijoittajille yhtiön verrokkeja korkeampaa riskiprofiilia, minkä seurauksena arvostuksen tulisi olla selvästi alle verrokkiryhmän. Laaja analyysimme yhtiöstä on luettavissa maksutta inderes.fi-palvelusta täältä.

• Titanium on suomalainen vuonna 2009 perustettu varainhoitoon keskittyvä konserni. Titaniumin hallinnoitavat varat (AUM) olivat H1’17:n lopussa noin 257 MEUR (GAV 350 MEUR). Yhtiö on viime vuosina keskittynyt voimakkaasti kiinteistövarainhoitoon ja yhtiön hallinnoitavasta varallisuudesta 74 % on yhtiön kahdessa kiinteistöihin sijoittavassa erikoissijoitusrahastossa (Hoivakiinteistö ja Asunto). Vaikka yhtiön asiakaskunnan pääkohderyhmänä ovat instituutiot ja varakkaat yksityishenkilöt, tulee yhtiön hallinnoitavista varoista selvä enemmistö vähittäissijoittajilta. Tämä johtuu kiinteistörahastojen korkeasta suosiosta ja kumppanien merkittävästä roolista yhtiön tuotteiden myynnissä.
  
• Titaniumin kasvu on perustamisen jälkeen ollut keskimäärin noin 60 % vuodessa. Odotamme Titaniumin vahvan tuloskasvun jatkuvan myös lähivuosina, kun yhtiön keihäänkärkituotteet jatkavat kasvuaan suotuisan markkinatilanteen siivittämänä. Odotamme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 55 %:lla 10,3 MEUR:oon ja ensi vuonna 17 %:lla 12,1 MEUR:oon. Yhtiön liikevaihdon mix painottuu tällä hetkellä suhteellisen paljon ei-jatkuviin tuottoihin johtuen merkittävistä tuotto- ja transaktiopalkkioista. Jatkuvien hallinnointipalkkioiden osuus tulee kuitenkin nousemaan selvästi lähivuosina, kun rahastojen kokoluokka kasvaa ja tuottosidonnaiset palkkiot laskevat tuottovaatimusten mukana. Yhtiön kannattavuus tulee säilymään erinomaisella tasolla ja ennustamme liikearvopoistoista oikaistun liikevoiton olevan kuluvana vuonna 5,3 MEUR (sis. 0,9 MEUR osakeannin kuluja) ja ensi vuonna 6,6 MEUR.
  
• Titaniumin hinnoittelussa sijoittajien on tärkeä huomioida yhtiön verrokkeja korkeampi riskiprofiili. Keskeiset riskit liittyvät Hoivakiinteistö-rahastoon, avainhenkilöihin sekä jakelukumppaneihin. Lisäksi yhtiön liikevaihdosta merkittävä osa muodostuu ei-jatkuvista tuotoista, mikä laskee hyväksyttävää arvostustasoa. Titaniumin arvoa määriteltäessä olemme käyttäneet seuraavia arvostusmenetelmiä: kassavirtalaskelma, suhteellinen arvostus ja absoluuttinen arvostus. Lisäksi olemme verifioineet arviotamme laskemalla käänteisesti arvon hallinnoitavalle varallisuudelle sekä oikaistun tuloksen mukaisen arvon. Näkemyksemme Titaniumin käyvästä markkina-arvosta on 57 MEUR (7,0 euroa per osake). Osakekurssi on linjassa tavoitehintamme kanssa ja emme näe kertoimissa enää nousuvaraa. Vaikka kertoimet ovatkin absoluuttisesti matalalla tasolla (2018e P/E 10,5x), korostamme sijoittajille yhtiön verrokkeja korkeampaa riskiprofiilia. Osinkotuotto on edelleen houkuttelevalla tasolla (2017e: 6,3 %), mutta emme pidä sitä riittävänä syynä ostaa osaketta.