Titanium: Uusi rahasto vedenjakajana

Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 13,0e) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Olemme päivittäneet ennusteemme viime viikon uutisten pohjalta ja odotamme yhtiöltä edelleen kohtuullista tuloskasvua lähivuosilta. Osakkeen arvostus on edelleen etukenossa ja mielestämme nykykurssi hinnoittelee jo uuden Baltian Kiinteistö -rahaston onnistumista. Vaikka rahasto tarjoaakin onnistuessaan merkittävää kurssinousupotentiaalia, liittyy ylösajoon ja sen onnistumiseen tässä vaiheessa vielä merkittävää epävarmuutta, mitä nykyinen arvostustaso ei mielestämme huomioi riittävissä määrin.

Baltia Kiinteistö -rahasto lisätty mukaan ennusteisiin

Rahasto on mielenkiintoinen uusi avaus ja näkemyksemme mukaan se on Titaniumin ensimmäinen tuote, jolla on aito mahdollisuus kasvaa yhtiön kannalta merkittäväksi. Rahaston palkkiorakenne on osakkeenomistajien kannalta hyvin houkutteleva (käytännössä sama kuin Hoivarahastossa) ja näin ollen rahasto olisi jo kohtuullisessa kokoluokassa Titaniumille merkittävä tulovirta. Rahaston ylösajon kulmakerrointa on tässä vaiheessa erittäin vaikea arvioida. Olemme lähteneet ennusteissamme siitä, että rahaston myynti onnistuu kohtuullisesti ja ennustamme sen hallinnoitavien varojen (AUM) kasvavan yli 100 MEUR:oon 2023 mennessä. Onnistuessaan kulmakerroin voi olla selvästi tätä korkeampi, mutta haluamme olla ennusteissamme konservatiivisia ennen kuin saamme konkreettisia merkkejä uusmyynnin sekä rahaston kehityksestä.

Baltia-rahasto kompensoi muiden rahastojen ennusteiden laskua

Titanium laittoi Hoivarahaston viime viikolla kiinni ja rahasto tulee pysymään suljettuna ainakin elokuuhun asti. Tällä on lyhyellä aikavälillä pieni negatiivinen vaikutus ennusteisiimme, mutta vuositasolla vaikutus jää pieneksi, sillä odotamme elo-joulukuun myynnin olevan Hoivarahastolla jälleen erittäin vahvaa patoutuneen kysynnän seurauksena. Näemme kuitenkin selvän riskin siinä, että Hoivamarkkinan tilanne ei oleellisesti parane vielä H2:n aikana ja Titanium on syksyllä saman ongelman edessä. Rahaston uutta sulkemista ei voidakaan tässä vaiheessa sulkea pois. Pidämme myös mahdollisena, että Titanium seuraisi eQ:n jalanjälkiä ja laajentaisi Hoivarahaston sijoitusavaruutta luodakseen pohjaa tulevalle kasvulle. Muiden rahastojen (Varainhoito ja Kv-kiinteistöt) osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin, sillä arviomme mukaan Titaniumin myyntiorganisaatio tulee keskittymään Hoivan ja Baltian myyntiin. 2021 ja 2022 osalta ennustemuutokset ovat jääneet marginaalisiksi, mutta 2023 osalta ennusteemme ovat nousseet noin 5 %:lla.

Arvostus edelleen etukenossa

Titaniumin arvostus on jatkanut kohoamistaan ja toteutuneella tuloksella P/E-kerroin on noussut 17x tasolle. Taso on mielestämme korkea ja se ei huomioi yhtiön verrokkeja selvästi korkeampaa riskiprofiilia. Nykyinen arvostustaso hinnoitteleekin sisään selkeää tuloskasvua. Mielestämme on yhä selvempää, että Hoivarahasto-vetoinen tuloskasvu on tulossa lähivuosina tiensä päähän ja näin ollen yhtiön tuloskasvu uhkaa hyytyä ilman uusia tuotteita. Baltia Kiinteistö on tässä mielessä vedenjakaja ja onnistuessaan se tarjoaisi osakkeelle selkeää nousupotentiaalia kohoavien tulosennusteiden sekä laskeneen riskitason myötä. Nykyisillä ennusteillamme on osakkeessa vaikea nähdä nousuvaraa (2021 P/E ~15x) ja samoin suhteellinen arvostusero verrokkeihin nähden on supistunut historiallisen matalaksi. Mielestämme positiivinen suositus vaatisikin taakseen 1) korkeampia tulosennusteita tai 2) merkkejä Baltia-rahaston onnistumisesta, joka laskisi osakkeen riskitasoa.