Titanium: Yhtiö käänsi osinkohanat täydelle teholle

Tarkistamme Titaniumin tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 17,0e) ja laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Vahvan kurssikehityksen seurauksena osakkeen aliarvostus on mielestämme purkautunut ja jatkossa sijoittajan tuotto nojaakin täysimääräisesti tuloskasvun (2023-2025e EPS CAGR ~8 %) sekä korkean osingon yhdistelmään. Näkemyksemme mukaan tämä tarjoaa edelleen riittävän houkuttelevan riski/tuotto-suhteen, etenkin kun osingonjako vaikuttaisi lähivuosina olevan aiempaa vuolaampi.

Yllätyksetön H2-raportti

Titaniumin liikevaihto kasvoi 12 %:lla 14,2 MEUR:oon jääden hieman 14,7 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon kasvua ajoivat Hoiva- sekä Baltia-rahastot. Arviomme mukaan kasvusta valtaosa tuli hallinnointipalkkioista. Laskelmiemme mukaan jatkuvien palkkioiden osuus liikevaihdosta oli katsauskaudella hieman alle 70 %. Arviomme mukaan ero suhteessa ennusteisiimme syntyi tuotto- sekä transaktiopalkkioista Baltia-rahastossa. Kulurakenne oli täysin odotuksiemme mukainen ja tämän seurauksena liikevaihdon alitus valui täysimääräisesti viivan alle. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli 8,3 MEUR, kun ennusteemme oli 8,8 MEUR. Oikaistu liikevoittomarginaali oli edelleen erittäin vahva 58 %. Tuloslaskelman alimmilla riveillä ei ollut yllätyksiä ja oikaistu EPS oli lopulta 0,56 euroa jääden hieman 0,60 euron ennusteestamme. Yhtiö jakaa osinkoa merkittävästi odotuksiamme enemmän ja kokonaisosinko kohoaa 1,36 euroon (2022e: 1,14e). Perusosinko oli odotuksiemme mukaisesti 0,92 euroa, mutta lisäosinkoa jaetaan 0,44 euroa ja merkittävästi odotuksiamme enemmän. Ensimmäistä kertaa historiassaan Titanium jakoi osinkoa yli sen oikaistun tuloksen ja tulkitsimme päätöksen siten, että yhtiö ei enää pidä perusteltuna vahvistaa tasetta nykytasolta.

Tulosennusteissa ei isoja muutoksia, osinkohanat käännetään täydelle teholle

Olemme tarkistaneet ennusteitamme lievästi ylöspäin H2-raportin seurauksena. Hoivassa kohdemarkkinatilanne vaikuttaa yhä haastavalta ja sote-uudistukseen liittyvä epävarmuus on edelleen korkea. Baltian osalta näkymä vaikuttaisi edelleen olevan hyvä ja salkunrakennus on hyvässä vaiheessa. 2022:n kovan tuloskasvun jälkeen odotamme tuloskasvun maltillistuvan selvästi, kun Hoivarahaston tuottopalkkiot kääntyvät varovaiseen laskuun ja korkeat kantaluvut hidastavat. Tuloskasvun painopiste siirtyykin yhä selvemmin jatkuviin palkkioihin ja odotamme palkkioiden mixin jatkavan asteittaista parantumistaan. Tuotetasolla kasvu jakautuu suunnilleen puoliksi Baltian ja Hoivan välillä ja odotamme molempien keräävän vuosittain noin 50 MEUR:n nettomerkinnät. Odotamme vuosilta 2023–2025e keskimäärin noin 8 %:n tuloskasvua. Osinkoennusteita olemme nostaneet reippaasti ja odotamme yhtiön jatkossa jakavan koko tuloksensa osinkoina.

Osake alkaa olla oikein hinnoiteltu

Käypää arvoa määritettäessä olemme aiempaan tapaan antaneet pääpainon verrokkiryhmän arvostuskertoimille sekä DCF-mallille (molemmilla 50 %:n painoarvo), ja tavoitehintamme on linjassa käyvän arvon näkemyksemme kanssa. Kurssinousun seurauksena osakkeen arvostustaso on kohonnut neutraaliksi ja jatkossa sijoittajien tuotto-odotus nojaakin täysimääräisesti tuloskasvun (2023–2025e EPS CAGR ~8 %) sekä korkean osingon yhdistelmään. Näemme kokonaistuoton tarjoavan edelleen riittävän riski/tuotto-suhteen, vaikka yhtiön riskitaso onkin sen verrokkeja korkeampi (riippuvuus yhdestä tuotteesta ja ei-jatkuvien palkkioiden huomattava rooli).