TK Elevator -järjestely keskiössä KONEen analyytikkopuhelussa

KONE järjesti keskiviikkona analyytikoille kysymys-vastaus-puhelun, joka painottui TK Elevator -yhdistymiseen. Puhelun yhteydessä saatiin hieman lisätietoa yhdistymisestä. Merkittävin tieto oli, että yhtiö arvioi joutuvansa tekemään joitain divestointeja, mutta näillä ei ole vaikutusta tavoiteltuihin synergioihin. Muilta osin pääkohdat olivat prosessin tässä vaiheessa pitkälti ennallaan. Puhelulla ei ole välitöntä vaikutusta operatiivisiin ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä.

Yhdistymisen suuntaviivat ennallaan, mutta yhtiö arvioi joutuvansa tekemään myönnytyksiä

Luonnollisesti kaupan taustoissa ei ollut tapahtunut olennaisia muutoksia julkistukseen verrattuna. Siten esimerkiksi yhtiön odotukset yhdistymisen aikataulusta ja synergioista olivat ennallaan. Olemme käyneet kaupan taustoja ja logiikkaa tarkemmin läpi edellisessä päivityksessämme, joka on luettavissa täältä.

Mielestämme olennaisin uusi tieto puhelun yhteydessä oli KONEen näkemys siitä, että se arvioi joutuvansa tekemään joitain divestointeja yhdistymisen loppuunsaattamiseksi. Tämän tarkemmin yhtiö ei kommentoinut, minkä tyyppisiä tai minkä kokoisia myönnytyksiä se arvioi joutuvansa tekemään. Yhtiö kuitenkin arvioi, että kilpailuviranomaiset tarkastelevat yhdistymistä usealta kantilta, mikä voi tarkoittaa esimerkiksi joidenkin tuotantolaitosten myyntiä. Tämä ei sen mukaan lähtökohtaisesti muodostuisi ongelmaksi yhdistyvälle yhtiölle, ja arvioimmekin yhdistyvällä yhtiöllä todennäköisesti olevan tehostamisvaraa tuotantoverkostossaan (ts. ylimääräistä kapasiteettia). Näillä yhtiön arvioimilla myönnytyksillä ei kuitenkaan KONEen mukaan ole vaikutusta tavoiteltuihin 700 MEUR:n kulusynergioihin. Tämä arviomme mukaan viittaa siihen, että yhtiö on varautunut alusta asti tiettyihin divestointeihin, ja toisaalta siihen, että nämä ovat ainakin strategisessa mielessä vähäisempiä. Nykytiedoin näiden vaikutuksia yhdistyvän yhtiön lukuihin on kuitenkin vaikea arvioida.

Kokonaisuutena mahdollisia divestointeja ei voi mielestämme pitää yllättävinä, ja olemme myös pitäneet kilpailuviranomaisriskejä selkeimpinä riskeinä kauppaan liittyen. Nähdäksemme selkeimmät riskit kohdistuvat edelleen Euroopan alueelle. Yhtiö totesi myös, ettei se ole laskenut yhdistymistä sen varaan, että komission linja suurten yrityskauppojen suhteen muuttuisi suopeammaksi. KONE vaikutti kuitenkin olevan edelleen luottavainen saavansa tarvittavat luvat 12–18 kuukaudessa ja toimivansa yhteistyössä eri viranomaisten kanssa. Tulkintamme mukaan yhtiön luottamusta tähän on lisännyt se, että prosessin aikana osapuolet ovat päässeet tutustumaan toisiinsa paremmin, minkä avulla päällekkäisyyksiä on pystytty tunnistamaan sekä kilpailullisesta näkökulmasta että tulevien synergioiden saavuttamisen kannalta. Tämä myös mielestämme osaltaan perustelee yhtiön näkökulmaa, mutta huomautamme kuitenkin, että eri kilpailuviranomaisten tulkintoihin liittyy epävarmuutta. Samalla nämä voivat vaikuttaa kaupan mielekkyyteen ja tavoiteltuihin synergioihin, mikäli näkemykset eroavat yhtiön nykyisistä odotuksista. Mielestämme myös aikataulu etenkin haarukan alarajan osalta vaikuttaa edelleen optimistiselta huomioiden kaupan kokoluokan sekä mm. Schindlerin aiemmat kommentit.

Velkaantuneisuuteen voivat vaikuttaa tehtävät divestoinnit

Puhelun yhteydessä yhtiö myös toisti aiemmat kommenttinsa siitä, että sen tavoitteena on pitää investointiluokan luottoluokitus sekä jatkaa vakaata osingonjakoa huomattavasti kasvavasta velkamäärästä huolimatta. Velkaantuneisuuteen voivat KONEen mukaan laskevasti vaikuttaa kuitenkin mahdollisesti tehtävät divestoinnit, kuten myös edellisessä päivityksessämme nostimme esille. Yhtiön kommenttien perusteella arvioimme markkinoilla olevan myös kiinnostusta mahdollisiin divestointikohteisiin.  

Integraatioon aletaan hiljalleen valmistautua, vaikka päätökset tehdään myöhemmin

Puolestaan kulusynergioihin tai näiden aikatauluun liittyen ei puhelussa mielestämme tullut olennaista uutta, vaikka näitä käytiin hieman tarkemmin läpi. Yhtiö kuitenkin toisti, että synergiat mahdollistavat pitkän aikavälin marginaalitavoitteen (EBIT-% 16 %) päivittämisen sen jälkeen, kun kauppa on saatettu loppuun. Sen sijaan toistaiseksi itsenäisenä jatkavan KONEen keskipitkän aikavälin marginaalitavoite on ennallaan (2027 oik. EBIT-% 13–14 %). Mahdollisia myyntisynergioita yhtiö ei kuitenkaan ole toistaiseksi laskenut mukaan. Se kuitenkin näkee mahdollisuuksia muun muassa TK Elevatorin hydraulisten hissien ja KONEen modulaaristen modernisaatioratkaisujen välillä.

Tulevaan integraatioon liittyen yhtiö kommentoi yhtiöillä olevan melko samankaltaisia järjestelmiä, mutta lopullisia päätöksiä tehtävän myöhemmin, millä ratkaisuilla näiden osalta edetään. Laitevalikoiman osalta se arvioi yhtenäistämisen tapahtuvan melko nopeasti yhdistymisen jälkeen, mutta brändien osalta lopullisten päätösten tapahtuvan paikallisesti. Vuorostaan TK Elevatorin marginaaliparannuksen taustalla on yhtiön mukaan ollut samankaltaisia toimia kuin KONEella, mutta TKE on näissä strategisissa toimenpiteissä (kuten hinnoittelu ja hankintasäästöt) pari vuotta edellä.

Seuraavana vaiheena yhdistymisen osalta on ensi viikolla järjestettävä KONEen ylimääräinen yhtiökokous, jonka odotamme hyväksyvän järjestelyn annettuja sitoumuksiakin mukaillen.

Inflaatiosta lievää vastatuulta lyhyellä aikavälillä

Puhelussa sivuttiin myös lyhyesti viimeaikaista inflaatiokehitystä. KONEen mukaan raaka-aineiden hintojen nousu ja yleinen kustannusinflaatio aiheuttavatkin lievää vastatuulta. Yhtiö kuitenkin kommentoi olevansa tähän paremmin valmistautunut kuin edellisellä kerralla, emmekä oleta vaikutusten olevan huomattavia vielä nykyisellään ja Lähi-idän tilanteen ratketessa kohtuullisessa ajassa. Mikäli Lähi-idän tilanne pitkittyy, sillä olisi todennäköisesti vaikutusta sekä kustannuksiin että epäsuorasti kysyntään. Yritysjärjestelyyn liittyen yhtiö arvioi kirjaavansa Q2:lle merkittävät kertakulut (käsityksemme mukaan yli 50 MEUR), mutta summan tarkentuvan vielä lähempänä.