Tokmanni: CMD:n antina kasvun jatkuminen

Tokmanni järjesti tiistaina pääomamarkkinapäivän, jossa se kertoi päivitetystä strategiastaan vuosille 2024-25. Kasvu tulee jatkumaan, minkä veturina toimii Suomen sijaan Ruotsi ja Tanska. Teimme ennustemuutoksia, jotka painottuivat etenkin vuodelle 2025 ennakoitua suurempien myymäläavausaikeiden takia. Tokmannin osakekurssi on noussut selvästi sitten viime päivityksemme, jonka myötä näemme yhtiön aiemmin alhaisen arvostuksen kirineen tuloskasvupotentiaalin kiinni. Siten laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta nostamme tavoitehintamme 15,5 (aik. 14,0) euroon tekemiämme ennustemuutoksia heijastellen.

Kansainväliset liiketoiminnat kasvun pääajureina

Tokmannin päivitetty strategia pysyi isossa kuvassa ennallaan ja CMD:n viestinä oli kasvun jatkaminen. Ennakoitu kasvuvauhti on puolestaan noussut Dollarstoren oston myötä, jonka uskomme olevan yhtiön kasvumoottori tulevaisuudessa. Kansainvälistyminen tulee jossain vaiheessa jatkumaan joko yritysoston turvin tai Dollarstoren konseptia laajentamalla muihin Pohjois-Euroopan maihin. Tätä mielestämme perustelee konseptin hyvä houkuttelevuus Ruotsissa sekä lupaava alku Tanskassa. Käsityksemme mukaan Dollastore eroaa joiltain osin muista toimijoista, jolloin tämän kaltaiselle konseptille on hyvät edellytykset löytyä kysyntää muualtakin. Tulevaisuuden kasvu Suomessa nojaa enenevissä määrin vertailukelpoisen (like-for-like) kasvun vauhdittamiseen myymäläverkoston ollessa jo hyvin laaja ja vakiintunut.

Suhteellista kannattavuutta parantaa kulutehokkuus ja Dollarstoren myymäläkohtaisen myynnin parantaminen

Absoluuttinen tulostaso luonnollisesti paranee nousseiden volyymien ansiosta, mutta suhteellista kannattavuutta yhtiö pyrkii parantamaan Dollarstoren myymäläkohtaista myyntiä nostamalla. Uskomme tämän olevan jossakin määrin mahdollista, mutta jäämme odottamaan vahvempia signaaleja sen toteutumisesta. Näin ollen suhteellista kannattavuutta ensisijassa ajaa yritysoston myötä saavutettavat synergiat, joiden ensisijainen vaikutus kohdistuu myyntikatteeseen. Kulutehokkuuden lyhyen aikavälin purevuutta heikentää arviomme mukaan rahtikustannuksista ja palkkainflaatiosta ponnistavat kulupaineet.

Ohjeistus oli odotettu, teimme kohtuullisia ennustemuutoksia

Samaan aikaan yhtiö kertoi ohjeistuksensa vuodelle 2024, jolloin se odottaa saavuttavansa 1 660-1 760 MEUR:n liikevaihdon ja 110-130 MEUR:n liikevoiton. Ennusteemme olivat pitkälti linjassa ohjeistuksen kanssa, jolloin positiiviset ennustemuutoksemme nojasivat arvioitua suurempaa myymäläavaustahtiin, mutta samaan aikaan tarkistimme 2024 kuluennusteitamme ylöspäin. Kokonaisuudessa 2025 tulosennusteemme nousivat 5 %.

Tuloskasvu on hinnoiteltu osakkeeseen

Ennustettu tuloskasvu vuosille 2023−26 on voimakasta (+ 19 %), joka on kuitenkin lähivuosien osalta hinnoiteltu osakekurssiin. Dollarstore-yritysosto yhtäältä luo kasvupotentiaalia, mutta toisaalta nostaa Tokmanni-konsernin riskiprofiilia. Näemme kuitenkin riskitason rajallisena Dollarstoren jatkaessa itsenäisenä konseptina ja entisen johdon vastatessa yhtiön kehityksestä. Ottaen huomioon 5-6 %:n osinkotuoton, kokonaistuotto-odotus kohoaa noin 9 %:iin, kun huomioimme hieman koholla olleen toteutuneen arvostustason. Riski/tuotto-suhde ei kuitenkaan mielestämme ole riittävä, jonka myötä maltillisesti arvostetusta Helsingin pörssistä löytyy mielestämme ostettavaa paremmalla tuotto/riski-suhteella.