Tokmanni: Dollarstore parantaa tuloskasvunäkymää

Tokmannin Q2-tulos osui lähelle odotuksiamme, ja vertailukelpoisessa liikevoitossa nähtiin vihdoin positiivista kehitystä. Inflaatio on edelleen yhtiön riesana etenkin omissa kuluissa, mutta myyntikatteen odotamme jatkavan elpymistään, mikä tukee tuloskasvunäkymää. Suhtaudumme edelleen varovaisen positiivisesti myös Dollarstoren yritysostoon. Nostimme ennusteitamme ja tavoitehintamme 14,5 euroon (aik. 13,5 €). Toistamme lisää-suosituksen.

Yhtiön suoritus oli kokonaisuutena lähellä odotuksiamme ja hyvää vaikeassa markkinaympäristössä

Tokmannin myynti kasvoi 4,0 %:lla 319 MEUR:oon ollen lähellä odotuksiamme (325 MEUR). Yhtiön vertailukelpoinen myyntikate parani 36,1 %:iin (Q2’22: 34,8 %) ja odotuksiamme enemmän, kun käyttötavaran hankintahinnoissa nähty käänne ja omien tuotemerkkien ennätyksellinen menekki kasvattivat katekertymää. Yhtiön kulurakenne sen sijaan ylitti vastaavasti hieman odotuksemme inflaation nostaessa etenkin kiinteistökuluja. Tokmannin vertailukelpoinen liikevoitto parani 6 %:lla 28,5 MEUR:oon ollen tarkasti linjassa odotuksemme kanssa ja osakekohtainen tulos laski 0,33 euroon/osake (Q2’22:0,35 €/osake) rahoituskulujen noustua. Varasto jatkoi odotetusti laskusuunnassa nostaen rahavirran vahvaan 80 MEUR:oon (Q2’22: 63 MEUR).

Nostimme lähivuosien ennusteitamme erityisesti Dollarstoren hankinnan myötä

Yhtiön tiistaina antama ohjeistus huomioi myös Dollarstoren (1.8. alkaen) ja sen mukaan 2023 liikevaihdon odotetaan olevan välillä 1370-1440 MEUR ja oikaistun liikevoiton olevan välillä 90-110 MEUR (2022: 85,8 MEUR). Dollarstoren alkuvuoden kehitykseen ei saatu vielä numeerista näkymää, mutta kommenttien perusteella kasvu on ollut hyvää ja kannattavuus vakaata. Lisäsimme Dollarstoren ennusteisiimme ja Tokmannin vuoden 2023 ennusteemme (liikevaihto 1403 MEUR ja liikevoitto 99 MEUR) on nyt lähellä ohjeistushaarukoiden keskikohtia. Kokonaisuutena osakekohtaisen tuloksen ennusteemme nousivat noin 5 %:lla lähivuosina. Tokmanni Suomen osalta ennakoimme vertailukelpoisen liikevoiton parannuksen jatkuvan H2’23:lla. Tätä tukevat etenkin Kaukoidän hankintahintojen sekä rahtihintojen kääntyminen laskuun ja se, että asiakkaat valitsevat hintavetoisessa markkinassa yhä enemmän Tokmannille parempikatteisia omia tuotemerkkejä. Vuonna 2025 liikevaihdon ennustamme olevan 1804 MEUR ja liikevoiton 140 MEUR, kun 15 MEUR:n synergiat ehtivät tulla kokonaisuutena läpi. Vuosittain konsernitasolla ennustamme nyt 10-15 myymäläavausta, jotka tukevat myös tulosparannusta. Muistutamme sijoittajille, että halpakaupan globaalista kasvusta noin 75 % tulee edelleen uusista myymäläavauksista ja mielestämme Dollarstore-kaupan isoin lisäarvo tulee siitä, että kasvunäkymät paranevat.

Tuloskasvun realisoituminen edelleen osakkeen tärkein ajuri

2023 ja 2024 P/E-luvut ovat 13x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 6x. Arvostuskertoimet ovat edulliset verrattuna yhtiön omaan historiaan (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x), mutta eroa selittävät talouskuvan epävarmuus sekä korko-odotusten nousu. Myös kv-yritysostossa onnistuminen nostaa aina hieman riskiprofiilia. Arvostus on ennusteillamme 20-30 %:n alennuksella verrokkiryhmään nähden, ja tästä näkökulmasta siinä olisi nousuvaraa. Mielestämme arvostuksessa on hahmoteltavissa jo seuraavan 12kk aikana selkeitä ajureita ylöspäin, kunhan Dollarstoren integrointi lähtee odotetusti liikkeelle ja samalla myös Suomen tuloskasvu jatkaa odotustemme mukaisesti piristymistään loppuvuonna. Näihin oletuksiin liittyy kuitenkin edelleen myös epävarmuuksia, mutta näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen hyvänä. DCF laskelmamme (16 €) kuvastaa osakkeen potentiaalia, jos yhtiö palaa ennusteidemme mukaiseen selvään tuloskasvuun loppuvuonna.