Tokmanni: Epävarmuus ohjeistuksen pitävyyteen kasvanut

Laskimme Tokmannin 2022 liikevoiton ennustettamme jo selvästi alle nykyisen ohjeistushaarukan (90-110 MEUR). Kuukausi sitten päivitetyn näkemyksemme jälkeen kevätkelien alku on edelleen viivästynyt. Myös vähittäiskaupan luottokorttidata on jatkanut vaisuna, kun kulutus siirtyy tavarasta palveluihin. Vaisu kysyntä ja etupainotteisesti kasvatettu varasto luovat haastavan kombinaation Tokmannille ja kilpailija Puuilo joutui jo alentamaan ohjeistustaan edellä mainituista syistä. Arvostus (2022 P/E 13x) on laskeneillakin ennusteillamme edullinen, mikä puoltaa kyydissä pysymistä pidemmällä tähtäimellä, vaikka lyhyen ajan ajurit ylöspäin osakkeessa ovat vähissä. Laskemme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 15,0€) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. osta).

Kysyntä ei ole lähtenyt toistaiseksi elpymään käyttötavarassa ja iso varasto luo omat haasteensa

Tokmannin vaihto-omaisuus oli Q1’22 lopussa 306 MEUR (Q1’21: 250,4 MEUR). Varastoa oli tietoisesti kasvatettu saatavuuden varmistamiseksi ja samalla ostohinnoissa koettu kustannusinflaatio näkyi myös varaston arvossa. Kevät on ollut selvästi kuitenkin edellisvuotta kylmempi painaen sesonkituotteiden kysyntää. Samalla pandemia on jäämässä taka-alalle siirtäen kuluttajien rahankäyttöä tavarasta takaisin palveluihin. Myös epävarmassa ympäristössä (sota ja ostovoiman heikkeneminen) kuluttajat helposti lykkäävät käyttötavarahankintoja, sillä ne eivät ole välttämättömyyshyödykkeitä. Nämä tekijät yhdessä ovat pitäneet Tokmannin kohdemarkkinan arviomme mukaan laskussa myös huhti-toukokuussa. Kysyntäkuvan ollessa vaisua on vahvan kannattavuuden suojelemiseksi välttämättömiä hinnankorotuksia arviomme mukaan edelleen vaikeaa viedä läpi myyntihintoihin täysimääräisesti ja laskimme siten odotuksiamme Tokmannin myyntikatemarginaalien kehityksestä.

Odotamme kuluvan vuoden myynnin pysyvän lähellä viime vuotta ja marginaalien heikkenevän selvästi

Nykyisessä toimintaympäristössä paluuta 2020-2021 9,3 %:n liikevoittotasoihin ei mielestämme ole näköpiirissä, sillä näinä vuosina yhtiön myynti ja kannattavuus saivat poikkeuksellista vetoapua kulutuksen kohdistumisesta tavaraan. Vuosien 2016-2021 aikana Tokmannin liikevoittomarginaalin keskiarvo on ollut noin 7 %. Ennustamme paluuta näille tasoille jo tänä vuonna, sillä kiihtynyt inflaatio vaikuttaa nostavan kuluja nyt selvästi myyntiä nopeammin. Odotamme inflaation alkavan kuitenkin maltillistua ensi vuonna, jolloin marginaalien parantamiselle on jälleen edellytykset. Laskimme Tokmannin 2022 liikevoiton ennustettamme 11 %:lla 80 MEUR:oon (liikevoitto-% 6,9 %). Vuoden 2025 ennusteemme ovat nyt 1299 MEUR:n liikevaihto sekä 101 MEUR:n liikevoitto (ebit 7,9 %). Leikkasimme jälleen myös osinkoennusteitamme laskeneiden tulosennusteiden takia, vaikka vahvan taseensa turvin yhtiöllä olisi myös halutessaan varaa maksaa yli tavoiteltua 70 %:n osingonjakosuhdetta. Tokmannin omat tavoitteet alkavat vaikuttaa yhä kaukaisemmilta (2025 liikevaihto 1,5 mrd. € ja EBIT 150 MEUR).

Pidemmällä perspektiivillä pysymme kyydissä, vaikka ohjeistuksen lasku tuskin maistuisi markkinoille

Laskeneiden ennusteidemme mukaiset 2022 ja 2023 P/E-luvut ovat 13x ja 12x ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 7x. Arvostus on absoluuttisesti edelleen edullinen yhtiön vahva markkina-asema ja vakuuttavat historialliset näytöt huomioiden. Emme usko arvostuksen kuitenkaan palautuvan lähemmäs historiallisia tasoja (P/E 15x) ennen kuin tuloskasvua saadaan jälleen aikaiseksi, mitä joudutaan odottamaan ensi vuoteen. Pidemmän ajan 2022-2025 EPS-kasvu 9 %/v ja osinkotuotto 6 %/v tarjoavat edelleen syyn pysyä kyydissä, vaikkakin Tokmannin perinteisesti maltillinen riskiprofiili on noussut johtuen toimintaympäristön kehityksestä etenkin inflaation kiihtymisen osalta.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)