Tokmanni: Integraatio etenee, mutta Suomi yskähtelee

Tokmanni raportoi ensimmäisen kvartaalinsa Pohjoismaisena halpakaupan pelurina. Kokonaisuudessaan Q3-raportti jäi vaisuhkoksi liikevaihdon sekä osakekohtaisen tuloksen jäädessä odotuksistamme. Dollarstore-integraatio on yhtiön sanojen mukaan edennyt hyvin ja ensimmäiset merkittävät synergiat on odotettavissa vuoden 2024 alusta lähtien. Laskimme tulosennusteitamme odotuksia heikomman Q3-raportin ja epävarman lähitulevaisuuden myötä. Laskemme tavoitehintamme 14 (aik. 14,5) euroon tehtyjen ennustemuutosten myötä. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus säilyy silti houkuttelevana arvostuksen ollessa maltillinen vahvan tulevien vuosien tuloskasvun tukemana. Toistamme lisää-suosituksen.

Odotuksista jäänyt liikevaihto kohosi ennätystasolle

Tokmanni konsernin liikevaihto kohosi ennätystasolleen (364 MEUR) elokuussa toteutuneen Dollarstore-yritysoston vauhdittamana. Liikevaihdon kehitys Suomessa oli vaisuhkoa. Kahden myymäläavauksen turvin Suomen kasvu jäi 2 %:iin, vertailukelpoisen liikevaihdon ollessa käytännössä vertailukauden tasolla. Paikallisissa valuutoissa Dollastore kasvoi 7 %, mutta euroissa mitattuna kehitys jäi arviomme mukaan vaisuksi. Kvartaalin vaisuhkosta tunnelmasta kertoo 5 %:lla laskeneet asiakasmäärät Suomessa. Arvioimme näiden yhtäältä johtuvan tiukentuneesta kilpailuympäristöstä, mutta toisaalta yhtiö kertoi digimarkkinointipanostusten Club-asiakkaiden keskuudessa menneen suunniteltua heikommin. Uskomme Tokmannin näkyvyyden kvartaalin aikana hetkellisesti heikentyneen omien markkinointihaastavuuksien sekä kilpailijoiden hintakampanjoiden takia, näkyen näin markkinaa pehmeämpänä suorituksena.

Suomessa hyvä tulos heikossa markkinassa

Konsernin kannattavuus nousi odotetusti, mutta oli ennusteitamme heikompi. Kertaeristä oikaistuna liikevoitto oli kuitenkin suurin piirtein odotustemme mukainen. Tuloskasvun ajureina toimi luonnollisesti noussut liikevaihto, parempi myyntikate-% sekä hyvä kulukuri Suomessa. Dollarstoren 2-kuukauden oik. liikevoitto jäi mielestämme vaisuksi, vaikka tiesimme Dollarstoren omaavan Tokmannia raskaamman kulurakenteen. Synergiaetujen saavuttamisen lisäksi peräänkuulutamme Dollarstoren kannattavuuspotentiaalin luovan merkittävän keskipitkän aikavälin tuloskasvuajurin.

Tokmanni toisti odotetusti ohjeistuksensa, kertoen liikevaihdon osuvan 1370–1440 MEUR:n ja liikevoiton 90–110 MEUR:n väliin. Tulosohjeistukseen liittyy vielä joitakin epävarmuustekijöitä, sillä vähittäiskaupalle tärkeä joulukauppa pitkälti määrittää loppuvuoden tuloksen. Olemme kuitenkin loppuvuoden suhteen luottavaisia yhtiön kommentoidessa joulukaupan alkaneen hyvin sekä inflaation hidastumisen parantaessa kuluttajien ostovoimaa.

Arvostus säilyy maltillisena

Tokmannin arvostustaso säilyy maltillisena (23-24e P/E 13-11x). Osaketta hinnoitellaan alle sen verrokkien (30 % alennus) ja historiallisen arvostustason. Alennus historiaan nähden on perusteltu korkoympäristön muutoksen nostaessa tuottovaatimusta ja mielestämme Tokmannin kohonnut riskitaso perustelee osakkeen hinnoittelua alle verrokkiryhmän mediaanin, mutta toisaalta näemme markkinoiden suhtautuvan Tokmannin tuloskasvupotentiaaliin pessimistisesti. Maltillisen arvostuksen, voimakkaan ennustetun tuloskasvun, sekä herkullisen osinkotuoton myötä näemme osakkeen tuotto-odotuksen houkuttelevana. Riskitasoa nostaa kohonnut velkataakka sekä Dollarstore-integraatioon liittyvät seikat, mutta näemme riskikorjatun tuotto-odotuksen olevan sijoittajalle suotuisalla tasolla.