Tokmanni: Kohti paranevaa tulosta

Tokmannin Q4-raportti oli operatiivisten erien osalta odotettu. Dollarstoren integraatio on edennyt hyvin ja yhtiö antoi ensimmäisiä konkreettisia merkkejä synergioiden toteutumisesta. Näemme yhtiön riskitason hieman laskeneen arvioitua nopeamman velka-aseman laskun ja positiivisten integraatiouutisten myötä. Nostamme tavoitehintamme 16,0 (aik. 15,5) euroon ja suosituksen takaisin lisää-tasolle (aik. vähennä) peilaten laskeneeseen riskiprofiiliin sekä nousseisiin kassavirtaennusteisiimme. Tuotto-odotuksen ajureina toimii rivakka tuloskasvu ja hyvä osinkotuotto.

Operatiivisesti hyvä kvartaali, vertailukelpoinen kasvu jäi ennusteistamme

Tokmannin Suomen toiminnot kasvoivat 4 % ja tästä vertailukelpoisen kasvun osuus oli melko vaisu eli alle yhden prosenttiyksikön. Ruotsissa ja Tanskassa yhtiön vertailukelpoinen kasvu (2 %) oli mielestämme pettymys peilaten Dollarstoren kasvupotentiaaliin. Joulumyynti oli käsityksemme mukaan startannut hyvin, mutta käyttötavaroiden heikko kysyntä rajoitti vertailukelpoista kasvua kullakin markkina-alueella. Konsernin 471 MEUR:n Q4-liikevaihto oli linjassa ennakkotietojen myötä tarkistettuihin ennusteisiin. Nousseen liikevaihdon ja hyvän kulukurin ansiosta Q4:n oikaistu liikevoitto nousi 46,2 MEUR:oon, ja se vastasi 9,8 % liikevaihdosta. Osakekohtainen tulos oli 0,44 euroa, joka jäi hieman odotuksista korkeampien rahoituskustannusten tähden. Yhtiö säilytti vertailukauden mukaisen osingon (0,76 euroa), kun odotimme siihen pientä nousua. Yhtiön velkapositio oikeni IFRS16-oikaistuna (1,6x nettovelka/käyttökate) hienosti erinomaisen operatiivisen rahavirran, vapautuneen käyttöpääoman sekä logistiikkakeskuksen myynnin myötä.

Näkymät varovaisen positiiviset, mutta lähitulevaisuuden yllä leijailee harmaita pilviä

Muiden ennakkotietojen tapaan Tokmanni oli jo kertonut markkinoille vuoden 2024 kasvua viitoittavan ohjeistuksensa (1660–1760 MEUR liikevaihto ja 110–130 MEUR oik. liikevoitto). Suuri osa ohjeistuksen indikoimasta parannuksesta syntyy vielä H1:n aikana vaikuttavasta epäorgaanisesta kasvusta, mutta Tokmanni on kertonut suunnittelevansa useiden uusien myymälöiden avaamista, jotka osaltaan kasvattavat konsernin myyntiä. Toimitusketjun häiriöt nostavat kulupainetta, mutta johdon mukaan uumoilemamme kevätsesonkiin liittyvä tuotesaatavuuden riski on pienentynyt. Kevään myyntiä tukevia tekijöitä on esimerkiksi ostohintojen (ja siitä seuraava myyntihintojen) alentuminen, mutta toisaalta kulutusympäristö Pohjoismaissa säilyy epävarmana.

Liikevaihtoennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan, kun taas nostimme hieman kustannusennusteitamme sekä operatiivisten erien että rahoituskustannusten osalta. EPS-tasolla lähitulevaisuuden ennusteemme laskivat noin 8 %.

Arvostustaso on neutraali, mutta tuloskasvu toimii tuotto-odotuksen pääajurina

Näemme Tokmannin arvostustason melko neutraalina (P/E 2024e 14x). Kertoimet ovat hieman historiallisten tasojen alapuolella, mutta se on mielestämme perusteltua kohonneen korkotason nostaessa tuottovaatimuksia. Toteutuneella 15x P/E-kertoimella yhtiötä hinnoitellaan hyväksymämme arvostushaarukan ylälaidan tuntumassa, jolloin kertoimista syntyy pikemminkin jonkin asteista vastatuulta tuotto-odotukselle. Näemmekin reippaan tuloskasvun osakkeen tuotto-odotuksen pääajurina. Tämän lisäksi DCF-mallimme indikoima 16,6 euron arvo kertoo osakkeessa olevan vielä nousuvaraa.