Tokmanni laajentaa Ruotsiin ostamalla Dollarstore-halpakauppaketjun

Tokmanni teki perjantaina merkittävän strategisen liikkeen, kun se osti Ruotsin johtavan halpakauppaketju Dollarstoren. Tokmanni on jo pidempään vihjaillut laajentumisesta muihin Pohjoismaihin ja tässä mielessä ostos ei ole yllätys. Järjestelyn strateginen sekä teollinen logiikka on mielestämme erinomainen ja sen pitäisi tarjota merkittäviä synergioita sekä kasvualustan pidemmän aikavälin kasvulle Pohjoismaissa. Arvostustaso ei ole edullinen, mutta perusteltavissa kohteen erinomaisella yhteensopivuudella ja vahvoilla kasvunäkymillä. Päivitämme näkemyksemme Tokmannista kaupan varmistuessa (arviolta 1.8.2023).

Tokmanni saa yritysostolla merkittävän jalansijan Ruotsissa

Dollarstore on Ruotsin johtava halpakauppaketju, jolla on 130 myymälää Ruotsissa ja 2 myymälää Tanskassa. Yhtiön historiallinen kehitys on hyvin vakuuttavaa ja se on kasvanut erittäin ripeästi (2012-2021 CAGR-% 21 %). 31.1.2023 päättyneellä tilikaudella liikevaihto oli 394 MEUR, käyttökate 20,4 MEUR (5,2 %) ja liikevoitto 15,1 MEUR (3,8 %). Vuosien 2017-2022 välillä käyttökatemarginaali on ollut keskimäärin 5,5 % ja liikevoittomarginaali noin 4 %. Kauppa ei vaadi viranomaishyväksyntää ja sen odotetaan menevän maaliin 1.8.

Strategisessa mielessä kauppa on mielestämme erittäin hyvä. Dollarstoren ostolla Tokmannista tulee pohjoismainen toimija ja se saa merkittävän jalansijan Ruotsin markkinalla sekä pienen kasvuaihion Tanskassa. Tokmannin kasvumahdollisuudet Suomessa ovat olleet jo pitkään varsin rajalliset sen suuresta markkinaosuudesta johtuen, mutta nyt järjestelyn myötä yhtiön kasvupotentiaali on merkittävästi suurempi. Mielestämme pohjoismaisen laajentumisen toteuttaminen yrityskaupalla oli ylivoimaisesti järkevin tapa, sillä orgaaninen kasvu uudella markkinalla nollista olisi ollut erittäin kallista ja riskistä.

Myös teollisesta näkökulmasta kauppa vaikuttaa erittäin hyvältä. Yhtiöt ovat hyvin samannäköisiä ja operoivat samankaltaisella toimintamallilla. Tämä tarjoaa puolestaan merkittäviä synergioita mm. hankinnan, valikoiman ja omien private label -tuotteiden kautta. Yhtiö on itse tunnistanut 15 MEUR:n synergiat (realisoituvat 30kk kuluessa), mitä pidämme varsin varovaisena lukuna yhtiöiden kokoluokka huomioiden. Yhtiö itse myös totesi perjantain konferenssipuhelussa, että nyt annettu synergiatavoite on varovainen. Integraatioprosessin ei pitäisi olla erityisen raskas tai riskinen, sillä synergioiden realisoiminen ei vaadi isoja uudelleenjärjestelyohjelmia.

Järjestelyssä maksettavat kertoimet eivät ole erityisen edullisia, omistaja-arvon luonti vaatii synergioiden realisoitumista

Keskeinen kysymys kaupassa on ostokohteen arvostustaso. Tokmanni maksaa Dollarstoresta noin 345 MEUR, josta 170 MEUR on käteisvastiketta ja loput IFRS 16 -vastuita. Kaupan arvostuskertoimet ovat 2022 luvuilla EV/EBIT 21,7x ja EV/EBITDA 6,9x. Synergiat huomioiden vastaavat kertoimet ovat 11,2x ja 5,3x. Tokmannin omat vastaavat kertoimet ovat 12,6x ja 6,7x. Kertoimet eivät ole edullisia ja mielestämme ne heijastelevat ostokohteen korkeaa laatua. Jotta kauppa luo omistaja-arvoa, tulee synergioiden realisoitua täysimääräisesti ja Dollarstoren pitää kyetä jatkamaan kasvuaan. Mielestämme molemmille on hyvät edellytykset ja strateginen sekä teollinen logiikka huomioiden kauppahinta on mielestämme perusteltavissa. Tokmanni rahoittaa kaupan kokonaan velalla ja kaupan seurauksena nettovelka/käyttökate kohoaa 3,6x tasolle (ilman synergioita), joka on yli yhtiön tavoitteleman 3,2x tason. Vahvan kassavirran johdosta velkaantuneisuus tulee kuitenkin ripeästi laskemaan takaisin tavoitetasolle, joten emme pidä hetkellistä ylitystä ongelmallisena.

Tokmannin ohjeistus tulee luonnollisesti muuttumaan transaktion seurauksena ja yhtiö tulee antamaan uuden ohjeistuksen heti kaupan varmistuttua. Oletettavasti yhtiö tulee myös päivittämään taloudelliset tavoitteensa heijastelemaan uutta pohjoismaista kokonaisuutta tulevien kvartaalien aikana.