Tokmanni: Ohjeistus laski, muttei dramaattisesti

Tokmanni kertoi tiistaina pörssin sulkeutumisen jälkeen laskevansa ohjeistustaan. Laskimme 2022 liikevoiton ennustettamme 10 %:lla lähelle uuden ohjeistuksen (90-110 MEUR) keskikohtaa. Tulosennusteidemme laskusta huolimatta arvostus (P/E 12x) on edelleen selvästi yhtiön omia historiallisia tasoja (P/E 15x) alempana. Mielestämme historiallinen taso on perusteltu lähtökohta Tokmannin hyväksyttävälle arvostukselle, sillä huolimatta tuloksen väliaikaisesta laskusta ennätystasoiltaan (2021: 106 MEUR) säilyy pidemmän ajan tuloskasvunäkymä edelleen kohtuullisen hyvänä (2022-2025 7 % CAGR). Myös vahvan rahavirran ruokkima osinkotuotto (7 %) antaa tukea Tokmannin arvostukselle. Laskemme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 20,0) ja toistamme osta-suosituksen.

Kuluttajaluottamuksen lasku ja kiihtynyt inflaatio näkyneet negatiivisesti Tokmannin myynnissä

Tokmanni kertoi, että kuluttajaluottamuksen ja ostovoiman heikentyminen ovat muuttaneet asiakkaiden ostokäyttäytymistä selkeästi varovaisemmaksi ja että heikentynyt ostovoima ja asiakkaiden epävarmuus on näkynyt suoraan kulutuskysynnässä. Uusi 2022 liikevoitto-ohjeistus on 90-110 MEUR (aik. yli 105,7 MEUR). Ohjeistuksen lasku ei tullut meille isona yllätyksenä, sillä käyttötavaramarkkina on ollut alkuvuodesta noin 3 %:n laskussa. Myös kuluttajaluottamus on romahtanut Venäjän hyökkäyksen jälkeen, mikä on perinteisesti vaikuttanut harkinnanvaraiseen kulutukseen negatiivisesti. Halpakauppa on taantumaolosuhteissa pärjännyt vähittäiskauppaa paremmin, kun se on saanut uusia asiakkaita. Viime aikoina kiihtynyt inflaatio iskee kuitenkin myös alemman tuloluokan ostovoimaan, joka on Tokmannin asiakaskunnassa jonkin verran yliedustettu. Laskimme odotuksiamme perjantaina julkaistavan Q1:n osalta ja ennustamme liikevaihdon laskevan 2 %:lla 223 MEUR:oon ja liiketuloksen painuvan 3,3 MEUR:oon (Q1’21: 6,8 MEUR) liikevoittomarginaalin heikentyessä 1,5 %:iin (Q1’21: 3,5 %).

Ennusteemme laskivat etenkin H1’22:n osalta

Kokonaisuutena laskimme 2022 ennusteitamme ja odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 2 %:lla 1162 MEUR:oon ja liikevoiton laskevan 6 %:lla 99,4 MEUR:oon. Arvioimme kustannusinflaation aiheuttavan painetta liikevoitto-%:lle läpi vuoden ja sen laskevan 8,6 %:iin (2021: 9,3 %). Ennakoimme yhtiön edelleen vievän kohonneita kustannuksia hintoihin, mutta viiveellä muhin toimijoihin verrattuna, sillä halpa hintamielikuva on Tokmannin asiakkaille erittäin tärkeä. Edellytykset hinnankorotuksille ovat osin myös heikentyneet kuluttajien ostovoiman laahatessa kustannustason nousun perässä. Mielestämme Tokmannin omat tavoitteet alkavat vaikuttaa yhä kaukaisemmilta (2025 liikevaihto 1,5 mrd. € ja EBIT 150 MEUR). Vuoden 2025 ennusteemme ovat nyt 1344 MEUR:n liikevaihto sekä 8,9 %:n liikevoitto. Tarkastelemme ennusteitamme jälleen perjantaina, kun Q1-tulos on tiedossa.

Tuotto-odotus on edelleen houkutteleva vaikka riskiprofiili on myös noussut

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset 2022 ja 2023 P/E-luvut ovat 12x ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x. Arvostus on absoluuttisesti houkutteleva vahva markkina-asema, kohtuulliset tuloskasvunäkymät ja vakuuttavat historialliset näytöt huomioiden. Suhteellisesti tulospohjainen arvostus on myös edelleen selvästi kaupan alan verrokkiryhmän alapuolella. Suhteessa muihin kansainvälisiin halpakauppoihin alennus ei kuitenkaan ole merkittävä. Historiallisesti Tokmannin arvostus toteutuneella tuloksella on liikkunut noin P/E 14-15x-tasolla. Tästä kulmasta tarkasteltuna arvostuksessa on nousuvaraa. Odottamamme kertoimien nousun (~10 %) lisäksi ennustamamme 2022-2025 EPS-kasvu 7 %/v ja osinkotuotto 7 %/v tarjoavat houkuttelevan tuotto-odotuskombinaation, vaikkakin Tokmannin perinteisesti maltillinen riskiprofilii on myös noussut johtuen toimintaympäristön kehityksestä.