Tokmanni Q1'26 -pikakommentti: Kaksijakoista kehitystä

Lähde: Inderes & Bloomberg  (konsensus, 8 ennustetta)

Tokmannin tänään raportoimat Q1-luvut olivat mielestämme kokonaiskuvaltaan kaksijakoiset. Kotimaan tuloskehitys oli positiivista, mutta ulkomailla tulos jatkoi laskuaan. Dollarstoren konseptimuutoksen aikataulu vahvistui, ja koko verkoston odotetaan olevan hyvin suoriutuneiden pilottimyymälöiden mukainen vuoden 2027 päätteeksi. Dollarstoren heikko tuloskehitys ja aiempia odotuksia pidempi muutosprosessi luovat mielestämme epävarmuutta raportin yhteydessä toistetulle, tuloskasvua odottavalle ohjeistukselle. Alustavien arvioidemme mukaan raporttia edeltäviin ennusteisiin kohdistuu laskupainetta. Uskomme myös osakkeen reaktion olevan negatiivinen tai muuta markkinaa heikompi. Käsittelimme Tokmannin tulosta tuoreeltaan livelähetyksessä, joka on jälkikäteen katsottavissa täältä.

Suomessa kasvu oli vahvaa, ulkomailla heikko kehitys jatkui

Tokmanni-konsernin Q1-liikevaihto kasvoi 6 prosenttia 364 MEUR:oon. Toteuma oli linjassa ennakko-odotuksiin nähden (Inderes 362 ja konsensus 360 MEUR). Kotimaassa Tokmanni-segmentin myynti nousi 7 %, kun taas vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihto oli mielestämme kiitettävällä 5 %:n nousu-uralla. Vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärät nousivat niin ikään 5 %, jolloin keskiostos pysyi ennallaan. Hyvän myynnin kasvun keskeisiä ajureita arviomme mukaan olivat markkinan hyvä kehitys (~5 %) sekä Tokmannin kampanjointi. Dollarstore-segmentin myynti kasvoi niin ikään 7 %. Myynnin kasvua edesauttoivat uudet myymäläavaukset (+11 kpl vertailukauteen nähden) ja valuuttakurssien muutokset (kasvu paikallisissa valuutoissa 3 %). Negatiivista Dollarstoren kehityksessä oli vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihdon lasku (-4 %) ja asiakasmäärien vähentyminen (-7 %), mikä oli jatkumoa muutamalle edelliselle kvartaalille. Itseasiassa asiakasmäärien lasku syveni, mikä on mielestämme vuoden 2026 jatkoa ajatellen negatiivinen tekijä. Keskeinen yhtiön vertailukelpoisten myymälöiden kehitystä painava tekijä on konseptiin tehtävät muutokset, joita yhtiön ydinasiakaskunta ei ole omaksunut. Dollarstoren haasteita alleviivaa muiden suurien toimijoiden positiivinen vertailukelpoisten myymälöiden kehitys. Yhtiö kuitenkin totesi, että uusien pilottimyymälöiden (2 kpl, suurempi valikoima) kehitys on ollut positiivista, ja sen tarkoituksena on monistaa tämä konsepti kaikkiin Dollarstoren myymälöihin vuoden 2027 loppuun mennessä.

Tuloskehitys oli odotuksiamme heikompaa

Konsernin Q1-liikevoitto (oik.) heikkeni vertailukaudesta ja oli -13,7 MEUR (Q1'25: -11,2 MEUR). Toteuma jäi reippaasti odotuksista (Inderes -9,1 ja konsensus -9,2 MEUR). Tokmanni-segmentin tulos parani hieman odotuksiamme verkkaammin. Segmentin positiivisen tuloskehityksen taustalla vaikutti myynnin kasvu ja kiinteiden kulujen myönteinen kehitys tehtyjen säästötoimenpiteiden ajamana. Myyntikate-% heikkeni kampanjoinnin myötä. Dollarstore-segmentin tulos heikkeni odotuksiamme syvemmäksi. Trendi suhteessa edelliskvartaaliin säilyi ennallaan, eli liikevaihdon kasvusta ja myyntikate-%:n myönteisestä kehityksestä huolimatta tulosta painoivat korkeat kiinteät kulut. Korkeat kiinteät kustannukset ovat arviomme mukaan seurausta yhtäältä uusista myymäläavauksista, mutta toisaalta vertailukelpoisten myymälöiden heikosta kehityksestä. Taustalla vaikuttanevat myös konseptimuutosten tuomat tehokkuushaitat ja mahdollisesti niihin liittyvät kulut. Dollarstore-segmentin tuloskehityksen kääntämiseksi ensiarvoisen tärkeää olisi saada asiakasmäärät takaisin kasvuun vertailukelpoisissa myymälöissä, missä kasvu skaalautuu voimakkaasti tulosriville. Lopulta myös osakekohtainen tulos (-0,32e) jäi odotuksista ja vertailukaudesta. Konsernin taseasema parani hieman vertailukaudesta (IFRS 16 oik. nettovelka/käyttökate 3,2x vs. Q1'25: 3,6x), mutta säilyi silti yhtiön oman tavoitetason (2,25x) yläpuolella. Tunnusluvussa korostuu Q1:lle tyypillinen käyttöpääoman sitoutuminen, erityisesti suhteessa edeltävään kvartaaliin (Q4'25: 2,7x).

Ohjeistus ei ole selviö, Dollarstoren käänne saattaa olla pitkäkestoinen

Tokmanni toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Tulosohjeistuksen keskikohta on 95 MEUR, mikä viittaa siihen, että liikevoitto kääntyy kasvuun. Keskeisiä tuloskasvun taustaolettamia ovat Tokmanni-segmentin tulosparannus erityisesti H1:llä sekä Dollarstoren (DS) käänne. Ensimmäisen osalta kehitys oli suurin piirtein odotusten mukaista, mutta DS:n käänne antaa edelleen odottaa itseään. Syventynyt vertailukelpoisen myynnin lasku ja konseptimuutoksen venyminen vuoteen 2027 ovat mielestämme tekijöitä, jotka hidastavat kuluvan vuoden tuloskehitystä. Näemmekin, että Dollarstoren käänne ottaa ennakko-odotuksia pidempään. Emme myöskään voi poissulkea tulosvaroituksen riskiä. Raporttia edeltävät liikevoitto-odotukset ovat tulosohjeistushaarukan keskivälin tienoilla (Inderes 94 MEUR ja konsensus ~93 MEUR). Tämän vuoksi raportti jää mielestämme kokonaiskuvaltaan vaisuksi, mikä johtanee negatiivisiin ennustetarkistuksiin.