Tokmannin Q2-raportti oli mielestämme kokonaiskuvaltaan vaisu. Liikevaihto kasvoi suurin piirtein odotusten mukaisesti, mutta tulos jäi jälleen odotuksista. Sijoittajan on hyvä huomioida, että raportoitu tulos näyttää hurjan heikolta ei-kassavirtavaikutteisten alaskirjausten vuoksi, joita kommentoimme täällä. Uusi toimitusjohtaja antoi ensimmäiset kommenttinsa konsernin kehityskohteen eli Dollarstoren tulevasta suunnasta. Kommentit painottuvat olemassa olevan myymäläverkoston kannattavuuden parantamiseen sekä valikoiman laajentamiseen. Tuloskasvua viitoittava ohjeistus toistettiin, mutta yhtiö on tuloksen osalta nyt 3 MEUR edellisvuotta jäljessä. Tämä peräänkuuluttaa hyvää tuloskehitystä H2:n osalta ja toisaalta pitää tulosvaroituksen riskiä edelleen koholla. Odotuksista jäänyt tulos johtanee negatiivisiin ennustetarkistuksiin.

Kohtalaista kasvua

Tokmanni-konsernin Q2-liikevaihto kasvoi 3 prosenttia 458 MEUR:oon. Toteuma alitti odotukset lievästi (Inderes 469 ja konsensus 464 MEUR). Kotimaassa Tokmanni-segmentin myynti nousi 2 %, pitkälti uusien myymälöiden vetämänä. Kasvuvauhti oli hieman odotuksiamme verkkaisempaa. Vertailukelpoisten myymälöiden myynti kehittyi tasaisesti, mikä nähdäksemme on hieman markkinaa hitaampi tahti. Yhtiön mukaan myynnin kehitykseen vaikutti negatiivisesti pääsiäisen poikkeava ajoittuminen, mikä on näkynyt myös muilla verrokkiyhtiöillä. Segmentin keskiostos laski arviomme mukaan johtuen käynnissä olevasta kampanjointiohjelmasta. Tätä kautta asiakasmäärien kehitys (+1 %) oli liikevaihdon kehitystä voimakkaampaa vertailukelpoisissa myymälöissä. Dollarstore-segmentin myynti nousi 8 % tai valuuttakurssimuutoksista oikaistuna 6 %. Kehitys oli odotustemme mukaista. Myynnin kasvua edesauttoivat uudet myymäläavaukset (+11 kpl vertailukauteen nähden). Vertailukelpoisten myymälöiden kehitys jatkui vaisuhkona, kun näiden asiakasmäärät laskivat 4 %. Vertailukelpoisten myymälöiden myynti kuitenkin kehittyi vakaasti, mikä viestii kohonneesta keskiostoksesta. Keskeinen yhtiön vertailukelpoisten myymälöiden kehitystä painanut tekijä arviomme mukaan on konseptiin tehtävät muutokset, joita yhtiön ydinasiakaskunta ei ole omaksunut, sekä integraatioon liittyvät lisäkulut. Korostamme edelleen vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärien ja liikevaihdon olevan sijoittajatarinan kannalta tärkein mittari, sillä se edesauttaa segmentin tulostason nostamista kohti halpakaupoille tyypillisempiä tasoja (liikevoittomarginaali 5–10 %). Q2:n perusteella kehitys ei ole oleellisesti parantunut.

Tuloskehitys oli odotuksiamme heikompaa

Konsernin Q2-liikevoitto (oik.) oli vertailukauden tasolla 21 MEUR:ssa. Toteuma jäi odotuksista (Inderes 27 MEUR ja konsensus 24 MEUR). Raportoitua tulosta (-15 MEUR) painavat luonnollisesti Tokmannin tekemät ja aiemmin tiedottamat Dollarstoren tase-eriin kohdistuvat alaskirjaukset. Tokmanni-segmentin tulos (22 MEUR) parani hieman vertailukaudesta (21 MEUR) ja odotuksiamme (26 MEUR) verkkaammin. Ennustejättämää selittää odotuksia matalampi volyymi. Segmentin lievän tulosparannuksen taustalla vaikuttivat puolestaan myynnin kasvu ja kiinteiden kulujen myönteinen kehitys. Myyntikate-% heikkeni odotetusti kampanjoinnin myötä. Dollarstore-segmentin vertailukelpoinen tulos (-0,4 MEUR) heikkeni noin vertailukauden tasolla olevaa ennustettamme (1,8 MEUR) syvemmäksi. Trendi suhteessa edelliskvartaaliin säilyi ennallaan, eli liikevaihdon kasvusta huolimatta tulosta painoivat korkeat kiinteät kulut. Korkeat kiinteät kustannukset ovat arviomme mukaan seurausta yhtäältä uusista myymäläavauksista, mutta toisaalta vertailukelpoisten myymälöiden heikosta kehityksestä. Taustalla vaikuttanevat myös konseptimuutosten tuomat tehokkuushaitat ja mahdollisesti niihin liittyvät kulut. Dollarstore-segmentin tuloskehityksen kääntämiseksi pidämme ensiarvoisen tärkeänä saada asiakasmäärät takaisin kasvuun vertailukelpoisissa myymälöissä, missä kasvu skaalautuu voimakkaasti tulosriville. Lopulta myös osakekohtainen tulos (raportoitu -0,44e tai alaskirjauksista oikaistu ~0,17e) jäi odotuksista (Inderes 0,22e ja konsensus 0,19e) ja vertailukaudesta. Ennusteemme eivät huomioineet alaskirjauksia. Konsernin taseasema säilyi melko kireänä (IFRS 16 oik. nettovelka/käyttökate 3,3x vs. Q1'26: 3,2x), mutta loppuvuoden aikana vapautuvan käyttöpääoman pitäisi parantaa suhteellista velkaisuutta.

Dollarstoren suunnasta lisätietoja

Uusi toimitusjohtaja kertoi ensimmäisiä ajatuksiaan Dollarstoren tulevaisuudesta. Päällysaho totesi, että Dollarstore-segmentin myymäläverkosto kattaa nyt koko Ruotsin, ja näkee, että painopiste siirtyy uusien avausten sijaan nykyisten myymälöiden kannattavuuden parantamiseen. Tanskassa yhtiö kertoi jatkavansa uusien myymälöiden avaamista, missä sen markkinaosuus on vielä pieni. Tämä tarkoittanee sitä, että Ruotsissa tulevien vuosien myymäläavaukset ovat jäämässä ennakoimaamme matalammalle tasolle ja tuloskasvu syntyisi operatiivisen parantamisen kautta. Yhtiö kertoi jatkavansa konseptin uudistamista ja laajemman valikoiman pilotointia, ja aikoo ottaa mallin käyttöön laajemmin, mikäli tulokset tukevat sitä. Uutta konseptia on nyt kokeiltu muutamissa myymälöissä, joiden tulokset ovat yhtiön mukaan olleet rohkaisevia. Tämä saattaa viitata siihen, että Q2:n yhteydessä ilmoitettu laajamittainen valikoiman uudistamisohjelma on ottanut takapakkia ainakin joiltakin osin. Pyrimme selvittämään tämän taustoja päivän aikana. Muu konsernin sisäinen integraatiotyö (järjestelmät, parhaat käytännöt ja hankinnan yhdistäminen) jatkunee aiempien suuntaviivojen mukaisesti. Suurin huolenaiheemme vertailukelpoisten myymälöiden osalta on, että valikoima ei enää palvele Dollarstoren ydinasiakaskuntaa, jolloin yhtiö joutuu hankkimaan uudet asiakkaat mm. lisäämällä markkinointia ja alennuksia.

Lisäksi Tokmanni kertoi laajentavansa SPAR-yhteistyötään nyt myös Ruotsiin. Dollarstore-myymälät alkavat myydä SPAR-tuotteita loppuvuoden 2026 aikana. Sopimus tuo Dollarstorelle pääsyn SPARin kansainväliseen hankintaverkostoon ja mittakaavaetuihin, ja yhtiö odottaa sen tukevan ostovolyymejä, valikoiman houkuttelevuutta sekä myyntikatetta pitkällä aikavälillä. Tiedotteesta ei suoraan käynyt selville, aiotaanko Dollarstoreen tuoda myös Suomen kaltaisia tuoreruokamyymälöitä. Selvittelemme tätä päivän aikana. SPARin laajentaminen ei tullut meille täytenä yllätyksenä, sillä Ruotsi oli yksi maista, joissa SPAR-tuotteita (usein yksinoikeus per maa) ei vielä myyty.

Ohjeistus ei ole selviö

Tokmanni toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Tulosohjeistuksen keskikohta on 95 MEUR, mikä viittaa siihen, että liikevoitto kääntyy kasvuun. Keskeisiä tuloskasvun taustaolettamia ovat arviomme mukaan Tokmanni-segmentin tulosparannus erityisesti H1:llä sekä Dollarstoren (DS) käänne. Ensimmäisen osalta kehitys oli suurin piirtein odotusten mukaista, mutta DS:n käänne antaa edelleen odottaa itseään. Dollarstoren vertailukelpoisten myymälöiden vaisu kehitys ja konseptimuutoksen venyminen ovat mielestämme tekijöitä, jotka hidastavat myös loppuvuoden tuloskehitystä. Tosin paraneva kuluttajaluottamus ja -kysyntä voivat tukea yhtiön kehitystä esim. käyttötavaroiden lisääntyneen kysynnän kautta, joka näkyisi tuloksessa positiivisesti. Näemme kuitenkin, että Dollarstoren käänne vie ennakko-odotuksia pidempään. Emme myöskään voi poissulkea tulosvaroituksen riskiä, sillä oik. liikevoiton osalta yhtiö on noin 3 MEUR edellisvuotta jäljessä. Raporttia edeltävät liikevoitto-odotukset ovat tulosohjeistushaarukan keskivälin tienoilla (Inderes 92 MEUR ja konsensus 88 MEUR). Tämän vuoksi raportti jää mielestämme kokonaiskuvaltaan vaisuksi, mikä johtanee negatiivisiin ennustetarkistuksiin.