Tokmanni Q3’25 -ennakko: Katse tuloskehityksessä

Tokmanni raportoi Q3-tuloksensa perjantaina klo 8:00. Koko konsernin liikevaihto nousee ennusteessamme 6 %, mutta liiketulos nousee vain lievästi. Isossa kuvassa viimeisen 12 kuukauden liikevoitto on myös samalla tasolla kuin se oli ennen Dollarstore-yrityskauppaa, mutta velkavipu on noussut huomattavasti. Kurssilaskun myötä arvostus näyttää ennusteillamme kohtuulliselta (2025 P/E 12x, EV/EBITDA 6x). Olemme edelleen kuitenkin varovaisia, sillä ennen rohkeampaa näkemystä haluamme nähdä, että alkuvuodesta selvästi heikentyneiden marginaalien lasku on saatu loiventumaan, mikä toteutuessaan hälventäisi huolia kilpailukyvyn heikentymisestä. 

Myynti kasvaa ennusteessamme hyvin molemmissa segmenteissä

Tokmanni-segmentin osalta ennustamme 4 %:n myynnin kasvua 317 MEUR:oon, josta noin kolmannes selittyy myymäläverkoston kasvulla ja loput vertailukelpoisella kasvulla. Kasvuennusteemme on hieman yli PTY:n käyttötavaramarkkinan heinä-syyskuun kehityksen, joka kasvoi noin 3 %:lla. Heinäkuussa käyttötavaramyynti on odotuksissamme saanut vauhtia viivästyneen sesongin pakottamista alennusmyynneistä. Elo-syyskuussa myynnin kasvu on ollut käyttötavarassa edelleen kiven alla, kun kuluttajamarkkinassa ei ole nähty vielä piristymistä ja kasvua on vetänyt edelleen defensiivisempi, mutta matalakatteisempi päivittäistavarakauppa.

Dollarstore-segmentin ennustamme kasvavan 12 % 126 MEUR:oon. Ennustamastamme kasvusta suurempi osa selittyy uusilla myymäläavauksilla ja loput vertailukelpoisella kasvulla. Odotamme sekä vertailukelpoisen asiakasmäärän että keskiostoksen kasvavan jälleen hieman. Segmentin käyttötavaramyynnin kasvua vauhdittavat omien tuotemerkkien aiempaa laajempi valikoima.

Koko konsernin liiketulos vain lievästi yli vertailukauden tason

Liikevaihdon noususta huolimatta Tokmannin segmentin oikaistun liikevoiton ennakoimme jääneen 23,7 MEUR:oon (Q3’24: 25,2 MEUR). Suomen osalta odotuksissamme on, että yhtiö on joutunut vauhdittamaan hitaasti liikkeelle lähtenyttä kevät- ja kesäsesonkia, mikä näkyy negatiivisesti myyntikate-%:ssa. Myös yhtiön kiinteät kulut ovat ennusteessamme nousseet viime kvartaalin tapaan henkilöstö- ja markkinointikulujen osalta ja myös toimitusketjujärjestelmän päivitys tuo lisäkuluja.

Dollarstore-segmentin oikaistun liikevoiton odotamme parantuneen 6,9 MEUR:oon (Q3’24: 5,1 MEUR), jota suhteessa vertailukauteen ovat tukeneet realisoituvat hankintasynergiat ja vertailukelpoisen myynnin myötä tuleva kulujen skaalautuminen myymälöissä. Toisaalta odotamme viime kvartaalin tapaan henkilöstö- ja markkinointikuluissa nousua myös Dollarstore-segmentiltä ja kuluja nostaa väliaikaisesti myös varastojärjestelmän yhtenäistäminen Tokmanni-segmentin kanssa.

Kokonaisuutena ennustamme oikaistun liiketuloksen kasvaneen vain lievästi vertailukaudesta 30,7 MEUR:oon (29,5 MEUR). Ennakoimme osakekohtaisen tuloksen laskeneen kuitenkin 0,26 euroon (Q3’24: 0,28 euroa) korkeammista rahoituskuluista johtuen.

Loppuvuoden teemana on kannattavuuden kohentaminen

Tokmanni ohjeistaa 2025 liikevaihdon kasvavan 1700–1790 MEUR:oon (2024: 1675 MEUR) ja oik. liikevoiton olevan 85–105 MEUR (2024: 99,7 MEUR). Odotamme, että ohjeistus toistetaan, sillä ennusteemme on myynnin osalta (1752 MEUR) ja liiketuloksen osalta (92,4 MEUR). Segmenttikohtaisten lukujen ohella keskitymme raportissa kommentteihin toimintaympäristöstä, Dollarstore-integraation etenemisestä sekä toimenpiteistä kannattavuuden parantamiseksi.

Kokonaisuutena konsernin viimeisen 12 kk liiketulos on karkeasti samalla tasolla kuin yhtiön liiketulos oli ennen Dollarstore-hankintaa. Tämä siitäkin huolimatta, että Dollarstore teki ennen hankintaansa liikevoittoa noin 15 MEUR/v ja segmenttien välisistä hankintasynergioista oli maaliskuussa toteutunut jo 16 MEUR/v (run rate). Yrityskaupan ja vaisun tuloskehityksen myötä Tokmannin velkamäärä suhteessa käyttökatteeseen on noussut myös huomattavasti (nettovelan suhde vertailukelpoiseen käyttökatteeseen ilman IFRS 16:n vaikutusta on noin 3,6x), mikä alkaa ennusteessamme rajoittaa jo aiemmin avokätistä osinkoa. Yhtiö pyrkii laskemaan velkaisuuden tavoitteen (2,25x) mukaiselle tasolle 2025 päätteeksi mm. varastotasoa optimoimalla ja tulosparannuksen avulla. Yhtiön onkin nyt Q3:lla tärkeää pysäyttää laskevan liiketuloksen trendi, mikä vahvistaisi aiempaa viestiä siitä, että Q2-kvartaalin vaisuus oli seurausta etenkin heikosta sesonkimyynnistä eikä oman kilpailukyvyn rapautumisesta. Trendin muutos antaisi myös parempaa selkänojaa ensi vuoden tuloskasvuennusteillemme.