Tokmannin Q4-luvut olivat suurin piirtein odotusten mukaiset. Liikevaihdon selvä kasvu siivitti yhtiön tulosparannukseen. Positiivista raportilla oli vertailukelpoisten asiakasmäärien vahva kasvu, joka vahvistaa näkemystämme alkuvuoden väliaikaisten haasteiden ylittämisestä. 2024 osinkoehdotus oli konsensusennusteen mukainen. Tilikaudelle 2025 annettu ohjeistus täytti isossa kuvassa odotukset, mutta sekä meidän että konsensuksen tulosennusteet sijaitsevat haarukan keskivälin yläpuolella. Alustavien arvioidemme mukaan lyhyen tähtäimen tulosennustemuutokset saattavat olla lievästi negatiivisia.

Myynnillisesti vahva kvartaali

Tokmannin Q4-liikevaihto kasvoi 6 % onnistuneen joulumyynnin vetämänä 497 MEUR:oon. Toteuma ylitti sekä meidän odotukset että konsensusmediaanin (Inderes ja kons. 489 MEUR). Konsernin vertailukelpoisten myymälöiden myynti (3,6 %) sekä asiakasmäärät (5,3 %) nousivat, joka mielestämme viestii yhtiön konseptien vetovoimasta. Toisaalta keskiostos laski, jatkaen vallinnutta asiakkaiden hintasensitiivistä ja päivittäisiin tavaroihin kohdistuvaa kulutuksen trendiä. Kannattavampien omien tuotemerkkien osuus laski yllättäen, vaikka Tokmannin tuomia tuotteita oli käsityksemme mukaan lisätty myös Dollarstoren myymälöissä. Tämä saattaa olla seurausta päivittäistavaratuotteiden myynnin kasvusta (6 %), sillä omat tuotemerkit ovat suurimmilta osin käyttötavaraa.

Kasvua nähtiin molemmissa yhtiön pääsegmenteissä. Dollarstore-segmentin myynti nousi 11 %, kun tämän uudet (7 kpl v/v) sekä vertailukelpoiset (myynti 7 % ja asiakaskäynnit 6 %) myymälät löivät odotuksemme. Käytännössä myynnin asiakasmääriä voimakkaampi nousu tarkoittaa sitä, että Dollarstore onnistui kasvattamaan asiakkaiden keskiostosta, jonka näemme positiivisena seikkana. Tokmanni-segmentin myynti nousi maltillisemmin (2 %) johtuen yhtiön kypsästä vaiheesta. Positiivista kuitenkin oli Tokmanni-segmentin vertailukelpoisten myymälöiden suoritus (2 % myynti ja 5 % asiakaskäynnit), joiden alkuvuoden kehitys oli kankeaa. Tämä vahvistaa näkemystämme yhtiön oikea-aikaisesta reagoinnista haasteisiin, mm. oikean hinnoittelun ja markkinointipanostusten keinoin.

Tulos kasvoi absoluuttisesti, mutta heikkeni suhteellisesti

Konsernin oik. liikevoitto kasvoi 47,5 MEUR:oon (9,6 % liikevaihdosta). Toteuma oli suurin piirtein linjassa odotusten kanssa (Inderes 48,5 ja kons. 47,9 MEUR). Yhtiön molempien pääsegmenttien kannattavuudet paranivat kvartaalin aikana. Dollarstoren oik. liikevoitto kasvoi 6 % 11,4 MEUR:oon. Segmentin suhteellinen myyntikate heikkeni, joskin kiinteä kulurakenne skaalautui hienosti arviomme mukaan vertailukelpoisen myynnin kasvun ansiosta. Tokmanni-segmentin osalta kannattavuus (37 MEUR) kehittyi myös oikeaan suuntaan kiinteän kulurakenteen joustaessa. Siten konsernin kannattavuuden liikevaihtoa hitaamman kehityksen taustalla oli vertailukaudesta jäänyt myyntikatemarginaali (35,7 % vs. 36,5 %), jonka taustalla saattoi olla kasvanut päivittäistavaran osuus ja/tai toisaalta pienempi omien tuotemerkkien osuus liikevaihdosta. Yhtiön oik. osakekohtainen tulos oli 0,50 euroa, joka oli linjassa ennusteeseemme nähden (Inderes 0,51 ja kons. 0,54 euroa).

Tokmanni kertoi saavuttaneensa 13,3 MEUR:n (+0,6 MEUR Q4’24:n aikana) synergiat Dollarstore-yritysostosta, kun tavoite oli yli 15 MEUR 2025 loppuun mennessä. Toivomme, että kyse on prosessin viivästymisestä, eikä synergiahyötyjen alkuperäisestä yliarvioinnista.

Konsensuksen mukainen osinkoehdotus, ohjeistus oli OK

Yhtiön hallitus ehdottaa konsensuksen mukaista 0,68 euron osakekohtaista osinkoa tilikaudelta 2024 (Inderes 0,59 ja konsensus 0,68 euroa). Tokmanni ohjeistaa kuluvaa tilikautta 1720–1820 MEUR:n liikevaihdolla ja 100–130 MEUR:n oik. liikevoitolla. Tämä myös tarkoittaa sitä, ettei yhtiö todennäköisesti tule saavuttamaan tavoittelemaansa 150 MEUR:n oik. liikevoittoa strategiakauden (2025) päätteeksi. Ohjeistushaarukan keskikohdan perusteella liikevaihdon kasvu (6 %) johtaisi suhteellisen kannattavuuden (6,5 % vs. 2024 5,9 %) parantumiseen. Tilikauden ohjeistus vastasi isossa kuvassa odotuksiamme (Inderes 25e liikevaihto 1776 ja oik. liikevoitto 124 MEUR), joskin ennusteemme sijaitsevat lähellä haarukan ylälaitaa. Konsensuksen odotukset olivat liikevoiton osalta melko samanlaiset (25e liikevaihto 1720 MEUR ja liikevoitto 122 MEUR). Tämä saattaakin johtaa lievään konsensusennusteen laskuun. Tulevaisuuden näkymiä ei raportilla seikkaperäisesti kommentoitu, joita koitamme kaivaa yhtiön järjestämästä tulospuhelusta.