Tokmanni Q4’25 -pikakommentti: Tulos jäi aavistuksen odotuksista ja ohjeistus oli hieman pehmeä

Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 8 ennustetta)

Tokmannin tänään raportoimat Q4-luvut olivat kokonaiskuvaltaan vaisut. Kotimaassa tuloskehitys oli kiitettävää, mutta ulkomailla tulos jatkui luisussa, mikä luo merkittävää epävarmuutta vuoden 2026 odotetulle tulosparannukselle. Myös ohjeistus oli ennakko-odotuksiin nähden hieman vaisu, vaikkakin yhtiö näyttää uskovan tuloskasvuun. Osinko säilyy vertailukauden tasolla, josta toisen puolikkaan jaosta päätetään syksyllä. Alustavien arvioidemme mukaan raporttia edeltäviin ennusteisiin kohdistuu jonkin asteista laskupainetta. Uskomme myös osakkeen reaktion olevan negatiivinen tai markkinaa heikompi.

Liikevaihdon kasvua saatiin aikaan molemmissa segmenteissä

Tokmanni-konsernin Q4-liikevaihto kasvoi 3 prosenttia 511 MEUR:oon. Toteuma alitti ennakko-odotukset (Inderes 524 ja konsensus 519 MEUR). Kotimaassa Tokmanni-segmentin myynti pysyi vertailukauden tasolla, kun taas vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihto laski kahdella prosentilla. Vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärät säilyivät ennallaan, jolloin liikevaihdon negatiivinen kehitys selittyy keskiostoksen laskuna. Arviomme mukaan keskiostosta on laskenut kuluttajien epävarmuus sekä tiukka kilpailuympäristö. Dollarstore-segmentin myynti puolestaan kasvoi 12 %. Myynnin kasvua edesauttoi uudet myymäläavaukset (+10 kpl vertailukauteen nähden) ja Ruotsin kruunun vahvistuminen (kasvu paikallisissa valuutoissa 7 %). Negatiivista Dollarstoren kehityksessä oli vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihdon lasku (-1 %) ja asiakasmäärien (-4 %) vähentyminen, mikä oli jatkumoa edelliselle kvartaalille. Tämä näkemyksemme mukaan viestii siitä, ettei yhtiön asiakkaat ole vieläkään omaksunut Dollarstoren muuttunutta konseptia. Tämä on vuotta 2026 ajatellen merkittävä epävarmuustekijä. Samaan aikaan Ruotsissa konseptimuutosta läpikäyvän ÖoB:n vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihto nousi neljällä prosentilla. Tämä viestii yhtiön hävinneen markkinaosuuksia melko selvästi, kun huomioimme vielä Rustan oletetusti positiivisen kehityksen.

Uumoilemamme tulosparannus jäikin hyvin marginaaliseksi

Konsernin Q4-liikevoitto (oik.) parani marginaalisesti ja oli 48,2 MEUR (Q4’24: 47,5 MEUR). Toteuma jäi odotuksista (Inderes 52 ja konsensus 49 MEUR). Tokmanni-segmentin tulos parani selvästi suurin piirtein odotustemme tahtiin. Segmentin hyvän tuloskehityksen taustalla vaikutti parantunut myyntikate-% sekä kiinteiden kulujen myönteinen kehitys tehtyjen säästötoimenpiteiden ajamana. Dollarstore-segmentin tulos puolestaan heikkeni, mikä oli pettymys. Trendi suhteessa edelliskvartaaliin säilyi ennallaan, eli liikevaihdon hyvästä kasvusta ja myyntikate-%:n myönteisestä kehityksestä huolimatta tulosta painoivat korkeat kiinteät kulut. Korkeat kiinteät kustannukset ovat arviomme mukaan seurausta yhtäältä uusista myymäläavauksista, mutta toisaalta vertailukelpoisten myymälöiden heikosta kehityksestä. Yhtiön mukaan myös konseptin muutosprosessilla on ollut negatiivinen vaikutus kulukertymään. Dollarstore-segmentin tuloskehityksen kääntämiseksi ensiarvoisen tärkeää olisi saada asiakasmäärät takaisin kasvuun vertailukelpoisissa myymälöissä, missä kasvu skaalautuu voimakkaasti tulosriville.

Hieman parantunut operatiivinen tulos yhdistettynä rahoituskulujen laskuun mahdollisti aavistuksen vertailukautta korkeamman osakekohtaisen tuloksen (Q4’25 0,52e vs. Q4’24 0,50e). Toteuma jäi meidän odotuksestamme (0,56e), mutta ylitti konsensusodottaman (0,50e). Tokmannin hallitus ehdottaa enintään 0,34 euron osakekohtaista osinkoa, josta toisen puolikkaan (0,17e) jakaminen jää hallituksen myöhemmin päätettäväksi. Osinko jäi meidän odotuksestamme (Inderes 0,40e ja konsensus 0,33e).

Konsernin taseasema parani hieman (IFRS 16 oik. nettovelka/käyttökate 2,7x vs. Q3’25: 3,6x), mutta säilyi silti yhtiön oman tavoitetason (2,25x) yläpuolella. Siten vuosi 2026 edellyttää yhtiöltä parempaa tuloksen ja rahavirran kehitystä, jotta tase saadaan miellyttävään kuntoon.

Ohjeistus povaa tuloskasvua, mutta oli odotuksiin nähden pehmeä

Tokmanni kertoi raportilla vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Tulosohjeistuksen keskikohta on 95 MEUR, mikä viittaa siis tuloksen kääntyvän kasvuun. Yhtiö ei raportilla eritellyt ohjeistusten taustaolettamia, mutta vaikuttaa siltä, että Dollarstoren tuloskäänne ottaa vielä aikansa. Raporttia edeltävät liikevoitto-odotukset ovat tulosohjeistushaarukan keskivälin yläpuolella (Inderes ja konsensus ~98 MEUR). Tätä kautta raportti jää kokonaiskuvaltaan hieman pehmeäksi niin ohjeistuksen kuin etenkin ulkomaiden tulosajureiden kannalta, mikä alustavien arvioidemme mukaan tulee johtamaan jonkin asteisiin ennustelaskuihin.