Tokmanni: Tartumme tarjoukseen

Tokmannin Q3-liikevaihto kasvoi hyvin ja yhtiö jatkoi markkinaosuuden voittamista. Kustannusinflaatiosta huolimatta yhtiö piti kiinni halvoista hinnoistaan, mikä heijastui odotuksiamme vaisumpana tuloskasvuna. Tätä linjausta peilaten nostimme vuosien 2021-2023 kasvuennusteitamme 1-2 %, mutta laskimme liikevoittoennusteitamme 4-8 %. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 27,0). Viime aikaisen kurssilaskun, houkuttelevan arvostuksen ja hyvien tuloskasvunäkymien takia nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Q3:lla nähtiin jälleen vakuuttavaa kasvua, mutta kannattavuus ei pysynyt perässä

Tokmannin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % ja oli 280 MEUR (konsensus 277 MEUR). Q3 oli onnistunut monella mittarilla (mm. vertailukelpoinen liikevaihto, verkkokaupan myynti, asiakasmäärä, keskiostoksen koko, suoran tuonnin ja private label -tuotteiden osuus myynnistä), mutta kannattavuus jäi odotuksista. Oikaistu Q3-liikevoitto kasvoi 9 % vertailukaudesta 26,4 MEUR:oon (konsensus 28,8 MEUR). Päätös pitää kiinni halvasta hintatasosta kustannusinflaatiosta huolimatta ja uuteen Tokmanni Klubi -kanta-asiakasohjelmaan liittyvät alennukset aiheuttivat odotuksiamme enemmän painetta kannattavuuteen. Niukkuudesta huolimatta Tokmannilla on hyvien sopimusten ansiosta ollut saatavilla rahtikapasiteettia ja yhtiön rahtikustannukset ovat nousseet markkinahintoja vähemmän.

Yhtiö toisti vuoden 2021 ohjeistuksen ja laskimme liikevoittoennusteemme aivan ohjeistushaarukan alalaitaan

Tokmanni toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan kasvavan (2020: 1073 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan 105-115 MEUR (2020: 100 MEUR). Yhtiö kertoi kasvattaneensa varastojaan tärkeää Q4:sta varten hyvissä ajoin ja aikaistaneensa hankintoja jo kevätsesonkia varten. Tuotteiden riittävyys joulusesonkia varten on johdon mukaan nyt ”erittäin hyvä”, mikä lieventää Q4-uhkakuvia. Koko vähittäiskaupan lähitulevaisuuden näkymiin vaikuttaa nyt miten koronarajoitusten poistumisen mahdollistamat kilpailevat kulutusmahdollisuudet (mm. ravintolat, matkustaminen, kulttuuri ja muut palvelut) vaikuttavat kysyntään. Nostimme 2021 liikevaihtoennustettamme 1 %:lla 1151 MEUR:oon, mutta laskimme oikaistua liikevoittoennustettamme kohonneita hankintakustannuksia peilaten 6 %:lla 106 MEUR:oon (EBIT 9,2 %).

Lähivuosien ennustemuutokset heijastavat aggressiivista otetta markkinaan

Tokmannin strateginen linjaus pitää kiinni halvoista hinnoista auttaa pidemmällä aikavälillä hankkimaan kaupan alan toimijoille tärkeää suurempaa kokoluokkaa, mutta se voi tuoda lyhyellä aikavälillä painetta kannattavuuteen. Kysyntä ja tarjonta kohtaavat heikosti yhtiön hankintaketjussa, mutta tuotantokapasiteetin odotetaan normalisoituvan vuonna 2022. Näkyvyys on kuitenkin heikko ja toimittajien hinnat sekä tuotteiden saatavuus vaihtelee jopa tunneittain. Nostimme 2022-2023 liikevaihtoennusteitamme 2 % ja laskimme liikevoittoennusteitamme 4-8 %. Osa Tokmannin kilpailijoista on jo nostanut hintojaan, mutta halpakauppiaana odotamme Tokmannin pyrkivän välttymään tältä. Hintamielikuva ja siihen liittyvä kilpailuetu on halpakaupalle erittäin tärkeä, joten emme odota tähän linjaan suurta muutosta lähitulevaisuudessa.

Vakaat tuloskasvunäkymät, matala arvostus ja hyvä osinkotuotto tarjoavat houkuttelevan tuotto-odotuksen

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset 2021 ja 2022 P/E-luvut ovat 15x ja 14x ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Arvostus on houkutteleva yhtiön vahva markkina-asema ja hyvät tuloskasvunäkymät huomioiden. Tokmannin arvostus (P/E ja EV/EBITDA) on vuoden 2021 ennusteillamme 19-25 % verrokkiryhmän alapuolella ja vuoden 2022 ennusteillamme alennus on 21-27 %. Ennusteissamme Tokmannin strategiakauden 2021-2025 vuotuinen EPS-kasvu on noin 8 %, mikä yhdessä kasvavan 5-6 %:n osinkotuoton kanssa tarjoilevat mielestämme houkuttelevan tuotto-odotukseen.