Tulikivi Q1: Katsomme Keski-Eurooppa-kortin

Tulikiven Q1-luvut olivat hieman odotuksiamme vahvemmat, mutta hurjasti kasvanut tilausvirta lensi perjantaina vaisusta kurssireaktiosta (-4 %) päätellen markkinan tutkan alla. Nostimme lähivuosien ennusteitamme vahvan kysyntänäkymän perusteella, minkä seurauksena nostamme tavoitehintamme 0,50 euroon (aik. 0,45). Päivitämme samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Q1-kasvu yli odotusten, mutta kannattavuus yllätyksetön

Tulikiven Q1-liikevaihto kasvoi 30 % ja oli 8,4 MEUR, mikä ylitti selvästi 7,5 MEUR:n ennusteemme. Suomessa kasvua kertyi 14 %, kun taas muun Euroopan kasvu oli 38 %. Kvartaalin alussa vahvalla tasolla ollut tilauskanta lupaili jo hyvää, mutta Q1:llä tilausvirta kasvoi peräti 39 %. Tulisijojen kysyntä oli poikkeuksellisen vahvaa Keski-Euroopassa, jossa korkeat energiahinnat ja energian saatavuuteen liittyvät huolet lisäsivät kuluttajien kiinnostusta vaihtoehtoisia lämmitysjärjestelmiä kohtaan. Koska kyseiset huolet eskaloituivat helmikuun lopussa Venäjän hyökättyä Ukrainaan, on tulisijojen kysyntä arviomme mukaan ollut erittäin vahvaa kvartaalin loppupuolella suuresta tilausvirrasta päätellen. Vahvasta kasvusta huolimatta Tulikiven suhteellinen kannattavuus oli odotuksiamme heikompi, minkä seurauksena raportoitu Q1-liikevoitto oli ennusteemme kanssa linjassa 0,3 MEUR:ssa. Suoritus oli kuitenkin rohkaiseva, koska vuoden ensimmäinen neljännes on Tulikivelle tyypillisesti hiljainen liiketoiminnan kausiluonteisuudesta johtuen.

Ennustemuutokset olivat positiivisia

Tulikiven paisunut tilausvirta ja Q1 lopun tuhti tilauskanta (Q1’22: 10,5 MEUR, Q1’21: 5,2 MEUR) luovat yhtiölle hyvät edellytykset vahvan kasvun jatkumiselle, minkä seurauksena nostimme liikevaihtoennusteitamme 7-8 %. Odotamme nyt korostetun vahvaa kasvua lähineljänneksiltä keskieurooppalaisten kuluttajien panostaessa vaihtoehtoisiin lämmitysmuotoihin talvea varten. Yhtiön kysyntänäkymä on nyt vahva, mutta kvartaalikohtaista ennustettavuutta heikentää heikko näkyvyys siihen, kuinka suurta kvartaalikohtaista liikevaihtoa Tulikiven nykyinen organisaatiorakenne kykenee toimittamaan. Liikevoittoennusteitamme nostimme 7-12 % suurempien myyntivolyymien ajamana. Arviomme mukaan kustannusinflaatio tulee hinnankorotuksista huolimatta aiheuttamaan painetta Tulikiven suhteelliseen kannattavuuteen. Odotamme Tulikiveltä todella vahvaa tuloskasvua kuluvalta vuodelta, jonka jälkeen tulos kehittyy lähivuosina melko vakaasti ennusteissamme.

Arvostus on riittävän houkutteleva harkituille ostoille

Tulikiven tulospohjainen arvostus lähivuosien ennusteillamme määrittämämme käyvän arvon haarukan sisällä (P/E: 10-13x, EV/EBIT: 9-12x), mikä nostaa osakkeen riski/tuotto-suhteen riittäväksi harkituille ostoille tavallista vahvemman kysyntänäkymän tukemana. Yhtiötä hinnoitellaan verrokkeihin nähden alennuksella, mutta verrokkien vahvemmasta track-recordista ja suuremmasta koosta johtuen alennus on mielestämme perusteltu. Ennusteemme ovat melko selvästi yhtiön taloudellisten tavoitteiden alapuolella ja mikäli yhtiö saavuttaa tavoitteensa, on osakkeella kaikki edellytykset tuplata 2025 loppuun mennessä ja samalla maksaa hyvää osinkoa. Suomussalmen talkkihanke tuo oman vivahteensa Tulikiven sijoitustarinaan, mutta koska hanke on epälikvidi eikä Tulikivi kykene viemään sitä yksin tuotantoon, kannustamme sijoittajia keskittymään ydinliiketoimintaan.