UPM julkaisee Q1-tuloksensa tiistaina kello 9:30 - 10:00. Yhtiöllä on vastassa kovat vertailuluvut ja odotamme yhtiön vahvan tuloskasvutrendin katkenneen alkuvuodesta lähinnä alempien myyntihintojen takia. Markkinatilanteen iso kuva on kuitenkin ennallaan ja näkemyksemme mukaan UPM toistaa väljän ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle.

Ennustamme UPM:n tehneen Q1:llä liikevaihtoa 2432 MEUR ja liikevoittoa 262 MEUR. Olemme operatiivisen tuloksen osalta ennusteissamme hieman sekä vertailukautta että SME Direktin konsensusennustetta alempana, mutta myös konsensus odottaa yhtiön tuloksen heikentyvän vertailukaudesta. Tulosta painavat sellun, energian ja paperin alemmat keskihinnat, mitä volyymikasvu (pl. paperi) ja alemmat kiinteät kulut eivät riitä täysin kompensoimaan. Lisäksi vertailukausi oli yhtiölle tuotannollisesti jopa poikkeuksellisen ”puhdas”, mikä heijastui kannattavuuteen positiivisesti. Rahoituseriin ja veroihin emme odota yllätyksiä, joten arvioimme oikaistun osakekohtaisen tuloksen asettuvan 0,37 euroon osakkeelta. Rahavirtaa painaa alkuvuodesta käyttöpääoman kausiluonteinen sitoutuminen.

Divisioonista tehokas Biorefiningin tekee korkeiden selluvolyymien turvin Q1:llä hyvän tuloksen, mutta vertailulukuihin divisioonalla ei ole edellytyksiä alempien sellun myyntihintojen takia. Alkuvuodesta nousuun kääntynyt sellun hinta ei myöskään näy divisioonan tuloksessa vielä Q1:llä täysimääräisesti. Energy kärsii Suomen matalista sähkön myyntihinnoista ja alhaisista vesivoimavolyymeistä, minkä takia odotamme yksikön jäävän vaisuista vertailuluvuista. Plywoodin ja Raflatacin markkinatilanteiden arvioimme pysyneen hyvinä ja normaalit kausivaihtelut huomioiden stabiileina, minkä myötä odotamme näiltä divisioonilta vahvoja numeroita ja lievää tuloskasvua. Konsernin tulos-kasvua viime vuonna ajaneissa paperiliiketoiminnoissa kysynnän rakenteellinen supistuminen on jatkunut alkuvuodesta ja toisaalta etenkin UPM:lle tärkeiden aikakauslehtipaperien hieman laskeneet hinnat painavat Paper ENA:ssa keskihintoja. Tätä taustaa vasten odotamme Paper ENA:n yltävän noin vertailukauden tasolle alemmista kiinteistä kuluista huolimatta, mutta Speciality Papersilla on mielestämme edellytykset vielä lievään tuloskasvuun paremman markkinatilanteen ansiosta.

UPM antoi tilinpäätöksen yhteydessä kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiö arvioi kannattavuutensa pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2017 (2016: oikaistu EBIT-% 11,6 %). Ohjeistus on väljä eikä yhtiöllä ole arviomme mukaan tarvetta muuttaa ohjeistustaan Q1-raportissa. Koko vuoden osalta arvioimme SME Direktin konsensuksen tavoin UPM:n operatiivisen liikevoiton pysyvän noin viime vuoden vahvalla tasolla (2016e: 1143 MEUR). Myös lähivuosien tuloskasvunäkymä on melko vaatimaton ja tähän suhteutettuna yhtiön historiallistatasoa korkeammalle (2017e: P/E 14x, P/B 1,4x) hinnoiteltu osake on mielestämme turhan kallis. Siten toistamme UPM:n vähennä-suosituksemme ennen Q1-raporttia.