UPM Q2 tiistaina - odotuksissa on pitkän tuloskasvuputken päätöskvartaali

UPM julkistaa Q2-tuloksensa tiistaina kello 9:30-10:00. Yhtiön tuloskasvun odotetaan jatkuneen hitaana Q2:lla. Kuluvan vuoden väljät näkymänsä UPM arviomme mukaan toistaa. UPM on arvostettu mielestämme melko neutraalisti (2019e: P/B 1,2x, P/E 11x, osinkotuotto 6,5 %) vallitsevaan hidastuvaan ja epävarmaan suhdanteeseen nähden. Siten emme tee ennen Q2-raporttia muutoksia negatiiviseen näkemykseemme UPM:n osakkeesta, vaan suosimme metsäsektorilta yhä edullisemmin hinnoiteltuja Stora Ensoa ja Metsä Boardia.

Ennustamme UPM:n liikevaihdon kasvaneen Q2:lla 1,3 % 2623 MEUR:oon, mikä on lievästi konsensuksen alapuolella. Kasvu muodostuu arviomme mukaan hieman nousseista myyntihinnoista ja valuutoista, kun taas volyymien ennustamme pysyneen vakaina. UPM:n oikaistun liikevoiton arvioimme kohonneen Q2:lla vielä 6 % vahvalle tasolle 357 MEUR:oon. Ennusteemme ovat hieman konsensuksen yläpuolella. Divisioonista odotamme Biorefiningin parantaneen tulosta vertailukaudesta hieman sellun hinnan laskusta huolimatta, sillä Q2’18:lla konsernin moottorin tuloskuntoa rasittivat mittavat vuosihuollot. Myös Communications Papersilta odotamme tuloskasvua alkuvuodesta nousseiden painopapereiden myyntihintojen ajamana, vaikka volyymit laskevatkin arviomme mukaan selvästi sekä syklisten että rakenteellisten syiden takia. Vakaan Raflatacin odotamme parantaneen tulostaan hieman. Sen sijaan Plywoodin ja Specialty Papersin tuloksien arvioimme supistuneen rauhoittuneen kysynnän ja lievien hintapaineiden takia. Energyn tuloksen odotamme pysyneen vakaana, kun sähkön hinnan nousua kompensoi vesivoimavolyymien lasku. Tuloslaskelman alemmilla riveillä UPM kirjaa Q2:lle 30 MEUR:n kertakulut Saksan paperikoneen sulkemisesta. Yhtiön rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen noin normaaleilla tasoillaan. Näin ollen Q2:n oikaistun EPS:n ennusteemme on konsensuksen tavoin hieman vertailukautta ylempänä 0,51 eurossa.

UPM antoi tilinpäätöksensä yhteydessä kuluvalle vuodelle väljät näkymät, joiden mukaan yhtiö odottaa tuloksensa pysyvän tänä vuonna hyvällä tasolla. Odotamme yhtiön toistavan nämä kommentit ja tämä riittäisi arviomme mukaan myös keskeisten markkinaodotusten täyttämiseen. Lisäksi pidämme mahdollisena, että UPM kommentoi loppuvuoden näkymiään tarkemmin päätuoteryhmien (sellu ja paperit) osalta ja viime aikojen uutisvirran pohjalta odotamme näiden kommenttien olevan etenkin hintakomponenttien osalta mollivoittoisia. Hintapaineita, korkeintaan vakaita volyymejä sekä vakaantuvaa kustannustasoa heijastellen UPM:n yli kuuden vuoden tuloskasvuputki tulee arviomme mukaan päätökseen Q3:lla. Myös konsensuksen odotukset ovat samansuuntaisia, mutta olemme vuosien 2020-2021 ennusteissamme yhä hieman konsensuksen alapuolella. Sektorin viime aikojen uutisvirran jäljiltä ennusteriskit ovat mielestämme yhä negatiivisella puolella ja positiivinen kurssireaktio vaatisi arviomme mukaan etenkin näkymiin liittyvien riskien konkreettista hälvenemistä.