UPM Q2’24-ennakko: Rikkonainen mutta silti heikkoa vertailukautta parempi kvartaali

UPM julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina kello 9:30 - 10:00. UPM:n operatiivinen tuloksen suunta on todennäköisesti kääntynyt Q2:lla, vaikka kvartaali olikin yhtiölle rikkonainen merkittävien vuosihuoltojen takia. Ohjeistuksensa kuluvan vuoden tuloskasvusta UPM toistaa raportissaan ja arviomme mukaan yhtiö voi täydentää ohjeistusta ohjaamalla H2:lle myös H1:stä parempaa oikaistua liikevoittoa. Lyhyellä tähtäimelläkin siedettävästi arvostettu (2024e: P/E 16x, P/B 1,5x) UPM pysyy metsäsektorin suosikkinamme toistaiseksi. 

UPM on ylittänyt heikon vertailuluvun mittavista huolloista huolimatta

Metsäsektori on jatkanut Q2:n aikana toipumistaan, kun sellun hinta on noussut (mahdollisesti tosin tarjontavetoisesti) ja paperien kysyntä on elpynyt varastokorjauksen päätyttyä. Toisaalta UPM:n tuloksen tekoa sotkivat Q2:lla erittäin mittavat vuosihuollot ydinvoimaloissa ja sellutehtailla (ml. yhteensä noin 120 MEUR tulosrasitus). Odotamme UPM:n liikevaihdon polkeneen rikkonaisella kvartaalilla paikallaan ja olleen 2557 MEUR. Ennusteemme on lievästi konsensuksen alapuolella. UPM:n oikaistun liikevoiton odotamme kohonneen Q2:lla lähes 70 % 191 MEUR:oon erittäin heikossa markkinatilanteessa saavutetusta todella matalasta vertailuluvusta. Tulosennusteemme on myös hieman konsensuksen alapuolella. Konsensusennuste on myös lievässä ristiriidassa UPM:n H1-tulosta koskeneen ohjeistuksen kanssa eikä tulosvaroitusta ole annettu, joten yhtiö alittanee konsensuksen Q2:lla.

Divisioonista odotamme sellun hinnan nousun kirittäneen Fibresin tappiollisen vertailuluvun yläpuolelle huolloista huolimatta. Myös Raflatac ja Specialty Papers ovat arviomme mukaan parantaneet tuloksiaan etenkin kysynnän toipumisen ajamana. Energyn, Plywoodin ja Communications Papersin sen sijaan odotamme jääneen viime vuotta heikommalle tulostasolle, minkä taustalla on sähkön laskeneet hinnat ja volyymit, vanerin heikko kysyntä sekä paperien hintojen lievä lasku ja kuitukustannusten nousu. Alariveillä yhtiö kirjannee Q2:lle reilun 113 MEUR:n kertakulut Saksan paperitehtaiden sulkemisiin liittyen, mitä konsensus ei juuri huomio.

UPM:n rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen noin normaaleilla tasoillaan. Siten UPM:n oikaistun EPS:n ennusteemme on viime vuotta korkeammalla, mutta hieman konsensuksen alapuolella 0,26 eurossa.

UPM toistaa kuluvan vuoden ohjeistuksensa

UPM antoi Q4-raportissa kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan koko vuoden oikaistu liikevoitto nousee vuodesta 2023. H1 on sujunut yhtiöltä tuloskasvussa ja H2:sta on tulossa UPM:lle lähtökohtaisesti sekä tuotannollisesti että markkinatilanteen osalta H1:stä parempi, joten odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa ja saavuttavan sen helposti. Pidämme myös mahdollisena, että UPM täydentää ohjeistustaan ohjaamalla H2:lle H1:stä korkeampaa oikaistua liikevoittoa aiemmin mainituista syistä. Nämä kommentit riittäisivät luultavasti täyttämään markkinoiden raportille kohdistamat näkymäodotukset, vaikka sellun alkuvuoden hinnan nousun kestävyyteen liittyykin mielestämme tiettyjä riskejä.

Pidämme myös mahdollisena, että UPM päivittää raportin yhteydessä pitkään työn alla olleen Rotterdamin biopolttoainejalostamon investointisuunnitelman tilanteen. Viime aikoina voimakkaasti heikentyneen biopolttoinemarkkinan takia odotamme UPM:n jäädyttävän hankkeen joko väliaikaisesti tai jopa pysyvästi.