Lähde: Inderes & Infront 10 ennustetta (konsensus)

UPM julkaisee Q2-raporttinsa torstaina 23.7. klo 9:30-10:00. Odotamme konsensuksen tavoin yhtiön operatiivisen tuloksen kasvaneen selvästi poikkeuksellisen heikosta vertailukaudesta, mutta absoluuttisesti Q2:n tulostaso on pysynyt UPM:lle yhä vaatimattomana. Raportissa päähuomio kiinnittyy yhtiön antamaan H2-ohjeistukseen, joka myös on avainroolissa osakkeen tulospäivän kurssireaktion osalta. Meidän ja konsensuksen ennusteiden täyttämiseksi haarukan keskikohdan pitäisi olla noin 615-620 MEUR:n tasolla. Uutisvirta metsäsektorilta on kuitenkin jatkunut pääosin heikkona ja talous- sekä inflaatioriskit ovat edelleen kohollaan etenkin Euroopassa, joten ohjeistukseen liittyvät riskit ovat mielestämme alasuuntaiset. Tuloksen ja ohjeistuksen lisäksi seuraamme UPM:n kommentteja etenkin yhtiön ja Sappin paperiliiketoiminnoille suunnitteleman yhteisyrityksen kilpailuviranomaisprosessista.

Markkina on ollut vaisu, mutta ennusteissamme on lievää volyymikasvua

Odotamme UPM:n liikevaihdon kasvaneen Q2:lla 3 % 2508 MEUR:oon. Kasvua on arviomme mukaan ajanut erityisesti Fibres-divisioona, jonka toimitukset olivat korkeammat kuin vuosihuoltojen rasittamalla vertailukaudella. Myös muissa liiketoiminnoissa, rakenteellisesti supistuvaa Communication Papersia lukuun ottamatta, odotamme volyymien elpyneen hieman viime vuoden erittäin heikosta kysyntätilanteesta. Lisäksi Muun toiminnan liikevaihtoa on tukenut arviomme mukaan Saksan biojalostamon myynnin käynnistyminen. Arvioimme pahimman hintapaineen olevan jo ohi useimmissa tuoteryhmissä, mutta kysyntätilanne ei ole arviomme mukaan pääsääntöisesti mahdollistanut hinnankorotuksia Q2:lla.

Tulos on parantunut heikosta vertailukaudesta huoltokatkoksista huolimatta

Ennustamme UPM:n oikaistun liikevoiton nousseen Q2:lla merkittävästi hyvin heikosta vertailutasosta 209 MEUR:oon, mikä on lievästi konsensuksen alapuolella. Olemme laskeneet Q2:n tulosennusteitamme hieman, mikä liittyy etenkin kvartaalin loppua kohti hiipuneeseen sellumarkkinaan (Fibres). Fibresin ja Energyn tahdittamaa konsernin tulosparannusta on ajanut ennusteessamme volyymien elpyminen, Suomen puukustannusten lasku ja vertailukautta hieman alemmat vuosihuoltokulut. Q2:lla tulosta ovat kuitenkin kuristaneet 50–60 MEUR:n rasitukset vuosihuolloista (H1'25: 80-90 MEUR), Saksan biojalostamon ylösajon luultavasti kasvaneet tappiot ja etenkin logistiikkakulujen nousu useissa liiketoiminnoissa. Energyn tulosta ovat arviomme mukaan painaneet alhaiset vesivarannot, joskin odotamme Energyn tehneen Q2:n kausiluonteisuuteen nähden hyvien sähkön hintojen ansiosta selvästi vertailukautta paremman tuloksen. Sen sijaan Communication Papersille Q2 on ollut luultavasti vaikea eikä myöskään Specialty Papersilla tai Adhesive Materialsilla ole ollut vallitsevassa vaisussa markkinassa edellytyksiä merkittäviin tulosparannuksiin. Plywood on sen sijaan parantanut lakkojen rasittamasta vertailukaudesta roimasti. Alemmilla riveillä arvioimme rahoituskulujen ja veroasteen säilyneen UPM:lle viime kvartaaleilla tyypillisillä tasoilla. Siten odotamme UPM:n oikaistun osakekohtaisen tuloksen kohonneen operatiivista tulosta heijastellen selvästi 0,28 euroon Q2:lla.

H2-ohjeistukseen liittyy mielestämme voittopuoleisesti negatiivisia riskejä

UPM antaa Q2-raportin yhteydessä ohjeistuksen H2:lle, mikä on luonnollisesti raportin kiinnostavin osa. Ennusteemme H2:n oikaistuksi liikevoitoksi on tällä hetkellä 614 MEUR (H2'25: 508 MEUR) ja konsensuksen ennusteet ovat vielä marginaalisesti ylempänä. Näin ollen todennäköisesti leveän ohjeistushaarukan keskikohdan tulisi olla suunnilleen 615-620 MEUR:n tienoilla suurempien pettymysten välttämiseksi. Q4:lle ajoittunee jälleen Saksan energiamaksujen palautuksia, mutta tänä vuonna yhtiölle osuu merkittäviä vuosihuoltoja (OL3 ja Paso de los Torosin sellutehdas) myös H2:lla. Lisäksi uutisvirta metsäsektorilta on ollut vaisua ja makrotalouteen sekä inflaatioon liittyy etenkin UPM:n päämarkkina-alueella Euroopassa huomattavia epävarmuuksia. Näin ollen ohjeistukseen ja lähiaikojen näkymiin liittyvät riskit ovat mielestämme voittopuoleisesti negatiivisia ennen Q2-raporttia. Tämä on myös keskeinen syy edelleen varovaiseen näkemykseemme UPM:n osakkeesta, mutta päivitämme H2:n ja lähivuosien ennusteemme vasta Q2-raportin jälkeen.

Ohjeistuksen ja markkinanäkymien ohella seuraamme raportissa mielenkiinnolla yhtiön strategisten hankkeiden etenemistä. Sappin kanssa suunnitellun graafisten paperien yhteisyrityksen osalta EU:n komission toisen vaiheen tutkinta on käynnissä, ja prosessin venyminen tai myönnytystarpeet ovat mielestämme konkreettisia riskejä. Sen sijaan Q4:lle kaavaillun Plywoodin listaamisen arvioimme etenevän ja toteutuvan yhtiön kommunikoimien suunnitelmien mukaan.