UPM julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona 28.10. klo 9.30-10.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen hieman, mihin vaikuttaa olennaisesti Plywood-liiketoiminnan siirtyminen lopetetuksi toiminnoksi. UPM:n oikaistun liikevoiton ennustamme parantuneen hyvin heikosta vertailukaudesta, mikä on konsensusta varovaisempi ennuste. H2:n ohjeistuksensa yhtiö toistanee. Raportissa huomio kiinnittyy tuloksen ja ohjeistuksen ohella inflaation ja korkojen nousun vaikutuksiin yhtiön kysyntään sekä kustannuksiin. Euroopan komission hampaisiin joutuneesta Sappi-paperifuusiosta tai Leunan tehtaan ylösajoaikataulusta emme odota yhtiöllä olevan konkreettista uutta kerrottavaa.

Plywoodin poistuminen luvuista on painanut liikevaihtoa

Kokonaisuutena UPM:n markkinaympäristö pysyi Q3:lla pääosin nihkeänä. Aggressiivisempi hintojen korottaminen ei ole vallitsevassa kysyntätilanteessa arviomme mukaan juurikaan onnistunut tiettyjen kuluerien nousupaineista huolimatta. Odotamme UPM:n liikevaihdon laskeneen Q3:lla vajaat 2 % 2279 MEUR:oon. Liikevaihdon laskua selittää pitkälti Plywood-liiketoiminnan (Wisa Group) siirtäminen lopetetuksi toiminnoksi tulevan jakautumisen vuoksi. Ilman Plywoodin poistumista liikevaihto olisi arviomme mukaan kasvanut lievästi melko vaatimattomasta vertailuluvusta volyymivetoisesti. Divisioonista odotamme liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta etenkin Energyssä (OL3:n vuosihuolto) ja Communication Papersissa (volyymit), kun taas Fibresissä, Specialty Papersissa ja Adhesive Materialsissa ennustamme lievää kasvua volyymien ajamana.

Tulos paranee vertailukaudesta, mutta taso on yhä vaatimaton

Ennustamme UPM:n oikaistun liikevoiton nousseen Q3:lla vajaat 20 % 182 MEUR:oon. Vaatimatonta tulostasoa peilaava ennusteemme on konsensuksen alapuolella. Tulosparannusta ajavat arviomme mukaan etenkin Fibres ja Communication Papers. Fibresin tulosta tukee Uruguayn sellutehtaiden tuotanto, vaikka Suomen toiminnoissa havusellun hintataso ja korkeahko puun tehdashinta ovat aiheuttaneet myös UPM:lle edelleen merkittäviä ongelmia. Myös Communication Papersin tuloksen arvioimme parantuneen melko selvästi lievien hinnankorotusten ja kulujen (etenkin kuitu) maltillisen laskun takia. Specialty Papersin ja Adhesive Materialsin ennustamme parantaneen lievästi operatiivisia tuloksiaan volyymikasvun vanavedessä. Sen sijaan Energyssä odotamme tuloksen pudonneen liikevaihdon laskun takia, kun taas muussa toiminnassa Leunan tehtaan ylösajon eteneminen ja Lappeenrannan biojalostamon vuosihuolto ovat luultavasti pitäneet tappion tuntuvana. Alemmilla riveillä (ennusteissa ei kertaeriä) odotamme rahoituskulujen ja veroasteen pysyneen UPM:n normaaleilla tasoillaan, joten oikaistu EPS on kohonnut ennusteessamme 0,23 euroon. UPM:n rahavirran pitäisi näyttää Q3:lla jo kausiluonteista elpymistä, joskin päätään nostava inflaatio luo käyttöpääomalle nousupaineita.

UPM toistanee loppuvuoden ohjeistuksensa

UPM antoi Q2-raportin yhteydessä H2:lle ohjeistuksen, jonka mukaan jatkuvien toimintojen oikaistu liikevoitto on 375–575 MEUR. Odotamme yhtiön toistavan tämän ohjeistuksensa Q3-raportissa, sillä H2:n ennusteemme on noin haarukan puolivälissä. Ohjeistuksen toisto on myös konsensuksen odotusarvo. Q4:lla yhtiö saa perinteisesti tukea Saksan energiamaksujen palautuksista ja mahdollisesti myös metsän käyvän arvon muutoksista (epävarmaa vallitsevassa toimintaympäristössä tänä vuonna). Euroopan kulutuskysyntään (ml. inflaation vaikutukset), kustannustasoon ja sellumarkkinaan liittyy kuitenkin yhä epävarmuuksia, emmekä odota yhtiön maalaavan lyhyen ajan markkinanäkymiään kovinkaan ruusuisiksi. Pidemmällä tähtäimellä UPM:llä olisi mielestämme mahdollisuuksia tehdä Fortumin tavoin pitkäaikaisia PPA-sopimuksia ydinvoimatuotannostaan datakeskustoimijoiden kanssa, mitä yhtiö tulee arviomme mukaan myös sivuamaan tulospäivänä tavalla tai toisella.

Seuraamme raportissa myös Leunan biokemikaalitehtaan ylösajon etenemistä, missä UPM:llä on tavoitteena saavuttaa liikevoiton kannattavuusraja ensi vuoden aikana. Strategisista hankkeista Plywoodin listaaminen toteutuu marraskuun alussa, mutta mediatietojen mukaan komission hampaissa olevasta paperifuusiosta Sappin kanssa emme usko yhtiöllä olevan uutta kerrottavaa Q3-raportissa. Haastavana pysyvän orgaanisen liiketoimintanäkymän takia emme yllättyisi, jos UPM vihjailisi portfoliopelin jatkamisesta myös käynnissä olevien strategisten hankkeiden päättymisen jälkeen.