UPM Q4 keskiviikkona - osinkoehdotus ja näkymät polttopisteessä

UPM julkaisee Q4-tuloksensa keskiviikkona kello 9:30 - 10:00. Odotamme yhtiön tuloskasvun jatkuneen Q4:llä, mutta suurimmat mielenkiinnon kohteet ovat osinkoehdotus ja tämän vuoden näkymät. Osingon selvä nousu (2017: 0,95 euroa/osake) on mielestämme varmaa vuoden 2017 suotuisa tuloskehitys ja yhtiön vahva tase (2017e: nettovelkaantumisaste 10 %) huomioiden. Ennusteemme on 1,05 eurossa, mutta hieman korkeampikin korotus perusosinkoon tai lisäosinko ovat mielestämme täysin mahdollisia skenaarioita. Odotukset ja vastaavasti riskit ovat kokonaisuutena ylhäällä ennen raporttia, sillä UPM on arvostettu selvästi pitkän aikavälin tasojaan ylemmäs (2017e P/B 1,7x, osinkotuotto 3.9 %, 2018e: P/E 16x). Arvostuksen takia jatkamme varovaisella linjalla UPM:n suhteen ennen Q4-raporttia.

Ennustamme UPM:n tehneen Q4:llä liikevaihtoa 2557 MEUR ja oikaistua liikevoittoa 315 MEUR. Ennusteemme ovat linjassa konsensuksen kanssa. Divisioonista Biorefining tekee erittäin vahvan tuloksen sellun hinnan nousun ansiosta, vaikka huolto- ja investointiseisokit ja valuutat ovatkin rasittaneet yksikköä hieman Q4:llä. Energy kärsii Suomen matalista sähkön hinnoista, mutta odotamme divisioonalta tyydyttävää tulosta korkeiden volyymien ansiosta. Plywoodin ja Raflatacin markkinatilanteiden arvioimme pysyneen vahvoina, minkä myötä odotamme näiltä yksiköiltä erinomaisia numeroita normaalit kausivaihtelut huomioiden. Sen sijaan paperiliiketoimintojen tulosten arvioimme laskevan viime vuodesta, sillä sellun hinnan nousu nostaa niiden kuluja. Specialty Papersilta odotamme kohtalaisen hinnoitteluvoiman ansiosta hyvää kannattavuutta, mutta Paper ENA:n marginaalit pysyvät paineessa syklisistä syistä tyydyttävästä paperien kysynnästä huolimatta. Tuloslaskelman alemmilla riveillä yhtiö kirjaa kertaeriä Paper ENA:n tehostusohjelmaan ja mahdollisesti myös vesivoimaloiden myyntiin liittyen arviomme mukaan yhteensä -20 MEUR. Rahoituserien ja verojen arvioimme olleen normaaleilla tasoillaan, joten ennustamme oikaistun osakekohtaisen tuloksen asettuvan 0,46 euroon osakkeelta. Rahavirta on ollut Q4:llä vahva, sillä se saa tukea hyvän tuloskehityksen lisäksi kausiluonteisesta käyttöpääoman vapautumisesta.

UPM on tyypillisesti antanut melko väljän ohjeistuksen uudelle tilikaudelle. Arviomme mukaan yhtiö kommentoi yleistä kysyntätilannetta positiivisin sanakääntein ja odottaa kannattavuuden pysyvän hyvällä tasolla tänä vuonna, vaikka kustannusinflaatio kiihtyy hieman. Konsensus odottaa UPM:n oikaistun liiketuloksen pysyvän vuonna 2018 suunnilleen vuoden 2017 vahvalla tasolla. Kiihtyvä kustannusinflaatio ja valuuttojen vastatuuli huomioiden tämä vaatisi mielestämme myös painopaperien hinnan korotuksissa onnistumista ja johdon kommentit paperien hintanäkymistä vuodelle 2018 ovat raportissa erityisenä mielenkiinnon kohteena. Omat kuluvan vuoden ennusteemme ovat hieman konsensuksen alapuolella. Tuloskasvun ohjeistaminen vuodelle 2018 olisi selvä positiivinen yllätys suhteessa konsensusodotuksiin ja se johtaisi todennäköisesti myös positiiviseen kurssireaktioon.