UPM Q4 torstaina: Raportista haetaan mittakaavaa tulosparannuksen kulmakertoimeen

UPM julkistaa Q4-raporttinsa torstaina kello 9:30 - 10:00. UPM:n operatiivinen tulos on pysynyt roimassa laskussa suhteessa väkivahvaan vertailutasoon. Meidän ja markkinoiden odotusten täyttämiseksi UPM:n täytyy ohjeistaa H1:lle tulosparannusta ja antaa jossain määrin positiivisia kommentteja markkinoista, koska UPM:n odotetaan parantavan tänä vuonna roimasti tulostaan heikosta viime vuodesta. Osinkoehdotuksen ennustamme olevan vertailukauden tasolla 1,50 eurossa osakkeelta heikosta tulosvuodesta huolimatta, sillä yhtiön rahavirta on ollut viime vuonna energiasuojausten purkautumisen ansiosta vuolas ja myös tase on vahva. Valtaosa konsensuksen osinkoennusteista on myös samalla tasolla. Emme ole tehneet ennustemuutoksia ennen raporttia (säädimme kuitenkin yksikkökohtaista jakaumaa hieman), joten emme muuta varovaista näkemystä UPM:stä ennen Q4-raporttia.

Tulos on romahtanut vertailukaudesta, mutta kvartaalitasolla suunta on jo ylös

Uutisvirta metsäsektorilta on jatkunut pääosin vaisuna, kun kysyntä kyntää kuluttajien ostovoimahaasteen ja Euroopan heikon taloustilanteen takia. Siten UPM:llä ei ole asiaa etenkään hintojen osalta poikkeuksellisen suotuisassa markkinatilanteessa taottujen vertailulukujen takia. Sellun hinnan nousu, Uruguayn toisen sellutehtaan ylösajon eteneminen ja Suomen Q4:n korkeahko sähkön hinta pitävät yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kasvussa suhteessa Q2:een ja Q3:een. Odotamme UPM:n liikevaihdon laskeneen mainittua tilannekuvaa peilaten 6 % 3 040 MEUR:oon, mikä on konsensuksen ylälaidan tienoilla. UPM:n oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen Q4:llä 54 % 300 MEUR:oon liikevaihdon laskun, korkean kulutason ja Energyn normaalimman kvartaalin takia. Tulosennusteemme on hieman konsensuksen alapuolella. Divisioonista etenkin vuositasolla laskevasta sellun hinnasta kärsivän Fibresin sekä vertailukaudella energiamarkkinan epänormaaleista tilanteista merkittävästi hyötyneiden Energyn sekä Communications Papersin tulokset putoavat. Kulutason laskusta hyötyvien Specialty Papersin, Raflatacin ja Plywoodin odotamme olleen lähellä vertailulukuja. UPM:n rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen noin normaaleilla tasoillaan eikä ennusteissa ole myöskään kertaeriä. Siten oikaistun EPS:n ennusteemme on suurin piirtein konsensuksen tavoin merkittävästi viime vuotta alempana 0,43 eurossa. Odotamme myös UPM:n rahavirran pysyneen terveenä Q4:llä.

Yhtiö ohjeistanee tulosparannusta H1:lle tilinpäätöksen yhteydessä

UPM on antanut viime vuosina tilinpäätöksen yhteydessä H1:stä koskevan ohjeistuksen. Arviomme mukaan UPM ohjeistaa H1:lle vertailukautta parempaa oikaistua liikevoittoa, mikä on arviomme mukaan myös konsensuksen minimiodotus. Odotamme UPM:n kommentoivan volyyminäkymiään positiivisesti varastokorjauksen päättymisen ja Uruguayn toisen sellutehtaan ylösajon etenemisen takia suhteessa viime vuoteen. Sellun ja graafisten paperien hintojen osalta UPM tyytynee toteamaan vallitsevan tilanteen (ts. sellun hinnat ovat vertailukautta alemmat ja H2’23:n alkua korkeammat sekä paperien hinnat ovat viime vuotta sekä H2’23:n alkua alemmat). Kulutason osalta arvioimme UPM:n kertovan deflatoriseksi kääntyneestä ympäristöstä, vaikka toki rahtihintojen tuore nousu sumentaa hieman tilannekuvaa.

Odotamme UPM:ltä tänä vuonna yli 40 %:n oikaistun liikevoiton kasvua reiluun 1,4 miljardiin euroon etenkin volyymikasvun ja kulutason laskun ajamana. Konsensusodotukset kuluvan vuoden oikaistulle liikevoitolle ovat vielä selvästi korkeammalla 1,6 miljardissa eurossa. UPM:n nykyisellä arvostuksella (2024e: P/E 15x) ohjeistuksessa tai eteenpäin katsovissa kommenteissa yhtiöltä ei luultavasti sallita mainittavampaa pehmeyttä pettymysten välttämiseksi, vaikka markkinoiden luottamus UPM:n keskipitkän aikavälin selvän tuloskasvupotentiaalin onkin näkemyksemme mukaan varsin korkealla.