UPM Q4’24 -ennakko: Ohjeistus määrää tahdin

UPM julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 5.2. kello 9:30–10:00. UPM:n operatiivisen tuloksen odotetaan parantuneen Q4:llä lievästi välttävästä vertailutasosta. Osinkoehdotuksen ennustamme olevan konsensuksen valtavirran tavoin vertailukauden tasolla 1,50 eurossa osakkeelta vaisusta tulosvuodesta 2024 huolimatta, sillä yhtiön tase on vahva. Suurin mielenkiinto ja myös yllätysmomentti kohdistuvat kuitenkin UPM:n ohjeistukseen. Meidän ja konsensuksen odotusten täyttämiseksi yhtiön pitäisi ohjeistaa ensi vuodelle tai vähintään H1:lle tulosparannusta suhteessa vertailukauteen. Euroopan talouden ja metsäsektorin viimeaikaisen vaisun uutisvirran takia yhtiön lyhyen aikavälin ennusteisiin liittyvät riskit ovat mielestämme jossain määrin alasuuntaiset ennen raporttia. Pidemmällä tähtäimellä maltillisen arvostuksen takia emme silti tee muutoksia näkemykseemme UPM:stä ennen Q4-raporttia.

Tuloksen odotetaan parantuneen, mutta pysyneen vaatimattomana

Uutisvirta metsäsektorilta on jatkunut pääosin vaisuna viime aikoina, minkä taustalla on etenkin eurooppalaisten kuluttajien varovaisuus, alamaihin juuttunut rakentaminen ja sellun hinnan lasku syksyllä. Odotamme kuitenkin Uruguayn toisen sellutehtaan ylösajon ja hyvin heikosta vertailukaudesta toipuneen kysynnän (vrt. Q4’23:lla varastoja ajettiin yleisesti alas) siivittäneen UPM:n Q4:lla 3 %:n kasvuun ja noin 2,6 miljardin euron liikevaihtoon tiettyjen tuoteryhmien hintapaineista huolimatta. Ennusteemme on lievästi konsensuksen yläpuolella.  

UPM:n oikaistun liikevoiton odotamme kohonneen Q4:llä 13 % 364 MEUR:oon etenkin liikevaihdon kasvun ajamana. Divisioonatasolla odotamme Fibresin pystyneen parantamaan Q4:llä selvästi heikosta vertailukaudesta Suomen kireästä puumarkkinasta huolimatta, kun sellun eurohinta on kohonnut lievästi ja Uruguayn sellutehdas noussut tappiolta voitolle liikevoittotasolla ylösajon etenemisen myötä. Myös Raflatacin ja Plywoodin tulosten arvioimme parantuneen volyymivetoisesti varastokorjausten rasittamalta vertailukaudelta, kun taas Energyn tuloskunnon ennustamme olleen melko vakaa. Communication Papersin ja Specialty Papersin tulokset ovat näkemyksemme mukaan heikentyneet hintapaineiden ja kulujen nousun takia. Communications Papers on kuitenkin saanut Q4:llä energiamaksujen palautuksia Saksasta, joten yksikön tulos on vertailukauden tavoin poikkeuksellisen vahva. UPM:n operatiivisen tuloksen ennusteemme on myös konsensuksen yläpuolella.

UPM:n rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen noin normaaleilla tasoillaan, eikä ennusteissa ole myöskään kertaeriä. Siten UPM:n oikaistun osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on operatiivista tulosta peilaten hieman konsensusta ja selvemmin vertailukautta ylempänä 0,51 eurossa. Odotamme UPM:ltä melko hyvää kassavirtaa kausiluonteisesti käyttöpääomaa yleensä vapauttavalta Q4:ltä.

Ennusteissa on tuloskasvua, mutta riskit taipuvat negatiiviseksi

UPM:n tilinpäätöksen yhteydessä antaman ohjeistuksen tyyli on vaihdellut hieman viime vuosina. Meidän ja konsensuksen ennusteet odottavat UPM:ltä noin 25 %:n oikaistun liikevoiton kasvua tänä vuonna suhteessa viime vuoteen, joten varmuudella markkinaodotusten täyttämiseen riittää vain tuloskasvun ohjeistaminen koko vuodelle. Pettymysten välttämiseksi UPM:n pitäisi ohjeistaa minimissään H1:lle tulosparannusta suhteessa H1’23:een (tai vakaata tulosta suhteessa H2’24:een).

Tulosparannus syntyy arviomme mukaan etenkin Uruguayn toisen sellutehtaan kontribuution vahvistumisen ja Euroopan talouden piristymisen myötä vuoden mittaan useissa tuoteryhmissä toipuvan markkinatilanteen (volyymit ja hinnat) ajamana. Viimeaikaisen uutisvirran perusteella ennusteisiin ja myös ohjeistukseen liittyvät riskit ovat mielestämme jossain määrin negatiiviset, sillä talouden selkeämpi toipuminen Euroopassa viipynee H2:lle. Lisäksi sellun hintataso vuoden alussa on matala, paperien hinnoissa voi olla lieviä laskupaineita ja Suomen puumarkkina on kireä. UPM:n keskipitkän tähtäimen houkutteleva tuloskasvunäkymä ja tähän suhteessa kohtuullinen arvostus (ml. esim. DCF-arvo selvästi yli pörssikurssin) painavat kuitenkin vaakakupissamme lyhyen pään näkymäriskiä enemmän ennen Q4-raporttia.