UPM Q4'25 -ennakko: Konsensus vaikuttaa optimistiselta lyhyen ajan näkymien osalta

Lähde: Inderes & Infront (konsensus, 10 ennustetta)

UPM julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 4.2. kello 9:30–10:00. UPM:n operatiivisen tuloksen odotetaan jääneen Q4:llä lievästi tyydyttävästä vertailutasosta. Osinkoehdotuksen ennustamme olevan konsensuksen valtavirran tavoin vertailukauden tasolla 1,50 eurossa. Pitkittyneen heikon tuloskehityksen takia yhtiön on kuitenkin joko taivuttava osingon leikkaukseen tai siedettävä tavoitetason yläpuolella olevaa velkamäärää, joten osinkoesitys on mielenkiintoinen. Suurin mielenkiinto ja myös yllätysmomentti kohdistuvat kuitenkin UPM:n ohjeistukseen, jonka suhteen riskit ovat mielestämme hieman alasuuntaiset suhteessa odotuksiin. Emme tee muutoksia näkemykseemme UPM:stä ennen Q4-raporttia, sillä osake on mielestämme yhä hankalaan näkymään nähden järkevästi hinnoiteltu (2026e: P/E 15x).

Tulos on pysynyt laskutrendillä loppuvuodesta

Uutisvirta metsäsektorilta on jatkunut pääosin vaisuna viime aikoina, minkä taustalla ovat etenkin eurooppalaisten kuluttajien varovaisuus, alamaihin juuttunut rakentaminen, tullien epäsuorat negatiiviset vaikutukset, sellun heikko hintataso ja valuutat Näitä taustoja vasten odotamme UPM:n liikevaihdon laskeneen Q4:llä 6 % 2473 MEUR:oon etenkin hinta- ja volyymivetoisesti. Ennusteemme on lievästi konsensuksen yläpuolella.

UPM:n oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen Q4:llä noin 30 % 293 MEUR:oon etenkin liikevaihdon laskun ajamana. Tulos sisältänee vertailukauden tavoin tuntuvia ei-toistuvia eriä Saksan energiamaksujen palautuksista ja metsäomaisuuden arvon korotuksista, joten numeroita täytyy arvioida myös laadullisesti. UPM:n operatiivisen tuloksen ennusteemme on hieman konsensuksen alapuolella ja se peilaa yhtiön H2’25:n ohjeistustason alalaidan tienoille asettuvaa tulostasoa. Konsernitulosta on painanut Q4:llä etenkin Fibres, joka on kärsinyt edelleen sellun matalasta hinnasta, valuutoista ja Suomen korkeasta puukustannusten tasosta (ml. tuotantoseisokit Suomessa). Communications Papersin tuloksen ennustamme myös laskeneen etenkin volyymivetoisesti. Teknisten materiaalien liiketoimintojen arvioimme paranteen tuloksiaan volyymikasvun ja kulujen laskun ansiosta. Energyn osalta ennusteemme ovat suunnilleen vertailukauden tasolla.

Alariveillä ennusteissamme ei ole kertakuluja, kun taas rahoituskulujen ja veroasteen arvioimme olleen UPM:n nykyrakenteeseen nähden tavanomaisilla tasoilla. Siten ennustamme UPM:n oikaistun EPS:n laskeneen yli kolmanneksen 0,20 euroon Q4:llä.  Kassavirrallisesti raportti voi olla hieman tulosta parempi, sillä yhtiön kassavirtaa on voinut kirittää kausitekijöiden ja yhtiön tehostustoimien ajama käyttöpääoman vapautuminen.

Konsensus odottaa optimistisen mittaluokan käännettä H1:lle

Odotamme UPM:n antavan viime aikojen tyylinsä mukaisesti väljän numeerisen ohjeistuksen H1:lle. Konsensus odottaa UPM:n oikaistun liikevoiton elpyvän tänä vuonna lähes 40 % noin 1,2 miljardiin euroon, kun taas oma ennusteemme on vajaat 10 % alempana. Näin ollen yhtiön pitäisi ohjeistaa H1:lle arviomme mukaan karkeasti 450-650 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (tai 500 MEUR:n paremmalla puolella olevaa haarukan keskikohtaa), jotta konsensuksen koko vuoden ennuste ei kohtaisi laskupaineita. Meidän ennusteemme H1:lle on noin 500 MEUR:n tasolla (H1’25: oik. EBIT 416 MEUR), joten mielestämme lyhyen ajan näkymien suhteen riskit taipuvat hieman negatiivisiksi. Kuluttajakäytöksen ja rakentamisen piristymisestä ei ole vielä konkreettisia merkkejä, kun taas sellun hintanäkymä on lievistä korotuksista huolimatta vaisu ainakin alkuvuoden osalta. Positiivisella puolella Saksan elvytys voisi piristää kysyntää ja puun hinnan lasku Suomessa antaa myös UPM:lle happea ensi vuonna, mutta kokonaisuutena tilannekuva on mielestämme yhä haastava ennen kysyntä- ja hinnoittelutilanteen toipumista.