UPM: Sykli tarjoaa (vielä) vahvaa nostetta tulokseen

Toistamme UPM:n lisää-suosituksemme, mutta tarkistamme yhtiön tavoitehintamme 33,00 euroon (aik. 34,00 €) kasvaneiden talousriskien ja inflaation takia kohottamaamme tuottovaatimusta heijastellen. UPM antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen kuluvasta vuodesta ja nostimme yhtiön ennusteitamme etenkin tähän vuoteen painottuen. Vaikka myös UPM:ään liittyvä lyhyen ajan sykliriski on nyt ilmeinen, hyvä osinkotuotto ja investointien UPM:lle tuoma keskipitkän ajan tuloskasvuvara muodostavat mielestämme osakkeelle tuottovaatimusta hieman korkeamman tuotto-odotuksen seuraavalle vuodelle ja keskipitkälle aikavälille.

Vahva markkinatilanne kirittää yhtiön tuloskasvuun alkuvuoden rasitteista huolimatta

UPM nosti eilen tulosnäkymiään H1’22:lle ja koko vuodelle 2022. UPM arvioi nyt oikaistun liikevoittonsa nousevan H1’22:lla H1’21:stä (aik. oik. EBIT vastaavalla tasolla) ja koko vuonna 2022 vuodesta 2021 (aik. oik. EBIT vastaavalla tasolla tai korkeampi). UPM:n oikaistu liikevoitto oli 586 MEUR H1’21:llä ja 1 471 MEUR vuonna 2021. Yhtiön mukaan vahva markkinatilanne on jatkunut kaikissa UPM:n liiketoiminnoissa. UPM kommentoi myös onnistuneensa hallitsemaan marginaaleja hyvin haastavassa kustannusympäristössä. Lisäksi yhtiön suomalaisten tehtaiden tuotannon käynnistäminen lakkojen jälkeen huhtikuussa onnistui hyvin ja toimitukset pääsivät ripeästi liikkeelle. UPM:n mukaan yhtiön kuluvan vuoden näkymiin liittyy yhä merkittäviä epävarmuuksia, jotka liittyvät Ukrainan sotaan, pandemiaan, talouskasvuun Euroopassa ja globaalisti, poikkeukselliseen energiamarkkinaan ja OL3-ydinvoimalaitoksen käynnistymiseen sekä tiukkoihin raaka-aine- ja logistiikkamarkkinoihin. H1:n osalta tulosvaroitus oli meille lievä yllätys, sillä lakot pilasivat vielä huhtikuun eikä myöskään tehtaiden sujuva käynnistys ollut itsestään selvyys. Koko vuoden osalta ennusteemme odotti noin 2 %:n oikaistun liikevoiton kasvua ennen tulosvaroitusta, joten myös tässä suhteessa aikainen tulosvaroitus oli positiivinen signaali UPM:n liputtamista isoista epävarmuuksista huolimatta. Arviomme mukaan etenkin yhtiölle tärkeät paperi-, sellu- ja energiamarkkinat ovat olleet kevään aikana aiempia odotuksia vahvempia ja terveen kysynnän sekä tarjontarajoitteiden sävyttämä markkinatilanne on jatkumassa näillä näkymin ainakin pitkälle loppuvuoteen.

Nostimme ennusteitamme etenkin kuluvalle vuodelle, mutta ennusteiden iso kuva on pääosin ennallaan

Tulosvaroituksen myötä nostimme UPM:n kuluvan vuoden ennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla 10 % 1644 MEUR:oon (+ 12 % vs. 2021). Kuluvan vuoden ennusteita tukivat nousseet odotukset sellun, paperien ja energian keskihinnoista. Lähivuosille ennustemuutokset olivat vain lievästi positiivisia ja odotamme edelleen talouskasvun hidastumisen, inflaation ja tiettyjen tarjonnan rajoitteiden poistumisen löysäävän ensi vuonna UPM:n markkinoita (ml. sellu ja paperi) ja luovan painetta liikevoittoon. Rakenteellista ja suhdanteista vain osin riippuvaa tuloskasvua odotamme UPM:ltä yhä vuosina 2024-2026, kun Uruguayn sellutehdas ja Saksan biojalostamo on ajettu ylös.

Tuotto-odotus on vielä niukasti riittävä, vaikka kohotimme tuottovaatimustamme riskitason noustua

UPM:n tulosarvostus on mielestämme lyhyellä tähtäimellä neutraali, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat noin 13x ja 15x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 10x Suhteellisesti arvostus on preemiolla verrokkiryhmään nähden. UPM:n isot ja kilpailukykyiset investoinnit huomioon ottava DCF-mallimme arvo on kuitenkin kurssin yläpuolella 33 eurossa, vaikka nostimme mallissamme tuottovaatimusta talouskasvu- ja inflaatioriskien takia. Investointien luoma ja lähestyvä keskipitkän ajan potentiaali ja turvallinen yli 4 %:n osinkotuotto muodostavat kuitenkin lievästi houkuttelevan tuotto-odotuksen lyhyelle ja keskipitkälle välille.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)