Valmet: Kannattavaa kasvua jahdataan tutulla pelikirjalla

Valmet järjesti eilen Espoossa pääomamarkkinapäivän (CMD), johon liittyvä tallenne on katsottavissa täältä ja toimitusjohtajan haastattelu täältä. Päivän aikana Valmet esitteli lähivuosien kannattavaan kasvuun tähtäävää pelikirjaansa sekä kertoi toimintaympäristönsä kehityssuunnista, mutta strategiaansa tai taloudellisia tavoitteitaan yhtiö ei CMD:n yhteydessä sinänsä täysin odotetusti muuttanut. Päähuomiomme esityksistä olivat seuraavat:

Vakuuttavia tuloksia tuonut ja kannattavaan kasvuun tähtäävä strategia pysyi ennallaan

Valmet keskittyy yhä kehittämään ja toimittamaan teknologioita ja palveluja etenkin biopohjaisia raaka-aineita käyttäville teollisuuksille (etenkin metsäsektori) ja rajoitetusti levittämään tämän ydinsektorin palvelu- ja teknologiaosaamistaan energia- ja prosessiteollisuudessa. Jälkimmäisellä rintamalla Valmetin automaatiojärjestelmät ja Neles-fuusiolla hankitun Virtauksensäädön muodostama kokonaisuus vahvistaa mielestämme yhtiön asemaa selvästi ja avaa myös uusia biomateriaalisektorista riippumattomia kasvumahdollisuuksia. Valmetin metsäsektoriin liitännäisissä laite- ja palveluliiketoiminnoissa suuri asennettu laitekanta, globaali toimitusverkosto, kestävät teknologiset kilpailuedut, vahva tase ja korkean kannattavuuden vakaiden liiketoimintojen yli 50 %:iin noussut liikevaihto-osuus luovat Valmetille tukevan pohjan yhtiön itsenäisen 9 vuoden historian aikana erinomaisia tuloksia tuoneen strategian toteuttamiseen jatkossakin.

Pidämme Valmetin taloudellisia tavoitteita realistisina

Valmet ei tehnyt CMD:nsä yhteydessä muutoksia taloudellisiin tavoitteisiinsa, jotka yhtiö asetti Neles-fuusion varmistumisen jälkeen kesäkuussa 2022. Valmet tavoittelee Palvelut ja Automaatio-segmenteissä yli kaksi kertaa markkinoiden kasvua ja Prosessiteknologiat-liiketoiminnassa markkinoiden kasvua nopeampaa liikevaihdon kasvua, 12-14 %:n oikaistua EBITA-marginaalia ja yli 15 %:n vertailukelpoista sijoitetun pääoman tuottoa. Valmetin osinkopolitiikkana on jakaa vähintään 50 % nettotuloksesta omistajille osinkoina. Paperilla yhtiön haasteena on liiketoimintasegmenttien 1-3 %:iin jämähtävä markkinakasvu, mutta viime vuosina Valmet on pystynyt kilpailuetujensa kautta markkinoita nopeampaan kasvuun kaikissa liiketoiminnoissa. Uusia kasvutaskuja voi syntyä tekstiilikuitujen, 3D-tulostettujen kuitupakkauksien ja ligniinisovellusten kaltaisista biomateriaali-innovaatioista sekä automaatiosta prosessiteollisuudessa laajemmin. Lisäksi yhtiö on onnistunut löytämään toistuvasti epäorgaanista kasvua yritysjärjestelyistä (2015-2022 epäorgaaniseen kasvuun on sijoitettu 2 mrd. euroa), vaikka yhtiön lähestymistapa yritysjärjestelyihin onkin hyvin valikoiva ja omistaja-arvoa konservatiivisesti suojeleva. Odotamme Valmetilta suurin piirtein tavoitteiden mukaista kasvua myös lähivuosina vakaissa liiketoiminnoissa, mutta laiteliiketoimintojen kasvua suhdanteet voi heilutella. Kannattavuuden osalta Valmet on noin 1,5 %-yksikön päässä tavoitehaarukan alalaidasta, mutta ennusteissamme (ei ennustemuutoksia) yhtiö yltää vuosina 2025-2026 haarukan alalaidan yli liikevaihdon kasvun, myyntimixin asteittaisen parantumisen sekä jatkuvien tehostus- ja kehitystoimien ajamana. Kannattavuustavoitteen toteutuessa myös pääoman tuoton tavoite toteutuisi arviomme mukaan helposti. Osingon jakoakin Valmet voisi kasvu- ja kannattavuustavoitteiden toteutuessa nostaa tasaisesti, vaikka odotammekin varsin konservatiivisesti tasettaan käyttäneen yhtiön pitävän taseensa vahvana jatkossakin.

Neles-integraatio on edennyt askelmerkkien mukaan, mutta odotamme hyötyjä etenkin pitkällä aikavälillä

Valmetin suurin rakennemuutos yhtiön itsenäisen historian aikana oli Q2’22:n alussa tapahtunut ja pitkään pohjustettu Neles-fuusio. Integraatio vaikuttaa edenneen täysin yhtiön askelmerkkien mukaan ja luotamme fuusiossa tavoiteltujen 25 MEUR:n synergioiden toteutuvan. Arviomme mukaan julkisesti kommunikoidut synergiat ovat kuitenkin vain pintaraapaisu järjestelyn pidemmän ajan arvonluontilogiikkaa, joka mielestämme nojaa etenkin automaatiojärjestelmien laajentamiseen Virtauksensäädön siivellä metsäsektorin ulkopuolelle (ml. epäorgaaninen kasvu) ja näiden kahden sekä osittain myös Valmetin muiden liiketoimintojen muodostaman kokonaisuuden kasvattamisesta orgaanisesti korkeilla katteilla kaikilla markkinoilla. Näin ollen odotamme järjestelystä hyötyjä asteittain pitkällä aikavälillä myös synergiatavoitteiden saavuttamisen jälkeen.