Valmet: Mittaristo puoltaa yksimielisesti panosten nostoa

Valmetin Q3-raportin kokonaiskuva jäi lievästi pettymyksen puolelle uusien tilausten ja etenkin palvelutilausten odotuksiamme heikomman kehityksen takia. Teimme ennusteisiimme lieviä orgaanisia ennustelaskuja ja lisäsimme marraskuun alkupuolella toteutuvan Körber-yrityskaupan. Näitä muutoksia heijastellen laskemme Valmetin tavoitehintamme 27,00 euroon (aik. 29,00 €). Nostamme kuitenkin suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää), sillä osakkeen arvostus on kuitenkin painunut kaikilla mittareilla hyvin alhaiseksi ja parempia aikoja odotellessa Valmet tarjoaa myös 7 %:n osinkotuottoa. Osakkeen tuotto/riski-suhde tarjoaakin mielestämme oivan paikan nostaa jo panoksia osakkeessa, vaikka myös Valmetin tie on lähiaikoina muuttumassa kivisemmäksi.

Tulos ylitti vahvan liikevaihdon kehityksen ansiosta meidän ja markkinoiden odotukset

Valmetin liikevaihto kasvoi Q3:lla 1 % 1295 MEUR:oon, mikä oli linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa. Kasvu oli pääosin orgaanista. Palvelut ja Automaatio kasvoivat, mutta Prosessiteknologioiden (laitteet) liikevaihdon lasku jarrutti konsernia. Vertailukaudesta 10 % 150 MEUR:oon kohonnut oikaistu EBITA ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet maltillisesti odotuksia paremman tuotemixin ajamana. Selkeä tuloskasvu oli etenkin vakaiden liiketoimintojen hyvä kasvun ja vahvojen marginaalikehitysten ansiota.

Raportin kokonaiskuvan taivutti kuitenkin jossain määrin negatiiviseksi uusien tilausten ennustealitus

Valmetin uudet tilaukset laskivat Q3:lla 17 % vertailukaudesta 980 MEUR:oon, kun taas meidän ja konsensuksen ennusteissa oli noin 8 %:n tilausten lasku. Metsäsektorin alhaisista käyttöasteista kärsineet palvelutilaukset laskivat 18 %, mikä oli myös pettymys. Automaatiossa tilausten kasvu oli nollissa ja projektitilaukset sukelsivat odotetusti selvästi. Markkinanäkymänsä Valmet piti ennallaan ja kommenteissa oli sekä positiivisia että negatiivisia kulmia. Valmetin tilauskanta oli Q3:n lopussa kohtalaisella tasolla 4,1 miljardissa eurossa, mutta Q3’22:sta tilauskanta laski jo 12 %. Näin ollen yhtiön kasvu kääntynee negatiiviseksi jo Q4:lla ja jatkanee alaspäin ensi vuonna.

Odotamme nyt tuloskasvuputken katkeavan ensi vuonna

Valmet toisti Q3-raportissa kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2023 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat edellisvuodesta (2022: liikevaihto 5074 MEUR, oikaistu EBITA 533 MEUR). Tämä oli täysin meidän ja markkinoiden arvioiden mukaista ja odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa jo kerätyn etumatkan turvin helposti. Kuluvan vuoden ennusteisiimme muutokset olivat vähäisiä. Lähivuosien ennusteemme laskivat orgaanisesti lievästi kaikkien liiketoimintojen osalta liikevaihtovetoisesti ja lisäsimme ennusteisiimme marraskuun alkupuolella toteutuvan melko suuren Körber-yrityskaupan (EV 380 MEUR). EPS-tasolla lähivuosien ennusteet laskivat muutosten myötä 3-5 %. Odotamme nyt Valmetin oikaistun EPS:n putoavan ensi vuonna reilut 10 % liikevaihtovetoisesti ja palaavan kasvuun vuonna 2025 markkinoiden toipuessa.

Arvostus on edelleen hyvin maltillinen, vaikka tuloskasvu tyssänneekin ensi vuonna

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat alle 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 8x. Arvotus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella, vaikka yhtiön paletin laatu on kohentunut viime vuosina. Osake on suhteellisesti reilusti aliarvostettu ja DCF-arvo roimasti nykykurssin yläpuolella. Vakuuttavan track-recordin ja vahvat kilpailuedut omaavan Valmetin arvostuksen selvä nousuvara ja 7 %:n osinkotuotto tarjoavat seuraavalle vuodelle selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen tuloskasvun paussista huolimatta.