Valmet: Oman toiminnan pelikirja ennallaan ja Neles jokerina

Valmet järjesti virtuaalisen pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka tallenteet ovat katsottavissa täältä. Valmet ei odotetusti muuttanut CMD:nsä yhteydessä taloudellisia tavoitteitaan tai julkaissut muuta merkittävää uutta informaatiota, vaan esitykset taustoittivat yhtiön liiketoiminnan kehityssuunnitelmia ja ajureita. Emme tee CMD:n jälkeen muutoksia Valmetin 30,00 euron tavoitehintaamme tai lisää-suositukseemme.

Yhtiön täytyy punnertaa markkinoita ripeämpään kasvuun

Valmetin markkinoiden kasvunäkymissä ei ole tapahtunut muutoksi,a vaan sellu- ja paperisektorin laitekysyntä sekä palveluiden ja Automaation kysyntä kasvaa segmentistä riippuen noin 1-3 %:n vuosivauhtia ajan yli. Rajallinen pitkän ajan orgaanisen markkinakasvun näkymä on mielestämme Valmetin sijoittajatarinan suurin haaste. Tämän haasteen kompensoimiseksi yhtiön pitäisi onnistua kasvamaan markkinoita nopeammin sekä löytää myös sopivia yritysostokohteita. Mielestämme Valmetilla on hyvät edellytykset markkinoita nopeampaan kasvuun Palveluissa ja Automaatiossa, mutta laiteliiketoiminnoissa jo hyvin korkeat globaalit markkinaosuudet (40-50 %) tekevät markkinoita nopeammasta kasvusta vaikeaa, vaikka Valmetin kilpailukyky on ollut (etenkin Papereissa) jopa paranemaan päin. Valmet on kuitenkin itsenäisen pörssihistoriansa aikana onnistunut markkinoiden pitkän ajan trendikasvun ylittämisessä (2014-2020: kasvu CAGR 8 %), minkä taustalla on ollut metsäyhtiöiden viime vuosien keskimäärin hyvä investointi-into, tarjoaman kehittäminen ja valikoitujen yritysjärjestelyjen löytäminen. Hyvä track-record liikevaihdon kasvusta lisää Valmetin kestävän teknologisen kilpailuedun ja vahvan kokonaistarjoaman lisäksi luottamusta siihen, että Valmet ei jatkossakaan jämähdä markkinoiden lievän trendikasvun tasolle.

Kannattavuuden parantamisen polku ei ole vielä loppunut

Kannattavuuden parantaminen on ollut Valmetin tärkein strateginen tavoite koko yhtiön lyhyen historian ajan. Tietä ei ole vieläkään kuljettu täysin loppuun, sillä Valmet jäi viime vuonna niukasti nyt 10-12 %:ssa olevan oikaistun EBITA-%:n tavoitteen alapuolelle. Siten yhtiön kannattavuudessa pitäisi olla vielä lievää parantamisen varaa, vaikka kaksi kertaa korotettu tavoitetaso ei mielestämme ole Valmetin laiteliiketoimintojen projektipohjaiseen rakenteeseen peilattuna matala. CMD:n perusteella Valmet jatkaa kannattavuuden metsästämistä pitkälti viime vuosina hyviä tuloksia tuoneilla työkaluilla eli liikevaihtoa kasvattamalla (etenkin korkeakatteisissa vakaissa liiketoiminnoissa), projektihallintaa parantamalla, muuttuvaa kustannusrakennetta (ml. ostot ja tuotesuunnittelu) keventämällä, tuotekehitystä jatkamalla ja ERP-uusinnalla (hyötyjä 2023 eteenpäin). Meidän ja markkinoiden ennusteissa on nyt Valmetin kannattavuuden asettuminen reilun 10 %:n oikaistuun EBITA-%:iin lähivuosina, joten marginaaleissa voi olla yhä lievä positiivinen yllätysmomentti, jos yhtiö onnistuu suunnitelmissaan lähivuosinakin.

Nelekseen liittyen uusia kommentteja ei saatu

Valmet ei sinänsä odotetusti antanut uusia kommentteja Neles-omistukseensa liittyen vaan keskittyi toistamaan aiempaa näkemystään mahdollisen fuusion hyödyistä sekä Valmetin että Nelesin omistajille. Valmetin näkemys perustuu etenkin Neleksen venttiilien yhdistämiseen Valmetin Automaatio-liiketoimintaan, jonka kautta saataisiin myynti-, teknologia- ja kulusynergioita. Yhdistetty kokonaisuus voisi myös tavoitella yritysjärjestelyjen kautta Automaation toimialapeiton levittämistä laajemmin metsä- ja energiateollisuuden ulkopuolelle sekä myös Automaation kasvattamista yritysjärjestelyillä. Kun nämä mahdollisuudet yhdistetään Valmetin rajalliseen orgaanisen markkinakasvun pitkän ajan näkymään ja Neleksen liiketoiminnan todistettuun laatuun, ymmärrämme Valmetin kiinnostuksen fuusioon. Mielestämme fuusion lopullinen järkevyys olisi kuitenkin riippuvainen järjestelyn hinnasta eli todennäköisesti osakkeiden vaihtosuhteesta. Valmetilla ei vaikuta kuitenkaan olevan kiire mahdollisen fuusion suhteen vaan liikkeitä harkitaan omistaja-arvon näkökulmasta kärsivällisesti. Nykytila, jossa Neles on itsenäinen Valmetin pääomistama pörssiyhtiö, ei mielestämme ole erityisen heikko tilanne Valmetille toistaiseksi.

Hiilineutraalin tuotannon mahdollistaville laitteille on kysyntää

Valmet julkisti CMD:n yhteydessä ilmastotavoitteensa. Omien päästöjen alentamisen lisäksi yhtiön aikoo vuoteen 2030 mennessä suunnitella hiilineutraalin tuotannon mahdollistavan tuotetarjoaman. Sama päästöjen vähentämistrendi vaikuttaa luonnollisesti myös Valmetin asiakaskunnassa, jossa päästöintensiteetti on Valmetin omaa toimintaa selvästi korkeampi. Siten kysynnän painopiste siirtynee asteittain kohti vähäpäästöisempiä tuotantolaitteita ja ratkaisuja, minkä takia hiilineutraalin tuotantolaitteiston suunnittelussa onnistuminen olisi tärkeää. Pidämme kuitenkin tavoitetta realistisena. Selkeä ja pitkällä aikavälillä kestävää erottautuminen kilpailijoista tätä kautta tulee kuitenkin arviomme mukaan olevan vaikeaa, sillä Valmetin pääkilpailijoilla on luultavasti vastaavia suunnitelmia sekä kyvykkyyttä ja resursseja toteuttaa suunnitelmia järkevissä aikaikkunoissa.