Valmet ostaa GL&V:n edullisella hinnalla ja nostaa liikevaihto-ohjeistustaan

Valmet tiedotti eilen, että yhtiö on allekirjoittanut sopimuksen, jonka mukaan se ostaa pohjoisamerikkalaisen GL&V:n. GL&V toimittaa teknologioita ja palveluita sellu- ja paperiteollisuudelle maailmanlaajuisesti. Yrityskaupan velaton arvo on noin 113 MEUR riippuen tavanomaisista yrityskaupan toteuttamisen jälkeisistä oikaisueristä. Kaupan arvioidaan toteutuvan aikaisintaan Q2:n alussa.

GL&V toimittaa teknologioita, parannus- ja optimointipalveluja, koneuusintoja ja varaosia sellu- ja paperiteollisuudelle maailmanlaajuisesti. Ostettujen toimintojen liikevaihto oli noin 160 MEUR ja EBITA-marginaali noin 11 % kalenterivuonna 2018. Ostetut toiminnot työllistävät noin 630 henkilöä, joista noin 65 % työskentelee Pohjois-Amerikassa ja loput pääosin Euroopassa, Etelä-Amerikassa ja Intiassa. Kaupan piiriin eivät kuulu GL&V:n Ruotsissa sijaitsevat kemiallisen sellun valmistuksen osaprosesseihin liittyvät toiminnot.

Täydentävät yrityskaupat kuuluvat Valmetin strategiaan, joten kauppaa ei voi pitää suurena yllätyksenä. Arviomme mukaan kauppa vahvistaa Valmetin markkina-asemaa Pohjois-Amerikassa ja kasvattaa yhtiön palveluliiketoiminnan osuutta portfoliossa. Näin ollen GL&V istuu Valmetin portfolioon hyvin emmekä odota yhtiöillä olevan huomattavia päällekkäisyyksiä. Emme odota Valmetin saavuttavan merkittäviä kustannussynergioita kaupasta, vaan arvonluonti perustuu asiakaspään hyötyihin ja vakaan liiketoiminnan osuuden kasvattamiseen portfoliossa.

Kauppahinta vastaa GL&V:n viime vuoden tuloksesta laskettuna EV/S-kerrointa 0,7x ja EV/EBITA-kerrointa 6x. Tasot ovat selvästi alle Valmetin vastaavien kertoimien (Valmetin 2018 numeroista laskettu EV/S 0,9x ja EV/EBITA 12x), vaikka GL&V oli viime vuonna Valmetia kannattavampi. Näin ollen strategisen yhteensopivuuden lisäksi kauppahinta näyttää mielestämme edulliselta, joten kauppa vaikuttaa kokonaisuutena hyvältä Valmetin kannalta. Arviomme mukaan vahvan taseen omaava Valmet (2018: nettovelkaantumisaste -23 %) pystyy rahoittamaan GL&V:n oston edullisella velkarahalla, joten odotamme kaupan olevan heti selvästi EPS-positiivinen Valmetille. Valmetin mittakaava huomioiden kaupan merkitys yhtiön kokonaiskuvaan on kuitenkin rajallinen, sillä GL&V vastasi viime vuoden luvuilla vain vajaata 5 % Valmetin liikevaihdosta ja vajaata 7 % oikaistusta EBITA:sta.

Valmet päivitti kaupan yhteydessä myös kuluvan vuoden ohjeistustaan. Yhtiö arvioi nyt, että liikevaihto vuonna 2019 kasvaa verrattuna vuoteen 2018 (aik. samalla tasolla), ja että tulos (vertailukelpoinen EBITA) vuonna 2019 kasvaa verrattuna vuoteen 2018 (ennallaan). Tulosohjeistus edellyttää GL&V:n oston toteutumista. Viime vuonna Valmet teki 3325 MEUR:n liikevaihdolla 257 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Valmetin liikevaihto-ohjeistus oli jo yhtiön vuoden vaihteen tilauskannan (+15 % vertailukauteen nähden) valossa varovainen ja yrityskaupan myötä aiemman liikevaihto-ohjeistuksen ylittäminen on käytännössä itsestäänselvyys. GL&V-kaupan myötä Valmetin lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteisiimme kohdistuu maltillisia muutamien prosenttien nousupaineita.