Valmet Q1 keskiviikkona: Tuloskasvua liikevaihdon ylämäen ajamana

Valmet julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona noin kello 13:00. Konsensuksen Valmetille asettamissa odotuksissa on maltillista tuloskasvua liikevaihdon kasvun ajamana ja myös tilausten osalta konsensus on pysynyt jopa yllättävän korkealla. Tämän vuoden ohjeistuksensa liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen kasvusta Valmet toistaa, ja sen saavuttaminen on mielestämme itsestäänselvyys Q2:n alussa toteutuneen Neles-fuusion takia. Kysyntä- ja inflaatioriskien kasvusta huolimatta Valmet on mielestämme hinnoiteltu turhan negatiivisten skenaarioiden kautta, joten emme tee muutoksia näkemykseemme pitkän ajan keskiarvonsa alle arvostetusta osakkeesta (2022e: P/E 13x) ennen Q1-raporttia.

Odotamme Valmetin Q1-tuloksen parantuneen inflaatiosta huolimatta

Q1:llä Valmetin liikevaihto- ja tuloskertymä ovat tyypillisesti vuoden alhaisimpia. Ennustamme Valmetin liikevaihdon kasvaneen Q1:llä vertailukaudesta 10 % 940 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n (liiketulos ennen aineettomien hyödykkeiden poistoja, kertaeriä ja Nelesin tulososuutta) kohonneen noin 10 % 88 MEUR:oon. Ennusteemme ovat operatiivisen tuloksen osalta linjassa konsensuksen kanssa. Arviomme mukaan Valmet on jatkanut hyvää kasvuaan, kun projektiliiketoimintojen vahvojen tilauskantojen toimittaminen etenee ja toisaalta Palvelut jatkavat ylämäkeen koronakriisistä toivuttaessa. Liikevaihtoa tukevat Q1:llä myös lievästi viimeisen vuoden aikana tehdyt yrityskaupat. Valmetin oikaistun EBITA:n ennustamme parantuneen selvästi liikevaihdon kasvun ajamana, mutta inflaatiopaineet ja tiettyjen kuluerien normalisoituminen ovat arviomme mukaan rikkoneet Valmetille tyypillisen tulosvivun Q1:llä. Alariveillä odotamme Nelesin kontribuution olleen pieni Q1:llä sovellettua kirjanpitotapaa peilaten, kun taas rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen normaaleilla tasoillaan. Ennusteissa ei ole kertaeriä Q1:lle. Ennustammekin Valmetin EPS:n olleen Q1:llä noin vertailukauden tasolla, mikä on alariveiltä osin sekavan konsensuksen alapuolella.

Markkinaodotukset uusien tilausten osalta ovat korkealla

Valmetin uusien tilausten virta on tiedotteiden valossa ollut Q1:llä erittäin vilkasta viime vuotta hiljaisempaa, vaikka pienempien projektien, palveluiden ja Automaation pohjakysynnässä ei mielestämme ole metsäsektorin suotuisana pysyneessä kokonaistilanteessa tapahtunut selvää käännettä heikompaan. Konsensus odottaa Valmetilta Q1:ltä vahvaa 1,0 miljardin tilauskertymää, mikä olisi selvä pudotus suhteessa väkivahvaan vertailukauteen. Oma ennusteemme on hiljaisen uutisvirran pohjalta noin 10 % konsensuksen alapuolella, mutta tilausten katerakenne on luultavasti ollut erittäin vahvojen palvelutilausten takia hyvä. Valmetin Q1:n lopun tilauskantaan lisättävä Neleksen tilauskanta huomioiden arviomme yhtiön tilauskannan pysyneen selvästi hyvää vertailukautta korkeammalla tasolla, mikä antaa Valmetille hyvän näkyvyyden kuluvalle vuodelle. Kuluvan vuoden suotuisassa asennossa olevat ja vasta huhtikuun alussa Neles-fuusion toteutumisen yhteydessä päivitetyt markkinanäkymänsä Valmet toistaa.

Ohjeistus ei fuusion takia juuri informaatioarvoa tarjoa

Valmet arvioi Neles-fuusion toteutumisen yhteydessä huhtikuussa annetussa ohjeistuksessa, että Valmetin liikevaihto ja vertailukelpoinen EBITA kasvavat tänä vuonna verrattuna vuoteen 2021. Vertailulukuja ei ole oikaistu Neles-fuusiolla. Konsensus odottaa nykymuotoisen Valmetin (sis. Neles Q2:sta alkaen) liikevaihdon kasvavan 23 % 4847 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kohoavan 31 % 564 MEUR:oon tänä vuonna, kun taas omat ennusteemme ovat hieman konsensuksen alapuolella. Neleksen antama tuki ja paksu tilauskirja huomioiden Valmetilla ei ole vaikeuksia vähäisen informaatioarvon sijoittajille tarjoavan ohjeistuksen saavuttamisessa. Valmetin numeroiden ja markkinakommenttien lisäksi kurssireaktioon vaikuttaa myös Neleksen Q1-numerot, jotka Valmet julkistaa erillisellä tiedotteella samaan aikaan omien numeroidensa kanssa. Nelekseltä konsensus odottaa kannattavaa kasvua ja kohonnutta tilauskertymää ja Q1:n toteumien pitäisi olla näillä pallokentillä, jotta Valmetin ennusteisiin jo leivotussa Neles-kontribuutiossa ei olisi laskupaineita.