Valmetin Q1-raportin kokonaiskuva oli mielestämme neutraali, vaikka liiketoiminnoissa oli etenkin tilausten ja kysyntänäkymien osalta voimakasta ristivetoa. Näemme kuitenkin lasin mieluummin puoliksi täysinäisenä, sillä Valmetin tuloksen ja arvon kannalta tärkeät stabiilit liiketoiminnat kehittyvät pääosin vähintään kohtuullisesti, mikä kompensoi laiteliiketoimintojen tilausten ja tilausnäkymien sakkauksesta etenkin ensi vuodelle tulossa olevaa vastatuulta. Tulosennusteiden laskut jäivät raportin jälkeen vähäisiksi konsernitasolla. Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja 28,00 euron tavoitehintamme. Mielestämme Valmetin matalan arvostuksen nousuvara ja hyvä lähes 6 %:n osinkotuotto muodostavat yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden sihdillä.

Operatiivinen tulos vastasi odotuksia ja jäi vain niukasti konsensuksen alapuolelle

Valmetin liikevaihto laski Q1:llä 8 % 1212 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa tuki 4 %-yksiköllä yritysostot (Körber). Automaatio ja Palvelut kasvoivat hitaasti, mutta Prosessiteknologioiden (PT) yli 20 %:n liikevaihtopudotus painoi konsernin liikevaihdon alas. Valmetin oikaistu EBITA putosi Q1’24:sta 9 % 121 MEUR:oon, mikä oli linjassa konsensuksen alapuolella olleen ennusteemme kanssa. Konsernin tulospudotus syntyi Palveluiden lievästi korkeasta vertailutasosta laskeneen marginaalin ja PT:n liikevaihdon kautta.

Laitepuolen tilaukset ja markkinanäkymät pettivät

Valmetin uudet tilaukset laskivat Q1:llä peräti 32 % ennätyskovasta vertailukaudesta 1050 MEUR:oon, mikä alitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet reippaasti. Tilausten laskua ajoi etenkin miesmuistiin heikoimmalle tasolle jääneen Prosessiteknologiat-segmentin tilaukset, minkä taustalla olivat arviomme mukaan sekä metsäsektorin lähihistorian vaikeudet sekä osin myös ajoitustekijät. Myös Automaatiossa tilaukset laskivat luultavasti lähinnä metsäsektorin investointeihin liittyneistä. syistä. Palvelutilaukset laskivat ennätyskorkeasta vertailutasosta 9 %, mutta kertymä oli historian toiseksi paras ja roimasti ennustettamme korkeampi. Markkinanäkymien osalta molempien Sellun ja Kartonkien näkymät putosivat ja Palveluiden nousivat, mikä indikoi kysynnän ristivedon jatkuvan. Kokonaisuutena tilanne ei mielestämme ole niin surkea kuin konsernin tilauskertymä antaisi ymmärtää, sillä vakaat Palvelut ja Automaatio kattavat arviomme mukaan valtaosan Valmetin tuloksesta ja arvosta. Siten Prosessiteknologiat-segmentin viimeistään ensi vuonna edessä oleva liikevaihdon sakkaus ei välttämättä ole osakkeelle valtava ongelma, mutta (sinällään uskottavat) puheensa laiteliiketoimintojen joustavana pidetystä kulurakenteesta Valmet joutuu vielä lunastamaan. 

Lähivuosien ennustemuutokset olivat vain lievästi negatiivisia

Valmet toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2024 yhtiön liikevaihto pysyy samalla tasolla verrattuna vuoteen 2023 ja tulos (oikaistu EBITA) pysyy samalla tasolla tai kasvaa verrattuna vuoteen 2023 (2023: liikevaihto 5532 MEUR, oikaistu EBITA 619 MEUR). Ohjeistuksen toisto tässä vaiheessa vuotta oli täsmälleen markkinaodotusten mukaista. Näemme ohjeistuksen realistisena Q1:n alituksesta ja Q1:n lopun 18 % vertailukautta alemmasta tilauskannasta huolimatta, sillä 1) tilauskanta kiertää liikevaihdoksi vertailukautta nopeammin 2) korkeakatteisten Palveluiden näkymä on nousujohteinen. Tämän vuoden ennusteemme ovat ohjeistustasojen alalaidoissa. Konsernitasolla lähivuosien tulosennustelaskut jäivät laiteliiketoimintojen leikkurista huolimatta vähäisiksi, sillä Palveluiden ennusteet nousivat vahvan Q1-raportin ansiosta. Odotamme Valmetin tuloskasvua vasta 2026, sillä stabiilien liiketoimintojen parannukset hautautuvat Prosessiteknologiat-segmentin liikevaihtovetoisen tulospudotuksen alle. 

Osake näyttää aliarvostetulta, vaikka hyväksyttävä arvostustasokin on lähiaikoina maltillinen

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 9x. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella ja suhteellisesti osake on rajusti aliarvostettu. Vaikka vielä jonkun aikaa tiukassa oleva tuloskasvu rajaakin hyväksyttävän arvostuksen maltillisesti, näemme vakuuttavan track-recordin ja vahvat kilpailuedut omaavan Valmetin arvostuksen nousuvaran ja 6 %:n osinkotuoton tarjoavan vuoden sihdilläkin tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen. Myös DCF-malli puoltaa yhä positiivista näkemystä osakkeesta.