Valmet Q1 - raportti ylsi kokonaisuutena positiiviselle puolelle tulosalituksesta huolimatta

Valmet julkaisi eilen Q1-tuloksensa, joka parani vertailukaudesta mutta jäi lievästi odotuksista. Tätä paikkasi kuitenkin erinomaiselle tasolle noussut tilausvirta. Yhtiö toisti ohjeistuksensa. Tarkistamme Valmetin tavoitehintamme 16,00 euroon (aik. 13,50 euroa), mikä heijastelee pääosin huhtikuun liikevaihto-ohjeistuksen noston ja Q1-tilausvirran myötä nousseita ennusteitamme. Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme, sillä mielestämme Valmetin arvostus on korkea suotuisista lyhyen ajan näkymistä huolimatta.

Valmet teki Q1:llä 671 MEUR:n liikevaihdolla liikevoittoa ennen aineettomien hyödykkeiden arvonmuutosta ja oikaisueriä (oikaistu EBITA) 35 MEUR. Tulos jäi hieman meidän ja markkinoiden ennusteista odotuksia matalamman liikevaihdon ja stabiilien liiketoimintojen arvioitua pienemmän osuuden takia. Tuloslaskelman alemmilla riveillä Valmet kirjasi liikevoittoon pieniä kertatuottoja, mutta rahoituskulut ja veroaste olivat normaaleilla tasoillaan. Siten oikaistu EPS jäi lievästi ennusteista operatiivista tulosta heijastellen.

Uusia tilauksia Valmet sai Q1:llä 1005 MEUR:lla, mikä oli selvästi meidän ja markkinoiden reilun 800 MEUR:n ennusteita parempi taso. Erityisen vahvaa tilauskertymä oli Palvelut ja Paperit-liiketoimintalinjoilla, jotka kirjasivat ennätyskorkeat kvartaalitilauskertymät Q1:lle. Kuitenkin myös Sellu ja Energia sekä Automaatio pystyivät kasvattamaan uusia tilauksia noin 10 %:lla vertailukauteen nähden, joten myynti eteni laaja-alaisesti hyvin. Vahvan tilausvirran ja odotuksia matalamman liikevaihdon takia tilaus/laskutus-suhde nousi tasolle 1,5x, mitä heijastellen tilauskanta nousi ennätystasolle 2,6 miljardiin euroon. Lyhyen aikavälin markkinanäkymissä Valmet nosti Palveluiden näkymät tasolle hyvä (aik. tyydyttävä) ja laski Sellun näkymät tasolle heikko (aik. tyydyttävä), kun taas muiden liiketoimintojen näkymät pysyivät ennallaan. Nyt neljän liiketoiminnan näkymät kuudesta ovat tasolla hyvä, mikä mielestämme indikoi yhtiön kokonaisuutena melko korkeaa työkuormaa ja edelleen suhteellisen suotuisia lyhyen ajan tilausnäkymiä. Tämä ja korkea tilauskanta huomioiden Valmetin näkymät seuraavalle reilulle vuodelle ovat varsin vahvat.

Valmet toisti odotetusti vuoden 2017 ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja oikaistu EBITA kasvavat viime vuoteen verrattuna (2016: liikevaihto 2926 MEUR, oikaistu EBITA 196 MEUR). Olemme tarkistaneet liikevaihto-ohjeistuksen noston jälkeen lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 3-4 % ja tulosennusteitamme 5-8 %. Odotamme Valmetin tekevän tänä vuonna 3145 MEUR:n liikevaihdolla 238 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Tuloskasvua ajavat arviomme mukaan liikevaihdon kasvun luoma tulosvipu ja yhtiön omat bruttokatteita tukevat tehostustoimet.

Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 19x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan reiluun 3 %:iin. Suhteellisesti osake on mielestämme perustellusti hieman aliarvostettu. Mielestämme arvostus on kokonaisuutena korkeahko rajallisen pitkän aikavälin kasvunäkymän omaavalle konepajayhtiölle.