Valmet Q2 keskiviikkona: Ensimmäinen kvartaali uudella rakenteella

Valmet julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona noin kello 12:00. Q2 oli ensimmäinen kvartaali, jolloin entinen Neles (nyk. Virtauksen säätö) oli kokonaan Valmetin omistuksessa. Näin ollen yhtiön liikevaihto ja tulos kasvavat selvästi vertailukaudesta, sillä vertailulukuina ovat ”vanhan” Valmetin luvut. Tämän vuoden ohjeistuksensa liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen kasvusta Valmet toistaa, ja sen saavuttaminen on mielestämme varmaa Neles-fuusion takia, vaikka inflaatio varjostaa myös Valmetin näkymiä. Olemme leikanneet Valmetin raportoitujen lukujen ennusteitamme selvästi ennen Q2-raporttia, sillä arvioimme uudelleen Valmetin Neles-järjestelyyn liittyvien PPA-poistojen aikataulua. Kyseessä on kuitenkin puhtaasti kirjanpidollinen ja ei-kassavaikutteinen muutos, jolla ei ole vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Näin ollen toistamme Valmetin 32,00 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksemme maltillisesti arvostetulle yhtiölle (2022e: oikaistu EV/EBITA 10x).

Odotamme tulosparannusta etenkin epäorgaanisin ajurein

Ennustamme Valmetin liikevaihdon kasvaneen Q2:lla vertailukaudesta 27 % 1203 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n (liiketulos ennen aineettomien hyödykkeiden poistoja ja kertaeriä) kohonneen noin samaa vauhtia 123 MEUR:oon. Ennusteemme ovat linjassa konsensuksen kanssa. Kasvua ajaa Neles-fuusio (ja pienemmät yrityskaupat), mutta odotamme Valmetin kasvaneen hieman myös orgaanisesti, kun yhtiö on jatkanut korkean tilauskantansa toimittamista. Orgaanista kasvua kuitenkin rajoittavat Kiinan koronasulut ja Jyväskylän tehdaspalo. Valmetin oikaistun EBITA:n ennustamme parantuneen selvästi liikevaihdon kasvun ajamana, mutta inflaatiosta johtuen emme odota Valmetin tulosvivun ja Virtauksen säädön Valmetia paremman kannattavuuden tukevan marginaaleja. Divisioonista arvioimme Automaation parantaneen Virtauksen säädön ja orgaanisen kasvun ajamana selvästi, mutta Palveluiden ja Prosessiteknologian (laitteet) osalta ennusteemme ovat inflaatiosta johtuen vertailukauden alapuolella. Alariveillä yhtiö tekee todennäköisesti aggressiivista vauhtia PPA-poistoja, mikä painaa raportoituja lukuja. Rahoituskulujen ja veroasteen arvioimme olleen (sis. PPA-vaikutus) noin normaaleilla tasoillaan. EPS:n ennusteemme on vertailukauden sekä myös konsensuksen alapuolella johtuen etenkin nopeasta ja markkinaodotuksia nopeammasta poistotahdista.

Markkinaodotukset uusien tilausten osalta ovat korkealla

Valmetin uusien tilausten virta on tiedotteiden valossa ollut Q2:lla kohtuullista ja myös pienempien projektien, palveluiden ja Automaation pohjakysynnän pitäisi mielestämme olla metsäsektorin suotuisaa kokonaistilannetta peilaten yhä hyvää. Konsensus odottaa Valmetilta Q1:ltä vahvaa 1,3 miljardin tilauskertymää, mikä olisi epäorgaanisista muutoksista huolimatta vain hieman vertailukauden yläpuolella, sillä vertailukaudella kysyntä oli väkivahvaa. Oma ennusteemme on noin 10 % konsensuksen alapuolella. Valmetin Q2:n lopun tilauskanta on pysynyt korkealla tasolla, mikä antaa Valmetille hyvän näkyvyyden kuluvalle vuodelle. Kuluvan vuoden suotuisassa asennossa olevat markkinanäkymänsä Valmet arviomme mukaan toistaa tässä vaiheessa, vaikka markkinanäkymien tilauskomponentin osalta riskit ovat arviomme mukaan kasvussa talouskasvun hidastumista ja inflaatiota heijastellen.

Ohjeistus ei fuusion takia juuri informaatioarvoa tarjoa

Valmet arvioi Neles-fuusion toteutumisen yhteydessä huhtikuussa annetussa ja Q1-raportissa päivitetyssä ohjeistuksessa, että Valmetin liikevaihto ja vertailukelpoinen EBITA kasvavat tänä vuonna verrattuna vuoteen 2021. Vertailulukuja ei ole oikaistu Neles-fuusiolla. Konsensus odottaa nykymuotoisen Valmetin liikevaihdon kasvavan 24 % 4897 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kohoavan 24 % 533 MEUR:oon tänä vuonna. Omat ennusteemme ovat hyvin lähellä konsensusta. Neleksen antama tuki ja paksu tilauskirja huomioiden Valmetilla ei ole vaikeuksia vähäisen informaatioarvon sijoittajille tarjoavan ohjeistuksen saavuttamisessa, joten kiinnostus kohdistuu jopa ohjeistusta enemmän johdon kommentteihin inflaation aiheuttamasta katepaineesta ja talouskasvun hidastumisen vaikutuksista kysyntänäkymään.