Valmet Q2 - kokonaisuus ylitti odotukset lievästi

Valmet julkisti eilen Q2-raporttinsa, joka nousi tulostason ja tilausvirran ansiosta aavistuksen odotuksiamme paremmaksi. Tarkistamme pieniä ennustenostoja heijastellen Valmetin tavoitehintamme 17,00 euroon (aik. 16,00 euroa). Yhtiön suosituksemme säilytämme silti vähennä-tasolla, sillä osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu lähes kaikilla mittareilla.

Valmetin liikevaihto kasvoi Q2:lla 15,5 % 844 MEUR:oon ja liikevoitto ennen aineettomien hyödykkeiden arvonmuutosta ja oikaisueriä (oikaistu EBITA) oli 61 MEUR. Liikevaihto ylitti meidän ja konsensuksen odotukset etenkin laiteprojektien arvioita korkeamman liikevaihdon takia. Etenkin Paperit-liiketoimintalinjan kasvu oli vahvalla tasolla lähes 44 %:ssa sen aiempaa vahvaa tilausvirtaa heijastellen, mutta positiivista oli myös, että kolmen muun liiketoiminnan liikevaihdot kasvoivat. Selvän liikevaihtoylityksen ansiosta Valmetin operatiivinen tulos ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet, mutta tulosvipua ei silti riittänyt ennusteita parempaan suhteelliseen kannattavuuteen. Tätä selitti pääosin laiteprojektien vertailukautta suurempi liikevaihto-osuus. Kiinteät SGA-kulut pysyivät tietyistä panostuksista huolimatta hyvin kurissa. Tuloslaskelman alariveillä Valmet kirjasi Q2:lle 4 MEUR:n negatiiviset vertailukelpoisuuteen vaikuttaneet erät. Rahoituskulut olivat lievästi odotuksia korkeammat ja verot alhaisemmat. Siten yhtiön 0,23 asettunut Q2:n EPS oli lopulta linjassa ennusteiden kanssa.

Uusia tilauksia Valmet sai Q2:lla 865 MEUR:lla, mikä ylitti hyvän vertailuluvun 9 %:lla. Tilaukset olivat hieman korkeammat kuin meidän ja markkinoiden odotukset, jotka olivat aavistuksen vertailukauden tasoa ylempänä. Tilauskehitys oli ennätysvahvaa Papereissa ja myös Palveluiden kasvu oli hyvällä tasolla. Automaation ja etenkin Sellun- ja Energian tilauskertymät sen sijaan laskivat. Valmetin tilauskanta oli Q2:n lopussa 3 % vertailukauden alapuolella noin 2,6 miljardissa eurossa, mikä on yhä melko hyvä taso. Lyhyen ajan markkinanäkymiinsä Valmet ei tehnyt muutoksia ja siten kokonaiskuva metsäsektorin markkinanäkymistä on mielestämme suhteellisen positiivinen. Tilausvirran kasvattaminen näyttää silti yhä haastavalta.

Valmet toisti äskettäin päivitetyn ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat viime vuodesta (2017: liikevaihto 3058 MEUR, oikaistu EBITA 217 MEUR). Tämä oli odotuksien mukaista. Valmetin tilauskanta painottuu aiempia odotuksiamme hieman voimakkaammin H2:lle. Nostimme siten aavistuksen H2:n ennusteitamme, eikä Valmetilla ole arviomme mukaan vaikeuksia ohjeistuksensa saavuttamisessa. Teimme lähivuosien ennusteisiimme vain hienosäätöä. Odotamme Valmetin tuloksen pysyvän lähivuosina maltillisessa ja hidastuvassa kasvussa (2018-2020e: oik. EBITA CAGR 7 % p.a).

Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 18x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 11x. Pidämme yhtiön arvostusta täyteen hinnoiteltuna vahvassa markkina-asemassa ja melko hyvässä syklissä olevalle sekä rajallisen pitkän ajan kasvunäkymän omaavalle konepajayhtiölle. Suhteellisesti Valmet on arvostettu 15 %:n alennuksella suhteessa verrokkiryhmään, mutta yhtiön monia verrokkeja heikompi kasvukuva ja alhaisempi kannattavuus huomioiden tämän tason alennus on mielestämme perusteltu. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme asettuvan neutraalille tasolle 3-4 %:iin.