Valmet Q3: kauppa käy ja operaatiot pelaavat

Valmetin Q3-raportti oli tärkeimpien mittareiden eli operatiivisen kannattavuuden ja uusien tilausten osalta odotuksia parempi. Valmet toisti yllätyksettömästi kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Lieviä positiivisia ennustemuutoksia ja laskenutta riskitasoa heijastellen korotamme Valmetin tavoitehintamme 21,00 euroon (aik. 18,00 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Valmetin arvostus ei ole kohtuuton, joten lyhyellä tähtäimellä jatkuva tuloskasvu ja osinko riittävät tarjoamaan seuraavalle 12 kuukaudelle vielä positiivisen tuotto-odotuksen.

Kannattavuus rullaili ylöspäin odotuksia jyrkemmällä kulmakertoimella

Valmet liikevaihto kasvoi Q3:lla osin yrityskauppojen (GL&V ja J&L Fiber Services) tukemana 12 % 857 MEUR:oon ja oikaistu EBITA kohosi 33 % 81 MEUR:oon. Liikevaihto jäi vain hieman markkinaodotuksista ja osui täsmälleen ennusteeseemme. Kasvua syntyi kaikista liiketoiminnoista. Operatiivinen tulos ylitti konsensuksen ja myös meidän ennusteemme. Tulosparannusta suhteessa vertailukauteen ajoi kasvu sekä bruttokatteen 1,4 %-yksikön nousu, jonka taustalla oli arviomme mukaan etenkin tuotemix, parantunut projektitoteutus ja sekä tilauskannan noussut marginaaliprofiili (hinnoittelu). Kannattavuus (oik. EBITA-%) kohosi siten vahvalle tasolle 9,5 %:iin. Tuloslaskelman alariveillä Valmet kirjasi Q3:lle 1 MEUR:n kertatuoton, kun taas rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut isoja yllätyksiä. Siten EPS kohosi Q3:lla 0,34 euroon, mikä ylitti kaikki konsensuksen ennusteet.

Tilauskanta on ennätystasolla ja markkina-aktiviteetti on tervettä

Uusia tilauksia Valmet sai Q3:lla 13 % vertailukautta enemmän eli 1,06 miljardilla eurolla. Tilausvirta ylitti reippaasti meidän ja markkinoiden melko selvää supistumista odottaneet ennusteet. Ylityksen taustalla oli etenkin yksittäinen suuri selluprojekti Etelä-Amerikasta, josta yhtiö ei ollut tiedottanut. Myös Automaation tilausvirta oli odotuksiamme parempi. Valmetin tilauskanta oli Q3:n lopussa 22 % vertailukauden yläpuolella noin 3,4 miljardissa eurossa. Lyhyen ajan markkinanäkymänsä Valmet toisti odotetusti. Markkinaa yhtiö kommentoi edelleen melko positiivisin sanakääntein, joten kokonaiskuva vaikuttaa edelleen siedettävältä, vaikka talouskasvu hidastuukin.

Teimme vielä lieviä positiivisia ennustetarkastuksia ja lisäksi lyhyen ajan riskitaso on laskussa

Valmet toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) kasvavat viime vuodesta. Tämä oli täysin odotustemme mukaista ja yhtiö saavuttaa ohjeistuksensa helposti. Nostimme raportin jälkeen Valmetin kuluvan vuoden ja lähivuosien oikaistun EBITA:n ennusteitamme noin 2-4 %. Odotamme Valmetin tuloksen pysyvän yhä nousukäyrällä kasvun, lievien kannattavuusparannusten ja yrityskauppojen myötä ensi vuoden. Ennustemuutosten lisäksi tilauskannan vahva kehitys laski osakkeen riskitasoa, mikä on positiivista.

Arvostus ei ole kohtuuton, joten tuloskasvu ja osinko riittävät positiiviseen tuotto-odotuksiin

Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2019 ja 2020 ovat 15x ja 14x, kun taas yhtiön vastaavan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Suhteellisesti Valmet on hinnoiteltu lievällä alennuksella verrokkiryhmään nähden. Valmetin vahva markkina-asema, kestävät kilpailuedut ja tilauskannan tarjoama näkyvyys huomioiden näemme arvostuksessa yhä lievää nousuvaraa. Seuraavan vuoden noin 10 %:n kokonaistuotto-odotus muodostuu tuloskasvun lisäksi noin 4 %:n kasvavasta osinkotuotosta.