Valmet Q3 tiistaina - liikevaihdon kääntyminen kasvuun kiihdyttää tuloskasvua

Valmet julkaisee Q3-tuloksensa tiistaina noin kello 12. Meidän ja markkinoiden odotuksissa on vertailukautta selvästi parempi tulos. Tilausten osalta epävarmuus on kuitenkin koholla johtuen vähäisistä tilaustiedotteista Q3:n aikana. Emme tee negatiiviseen suositukseemme muutoksia ennen Q3-tulosta, sillä yhä kokonaisuutena suotuisista näkymistä huolimatta Valmetin osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu (2017e: P/E 19x, EV/EBITDA 9x).

Ennustamme Valmetin liikevaihdon kasvaneen Q3:lla 9,5 % 750 MEUR:oon, mikä on linjassa Vara Researchin konsensuksen kanssa (752 MEUR). Arviomme mukaan Palvelujen kasvu elpyy vaisun H1:n jälkeen ja Automaatio pysyy selvällä kasvu-uralla. Paperit kiihdyttävät vahvaan kasvuun, kun H1:n hyvästä tilauskertymästä kirjautuu enenevissä määrin liikevaihtoa, kun taas Sellun ja Energian liikevaihdon arviomme pysyvän noin vertailukauden tasolla. Liiketuloksen ennen aineettomien hyödykkeiden poistoja ja kertaeriä (oikaistu EBITA) ennustamme kohonneen 60 MEUR:oon (Q3’16: 52 MEUR). Tulosennusteemme on aavistuksen konsensuksen yläpuolella. Kannattavuuden arvioimme parantuneen 0,4 %-yksiköllä viime vuoteen nähden 8,0 %:n oikaistuun EBITA-marginaaliin. Kannattavuutta tukevat korkeakatteisten stabiilien liiketoimintojen suhteellisen osuuden lievä kasvu, korkeamman työkuorman myötä paranevat projektiliiketoimintojen marginaalit sekä yhtiön omat kehitystoimet. Marginaalien kehitys onkin raportissa keskeinen kiinnostuksen kohde vaisuhkon H1:n jälkeen, sillä marginaaliparannuksen pitäisi olla keskeinen ajuri yhtiön lähivuosien tuloskasvuodotusten kannalta. Rahoituskulujen ja verojen odotamme olleen normaaleilla tasoilla Q3:lla, joten ennustamme Valmetin EPS:n asettuvan 0,23 euroon (konsensus 0,22 euroa).

Valmet on tiedottanut Q3:lla vain kahdesta projektitilauksesta. Siten Q3-tilauskertymään liittyy mielestämme selkeää epävarmuutta, vaikka arvioimme projektien pohjakysynnän pysyneen hyvänä. Tämän lisäksi Palveluiden ja Automaation vakaa markkinatilanne on pitänyt arviomme mukaan niiden tilausvirrat tasaisen positiivisilla urilla. Ennusteemme uusista tilauksista on 708 MEUR, mikä on hieman 727 MEUR:ssa olevaa Varan konsensusennustetta ja etenkin melko vahvaa vertailukautta (Q3’16: 788 MEUR) alemmalla tasolla. Metsäsektorin investointinäkymissä emme usko tapahtuneen radikaaleja muutoksia vaan kokonaiskuva on yhä melko vakaa ja positiivinen. Lyhyen ajan markkinanäkymiinsä emme usko yhtiön tekevän olennaisia muutoksia. Arviomme mukaan Valmetin tilauskanta oli Q3:n lopussa hyvällä tasolla 2,5 miljardissa eurossa.

Valmet on ohjeistanut liikevaihtonsa ja tuloksensa (oikaistu EBITA) kasvavan viime vuoteen verrattuna. Viime vuonna Valmet teki 2926 MEUR:n liikevaihdolla 196 MEUR:n oikaistun EBITA:n. Arviomme mukaan Valmet toistaa ohjeistuksensa eikä yhtiöllä tule näkemyksemme mukaan olemaan vaikeuksia sen saavuttamisessa tilauskanta, nopeasti kiertävän liiketoiminnan vakaat näkymät ja tilauskannan katerakenne huomioiden.