Valmet Q4: Hihassa oli piilossa täyskäsi

Valmetin Q4-raportti oli tärkeimpien jatkuvien mittareiden eli operatiivisen tuloksen ja uusien tilausten osalta markkinaodotuksia parempi. Myös osingon kasvuvauhti ylitti konsensusennusteet ja Valmet ohjeisti yllätyksettömästi tuloskasvua myös kuluvalle vuodelle. Raportin kruunasi pitkän ajan kannattavuustavoitteiden nosto, mikä indikoi parannuspotentiaalia olevan vielä jäljellä. Positiivisia ennustemuutoksia ja laskenutta riskitasoa heijastellen korotamme Valmetin tavoitehintamme 25,00 euroon (aik. 21,00 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Valmetin arvostus on kohonnut viime aikoina perustellusti, joten tänä vuonna jatkuva tuloskasvu ja osinko riittävät tarjoamaan vielä seuraavalle 12 kuukaudelle positiivisen tuotto-odotuksen.

Yhtiö väänsi tuloksen lievästi ennusteiden ja vaativien vertailulukujen yläpuolelle

Valmet liikevaihto kasvoi Q4:llä osin yrityskauppojen (GL&V ja J&L Fiber Services) tukemana 12 % 1103 MEUR:oon ja oikaistu EBITA kohosi 4 % 118 MEUR:oon. Liikevaihto ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet. Kasvua syntyi Paperia lukuun ottamatta kaikista liiketoiminnoista. Operatiivinen tulos ylitti lievästi konsensuksen ja myös meidän ennusteemme sekä absoluuttisesti erittäin kovat vertailuluvut. Tulosparannusta suhteessa vertailukauteen ajoi etenkin liikevaihdon kasvu ja hyvin kurissa pysyneet SGA-kulut. Brutto- ja myös EBITA-marginaali jäivät sen sijaan vertailuluvuista, mutta Q4’18 oli operatiivisesti Valmetille vaikeasti toistettava nappisuoritus ja Q4:llä saavutettu 10,7 %:n EBITA-marginaali oli mielestämme osoitus yhtiön hyvästä iskusta. Kannattavuutta piti arviomme mukaan korkealla parantunut projektitoteutus ja sekä tilauskannan noussut marginaaliprofiili (hinnoittelu). Tuloslaskelman alariveillä Valmet kirjasi Q4:lle 1 MEUR:n kertakulut, kun taas rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut isoja yllätyksiä. Operatiivisen tuloksen ansiosta EPS kohosi Q4:llä meidän ja markkinoiden ennusteiden yläpuolelle 0,54 euroon. Hallituksen osinkoehdotus oli 0,80 euroa osakkeelta, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet myös maltillisesti. Vahvan taseen omaavalla Valmetilla on odotuksia nopeampaan osingon nostoon hyvin varaa.

Tilauskanta on ennätystasolla ja markkina-aktiviteetti edelleen tervettä

Valmetin Q4:n uudet tilaukset laskivat 2 % 1009 MEUR:oon, mikä on yhtiölle hyvä taso. Tilausvirta ylitti konsensuksen ennusteet vajaalla 10 %:lla ja osui odotuksiimme. Ylityksen taustalla oli etenkin Palveluiden vahva orgaaninen kasvu ja hyvä projektitilausten virta. Valmetin tilauskanta oli Q4:n lopussa 18 % yli viime vuoden tason noin 3,3 miljardissa eurossa. Lyhyen ajan markkinanäkymänsä Valmet toisti odotetusti. Kysyntää yhtiö kommentoi yhä melko positiivisin sanakääntein, joten kokonaiskuva vaikuttaa siedettävältä, vaikka talouskasvu on hidastunut.

Teimme positiivisia ennustetarkastuksia lähivuosille Q4-numeroiden ja kannattavuustavoitteen noston takia

Valmet ohjeisti kuluvalle vuodelle täysin odotusten mukaisesti liikevaihdon ja oikaistun EBITA:n kasvua suhteessa viime vuoteen. Tukea yhtiölle antaa terveen kysynnän lisäksi tilauskanta ja odotamme Valmetin saavuttavan ohjeistuksensa helposti. Lisäksi yhtiö nosti pitkän ajan kannattavuustavoitteensa 10-12 %:n EBITA-%:iin (aik. oik. EBITA-% 8-10 %). Tämä oli mielestämme positiivinen yllätys ja mielestämme myös luottamuksen osoitus yhtiössä vielä 6 vuoden tulosparannusputkesta huolimatta edelleen piilevään potentiaaliin. Nostimme raportin jälkeen Valmetin lähiaikojen oikaistun EBITA:n ennusteitamme noin 4-10 % ja odotamme yhä yhtiön tuloksen pysyvän hidastuvalla nousukäyrällä kasvun, tilauskannan parantuneen katerakenteen ja yhtiön kehitystoimien ansiosta.

Arvostus ei ole kohtuuton, joten tuloskasvu ja osinko riittävät positiiviseen tuotto-odotuksiin

Valmetin ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2020 ja 2021 ovat 16x ja 14x, kun taas yhtiön vastaavan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat noin historiallisilla tasoillaan ja suhteellisesti Valmet on hinnoiteltu karkeasti linjaan verrokkiryhmään nähden. Valmetin vahva markkina-asema, kestävät kilpailuedut ja tilauskannan tarjoama näkyvyys huomioiden näemme arvostuksessa yhä lievää nousuvaraa. Seuraavan vuoden vajaan 10 %:n kokonaistuotto-odotus muodostuu tuloskasvun lisäksi noin 4 %:n kasvavasta osinkotuotosta, mitä kertoimissa oleva lievä laskuvara (toteutuneella tuloksella P/E-luku on korkeahko 18x) laimentaa arviomme mukaan vain osin.