Valmet Q4 keskiviikkona: Tilauskanta tukee tuloskasvun jatkumista myös tänä vuonna

Valmet julkaisee Q4-raporttinsa keskiviikkona noin kello 13.00. Odotuksissa on erinomaisen vertailukauden tasolla oleva tulos ja tilauskertymä. Osingon ennustamme nousevan vuonna 2019 parantuneen tuloksen myötä 0,75 euroon osakkeelta (2018: 0,65 euroa) yhtiön viime vuosien tasaista nousukäyrää heijastelleen, mikä on käytännössä myös konsensusennuste.

Raportin kriittisin elementti on silti kuluvan vuoden ohjeistus ja arviomme mukaan vahvalla tilauskannalla kuluvaan vuoteen päässyt Valmet ohjeistaa kuluvalle vuodelle liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Emme tee muutoksia näkemykseemme, sillä Valmetin osake on mielestämme siedettävästi hinnoiteltu (2019e: P/E 15x, EV/EBIT 10x), joten hidastuva tuloskasvu ja osinkotuotto muodostavat mielestämme yhä terveen 12 kk:n tuotto-odotuksen.

Ennustamme Valmetin liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 10 % 1078 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n (liiketulos ennen aineettomien hyödykkeiden poistoja ja kertaeriä) laskeneen alle prosentilla 112 MEUR:oon. Olemme tulosennusteissamme hyvin lähellä konsensusta. Valmetin kasvu pysyi arviomme mukaan vahvana, kun toimitukset viimeisen reilun vuoden vahvasta tilausvirrasta ovat jatkuneet. Lisäksi alkuvuoden yrityskaupat (GL&V Q2:n alussa ja J&L Fiber Services toukokuun alussa) tukevat Palveluiden kasvua. Tuloskasvuun myynnin kasvu ei kuitenkaan arviomme mukaan ole Q4:llä johtanut, sillä vertailukausi oli yhtiöllä lähes kaikilla operatiivisilla rintamilla nappisuoritus emmekä usko yhtiön yltäneen Q4:llä aivan yhtä puhtaaseen suoritukseen. Meidän ja konsensuksen Q4:lle ennustama noin 10,5 %:n EBITA-% marginaali olisi kuitenkin Valmetin historian toiseksi korkein kvartaalikannattavuus, joten odotuksissa on silti hyvä operatiivinen suoritus yhtiön viime aikojen trendin mukaisesti. Ennusteissa ei ole kertaeriä Q4:lle, mutta pienet uudelleenjärjestelykulut eivät olisi yllättäviä. Rahoituskulujen ja verojen ennusteemme ovat normaaleilla tasoillaan. Siten ennustamme Valmetin EPS:n kohonneen Q4:llä 0,51 euroon, mikä ylittää konsensuksen lievästi.

Valmet on tiedottanut Q4:llä muutamasta tilauksesta (ml. yksi suurehko sellutilaus), joten myös tilausten odotusarvo on hyvä. Palveluiden ja Automaation vertailukelpoiset tilaukset ovat arviomme mukaan kuitenkin pysyneet vakaina talouskasvun hidastumisesta ja metsäsektorin tietyistä haasteista huolimatta, mutta yrityskaupat ajavat Palvelut selvään raportoituun tilausten kasvuun. Odotamme siten Valmetin tilausten laskeneen Q4:llä marginaalisesti, mutta pysyneen vahvalla tasolla noin miljardissa eurossa. Konsensusennuste on lievästi omia ennusteitamme alempana. Tämä tilausvirta riittäisi kuitenkin pitämään Valmetin tilauskannan vahvalla tasolla noin 3,3 miljardissa eurossa. Vahvan tilauskannan takia emme odota Valmetin tekevän lyhyen ajan markkinanäkymiinsä muutoksia Q4-raportissa, vaikka odotammekin tilauskertymän joissain määrin rauhoittuvan tänä vuonna.

Konsensus odottaa Valmetin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 8 % ja oikaistun EBITA:n 12 %, kun taas omat ennusteemme ovat tuloksen osalta lievästi alempana. Pettymysten välttämiseksi Valmetin pitäisi ohjeistaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua kuluvalle vuodelle. Mielestämme tämä on realistinen odotus, sillä Valmet on arviomme mukaan päässyt kuluvaan vuoteen 18 % vertailukautta korkeammalla tilauskannalla ja viime vuonna tehdyt yrityskaupat tuovat epäorgaanista kasvua ja tuloskasvua alkuvuoteen. Marginaaliparannusta emme kuitenkaan yhtiöltä kasvusta ja tehokkuuden parantumisesta huolimatta enää tältä vuodelta odota, sillä heikkenemään päin olevan tuotemixin ja projektimixin takia.