Verve Q4'25 -ennakko: Vahva kannattavuus jää heikkojen kassavirtojen varjoon

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 17.2.2026 kello 8:15.

Verve Group julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 19.2.2026. Yhtiö on jo julkaissut alustavat luvut neljännekseltä ja ohjeistuksen vuodelle 2026, jotka maalaavat ristiriitaista kuvaa liiketoiminnan nykyisestä kehityskulusta. Vaikka kannattavuus ylitti odotuksemme operatiivisen tehokkuuden ansiosta, liikevaihto jäi arvioitua pienemmäksi, ja sitä heikensi suuremman asiakkaan menetys. Vuoden lopun kassatilanne viittaa myös siihen, että vapaa kassavirta on edelleen huolenaihe. Ensisijaisesti etsimme ja arvioimme johdon kommentteja velkatavoitteeseen (1,5–2,5x) pääsemiseksi ja siten parantuneen kassakonversion kehityskulusta, mutta myös kommentteja asiakaskunnan tilasta Q4:n suuremman asiakkaan menetyksen jälkeen.

Liikevaihdon kasvua hillitsi suuren asiakkaan menetys

Ennakkolukujen mukaan (julkaistu 26.1., lue raporttimme täältä) Verven Q4-liikevaihto oli 194 MEUR, mikä vastaa 10 %:n vertailukelpoista kasvua ja 5 %:n orgaanista kasvua. Tämä jäi niin yhtiön aiemmin antaman koko vuoden ohjeistushaarukan (560–580 MEUR) alalaidan kuin myös meidän aikaisempien ennusteidemme alapuolelle. Yksi suurimmista syistä alisuoritukseen oli merkittävän asiakkaan menetys tämän osuuden kokonaisliikevaihdosta ollessa arviomme mukaan korkea yksinumeroinen prosenttiluku. Kyseisellä asiakkaalla oli neljänneksen aikana taloudellisia vaikeuksia, mikä johti odotettua alhaisempaan liikevaihtoon ja liikesuhteen päättymiseen. Jäämme odottamaan tarkempia tietoja täydestä raportista asiakasmenetyksen luonteesta ja siitä, pitäisikö meidän odottaa lisävaikutuksia asiakaskunnassa. Lisäksi seuraamme keskeisiä operatiivisia mittareita, kuten nettolaajenemisastetta dollareissa (NDER), asiakaspysyvyyttä ja suurten ohjelmistoasiakkaiden määrää tutkiaksemme tarkemmin alustan, asiakaskunnan ja liiketoiminnan vauhdin pohjavirettä vuoden 2025 yhdistymisen jälkeen.

Vaikka jotkin makroindikaattorit, kuten Yhdysvaltojen kuluttajaluottamus, ovat pysyneet suhteellisen heikkona vaikkakin elpyneet viime kuukausina, inflaatioaste on maltillistunut viime kuukausina ja Yhdysvaltojen BKT:n kasvu on jatkunut vakaana luoden vankan ympäristön mainostajien kulutukselle. Lisäksi raportoineiden verrokkien kommentit viittaavat siihen, että mainoskulutusympäristö pysyi vakaana Q4:llä.

Vaikka vain harvat avoimen internetin verrokkiryhmämme yhtiöt ovat raportoineet, niiden keskimääräinen Q4-kasvu* oli 13 % vuodentakaisesta (laskua Q3:n 16 %:sta). Sen sijaan aidatut puutarhat (Walled Gardens eli Google, Amazon, Meta) kasvoivat vahvemmin 20 %. Näin ollen Verven alustava orgaaninen kasvu, 5 %, jää jälkeen sekä avoimen internetin että aidattujen puutarhojen kasvusta. Yritysjärjestelyjen vaikutus huomioon ottaen Verven kokonaiskasvun pitäisi kuitenkin olla lähempänä avoimen internetin verrokkien kasvua.

Alustojen yhdistämisestä saadut tehokkuushyödyt tukivat vahvaa kannattavuutta

Liikevaihdon jäätyä odotuksista Verve Q4:n kannattavuus oli meille positiivinen yllätys. Alustava oikaistu käyttökate oli 48 MEUR, mikä vastaa 25 %:n marginaalia. Tämä ylitti merkittävästi 19 %:n ennusteemme, ja sen taustalla olivat aiemmin tänä vuonna toteutetuista SSP-alustojen yhdistämisistä saadut tehokkuushyödyt. Koko vuoden 2025 alustava oikaistu käyttökate on 134 MEUR, mikä vastaa 22 %:n marginaalia päivitetyllä liikevaihdon kirjaustavalla (vuoden 2024: 24 %, vertailukelpoisesti). Tulevassa raportissa keskitymme näiden parantuneiden marginaalien kestävyyteen ja johdon kykyyn ylläpitää kulukuria samalla, kun myyntiorganisaatiota skaalataan edelleen.

Kassavirta ja nettovelkaantuminen säilyvät ensisijaisina sijoitushuolina

Näkemyksemme mukaan tulevan raportin kriittisimmät asiat ovat yksityiskohtainen kassavirtalaskelma, kommentit velkaantumisasteen pienentämisestä ja näkemykset asiakaskunnan tilasta. Kannattavuuden Q4:llä tapahtuneesta rohkaisevasta paranemisesta huolimatta kassavirrat näyttivät jäävän selvästi jälkeen, ja odotamme, että tähän vaikutti jossain määrin edellä mainittuun menetettyyn asiakkaaseen liittyvien saamisten osittainen arvonalentuminen. Ennakkotietojen mukaan kassa laski 23 MEUR 89 MEUR:oon Q4:n aikana. Laskelmiemme mukaan tämä tarkoittaa, että vapaa kassavirta pysyi erittäin heikkona kausiluonteisesti vahvan neljänneksen aikana ja asettui mahdollisesti 10–20 MEUR:oon, mikä on selvästi alle Q4’24:n 42 MEUR:n. Mielestämme tämä heikkous on erityisen huolestuttavaa, kun otetaan huomioon johdon aiempi viestintä vahvemmista loppuvuoden kassavirroista. Näin ollen nettovelka kasvoi 446 MEUR:oon, mikä johti pro forma -velkaantumisasteeseen 3,1x. Tämä on edelleen selvästi yli yhtiön pitkän aikavälin tavoitehaarukan 1,5–2,5x.

Vuodelle 2026 Verve on ohjeistanut liikevaihdon olevan 680–730 MEUR ja oikaistun käyttökatteen 145–175 MEUR. Ohjeistus viittaa kaksinumeroiseen kasvuun paluusta (17 % haarukan keskikohdassa). Odotamme orgaanisen kasvun olevan tästä noin 8–9 % ja siten linjassa markkinakasvun kanssa, jota johto ennakoi kohdemarkkinoillaan vuodelle 2026 (7–9 %). Koemme kuitenkin, että sijoitustarinaa varjostavat edelleen toteutukseen liittyvät epävarmuudet kassakonversion ja velkaantumisen vähentämisen suhteen. Seuraamme tarkasti johdon kommentteja tiestä kohti 1,5–2,5x velkaantumistavoitetta ja parantuneen kassakonversion kehitystä

*Sisältää jo ohjeistaneiden yhtiöiden implisiittisen liikevaihdon kasvun.