WithSecure Q4’24 -ennakko: Toiveissa tälle vuodelle vahvistuvaa kasvua ydinliiketoiminnoissa

WithSecure raportoi Q4-tuloksensa keskiviikkona 12.2. klo 8.00. Pilvipohjaiset tuotteet ovat jatkaneet loppuvuodesta kasvuaan, joskin nykyinen tahti ei ole täysin tyydyttävä. Siten näkymistä haetaankin toiveita kasvutahdin piristymiselle tänä vuonna. WithSecuren operatiivinen kannattavuus on jatkanut ennakoidusti paranemistaan loppuvuodesta ohjelmistoliiketoiminnan kasvun ja tehtyjen kulusäästöjen tukemana. Konsultoinnin alaskirjaus kuitenkin painaa raportoituja lukuja, kun liiketoiminnalle löydettiin tammikuun lopussa vihdoin uusi omistaja. Kokonaisuutena konsultoinnin divestointi on mielestämme positiivista ja terävöittää WithSecuren sijoitusprofiilia. Osakkeen matalan arvostuksen korjaantuminen kaipaisi vielä tuekseen vahvistuvaa kasvunäkymää.

Loppuvuoden kasvun osalta tuskin nähdään olennaisia yllätyksiä

WithSecuren lokakuussa lasketut näkymät ennakoivat vuodelle 2024 pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen toistuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 6–14 % ja näiden liikevaihdon kasvavan 8–12 % (ennusteemme 9 %). Konsernin liikevaihdon ennakoidaan kasvavan 2–5 % (ennusteemme 3,4 %). Näin ollen ennustamme Q4:lle pilvipohjaisten tuotteiden 8 %:n kasvua ja hyvän kehityksen jatkumista CPSF-liiketoiminnassa (2,5 MEUR, +23 %). Konsultoinnin odotamme laskevan 10 % vahvasta vertailukaudesta. Kokonaisliikevaihto nytkähtää näillä oletuksilla loppuvuodesta 1 %:n ylöspäin.

Operatiivinen tulos paranee vertailukaudesta, mutta konsultoinnin iso alaskirjaus tekee ruman loven raportoituihin lukuihin

WithSecure on ohjeistanut koko vuoden oikaistun käyttökatteen olevan positiivinen ja ennusteemme on 1,9 MEUR:ssa (kons. 3,1 MEUR). Q4:lle ennustamme siten 1,2 MEUR:n oikaistua käyttökatetta. Kannattavuusparannus tapahtuu jo tehtyjen kulusäästöjen myötä ja odotamme myös bruttomarginaalin (2024e: 72 %) jatkavan lievää paranemistaan Q4:llä ohjelmistoliiketoiminnan kasvavan osuuden myötä sekä konsultoinnin lievästi parantaessa.

WithSecure tiedotti tammikuun lopulla konsultointiliiketoiminnan divestoinnista, jota kommentoimme täällä. WithSecure luokittelee kyberturvakonsultoinnin liiketoiminnan myytävänä oleviin varoihin transaktion toteutumiseen saakka (tavoite Q2’25). Nettovarat arvostetaan käypään arvoon. Myytävän liiketoiminnan tulokset esitetään lopetettuina toimintoina. Transaktion taloudelliset vaikutukset ovat vielä selvityksen alla, mutta WithSecure arvioi kirjaavansa noin 13 MEUR:n suuruisen arvonalennuskulun Q4’24:llä. Olemme lisänneet tämän kommentin yhteydessä 13 MEUR:n alaskirjauksen ennusteisiimme, mikä painaa raportoidun liikevoiton (-15,1 MEUR) rumasti pakkaselle. Alaskirjauksella ei ole luonnollisesti kassavirtavaikutusta ja WithSecuren oma pääoma kestää sen hyvin. Yhtiön kehitysvaihetta ja tappioita heijastellen emme odota yhtiön jakavan osinkoa.

Toiveissa kasvunäkymän piristymistä kuluvan vuoden aikana

Q4-raportissa huomio kiinnittyy erityisesti WithSecuren näkymiin, joiden ei osakkeen nykyisen arvostuksen perustelemiseen tarvitse kummoista kasvua ennakoida. Toiveissa toki on, että kasvunäkymä olisi vahvistumaan päin, mikä trimmatulla kulurakenteella alkaisi heijastua yhä vahvemmin myös kannattavuuteen. Tällöin osakkeen arvostuksessa voitaisiin nähdä tasokorjaus. Yhtiö on kuitenkin viime vuosina joutunut useampaan kertaan laskemaan kasvuohjeistustaan vuoden aikana, joten sijoittajat tuskin purematta nielevät kuluvan vuoden ohjeistusta ennen näyttöjä sen toteutumisesta. Ennusteemme odottaa tälle vuodelle 5 %:n kasvua Elements-yhtiö -segmentissä, 13 %:n kasvua CPSF-liiketoiminnassa ja 8,3 MEUR:n oikaistua käyttökatetta (5,4 % lv:sta).

WithSecure päivitti taloudellisia tavoitteitaan marraskuun sijoittajapäivän yhteydessä. Yhtiön tavoitteena on, että seuraavien kolmen vuoden aikana (2025-2027) yhtiöstä tulee ”Rule of 30+” -yhtiö. Tämä tarkoittaa sitä, että Elements-yhtiö -segmentin liikevaihdon kasvu-%:n ja oikaistun käyttökate-%:n summa ylittää 30 %. Odotuksemme ovat tällä hetkellä huomattavasti tavoitteiden alapuolella ja ennusteissa olisi merkittävää nousupainetta, mikäli WithSecure lähtee etenemään lähivuosina tavoitteidensa mukaisella kasvupolulla.