Wulff: Tuotto-odotus maltillistunut

Laajasti erilaisia työpaikkapalveluita ja -tuotteita tarjoava Wulff julkistaa Q1-tuloksensa maanantaina 22.4.2024. Odotamme liikevaihdon jatkavan Q1:llä laskussa heikomman markkinan vuoksi. Volyymien laskun odotamme vaikuttavan heikentävästi myös kannattavuuteen. Alkuvuonna käynnistetyn Wulff Worksin odotamme käynnistyneen hyvin seuraamamme aktiviteetin perusteella, minkä vuoksi nostimme myös hieman ennusteitamme. Ennustemuutoksien seurauksena nostamme tavoitehintaamme 2,80 euroon (aik. 2,60 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun jäljiltä.

Liikevaihdon ja tuloksen laskua odotuksissa

Ennustamme Wulffin liikevaihdon laskevan 10 %:lla Q1:llä 22,8 MEUR:oon (Q1’23: 25,3 MEUR) heikon Suomen markkinan sekä Skandinaviassa lopetettujen liiketoimintojen takia. Wulff Worksin osalta odotuksemme ovat liikevaihdon suhteen vielä maltillisia, sillä liiketoiminta käynnistyi vasta vuoden alussa. Aktiviteetti uuden yhtiön osalta on kuitenkin ollut tarkkailumme perusteella yleistä henkilöstövuokrausmarkkinaa vahvempaa. Odotamme Wulffin kannattavuuden olevan alhaisemmalla tasolla volyymien mukana. Ennustamme oikaistun liikevoiton heikentyvän 0,5 MEUR:oon (Q1’23: 0,9 MEUR) ja oikaistun liikevoittomarginaalin laskevan 2,3 %:iin (Q1’23: 3,6 %). Yhtiöllä on ollut hieman kannattavuushaasteita tulostusratkaisuiden puolella ja arvioimme lisäksi, että Wulff Worksin käynnistämiseen liittyy kustannuksia. Juuri julkaistujen uusien segmenttien ja uuden käynnistyneen liiketoiminnan vuoksi ennusteisiimme sisältyy kuitenkin nyt normaalia enemmän epävarmuutta.

Ohjeistukseen emme odota muutosta

Tuloksen lisäksi huomiomme kiinnittyy Wulffin kommenteihin liiketoiminnan kehityksestä sekä markkinaolosuhteista. Wulff ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan (2023: 93,8 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan hyvällä tasolla (2023: 3,5 MEUR), emmekä odota tähän muutoksia Q1-raportissa. Ennustamme nyt liikevaihdon nousevan loppuvuoden ansiosta 9 %:lla 101,9 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton laskevan 3,2 MEUR:oon (EBIT-%: 3,1 %). Liikevaihtoa nostaa Wulff Worksin nousevat volyymit sekä loppuvuodelle ajoittuva koulutarvikkeiden toimituskauppa. Kannattavuuden odotamme laskevan, sillä Wulff Works ei yllä vielä täysin potentiaaliinsa, palkkainflaatio pitää henkilöstökulut nousussa ja liikevaihtomix heikkenee (matalakatteisempaa liikevaihtoa). Odotamme markkinanäkymän olevan vielä haastava etenkin Suomessa. Lakoilla ei todennäköisesti ole ollut Wulffiin merkittävää vaikutusta heidän suuren varastokapasiteettinsa vuoksi, mutta seuraamme myös tästä kommentteja. Näiden lisäksi keskitymme yhtiön taloudelliseen tilanteeseen (Q4 rahavarat: 0,15 MEUR), investointimahdollisuuksiin ja -tarpeisiin sekä muihin kommentteihin.

Tuotto-odotus maltillistunut

Wulffin nousseen osakekurssin (YTD +50 %) myötä tuotto-odotus on riskeihin nähden mielestämme kaventunut oleellisesti. Kun tarkastelemme vuosien 2024-2025 arvostusta (24-25e ka.: EV/EBIT: 9x, P/E: 10x), olisi osakkeessa noin 5 %:n laskuvara hyväksyttävän haarukkaamme alarajaan nähden (P/E: 10-12x, EV/EBIT: 8-10x). Lähivuosien osinkotuotto-% (5 %) tukee hieman tuotto-odotusta, mutta kuluvan vuoden osingosta yli puolet on jo irronnut. Hajanaiseen verrokkiryhmään nähden nousuvara on myös kaventunut, vaikka osaketta vielä alennuksella hinnoitellaankin (noin 10 %). DCF-laskelman arvo (3,3 €) on osakekurssia korkeammalla, mikä tukee hieman tavoitehintaamme.