Elämää toimikunnassa – Osa 2 | Osia ja summia

Jos tämän päiväkirjan ensimmäinen osa oli enemmän fiilistelyä, niin yritetään tällä kertaa saada hieman myös sisältöä kirjoitukseen.

Inderesin kauan odotettu pääomamarkkinapäivä koitti vihdoin tiistaina 27.5., ja pääsimme kuulemaan yhtiön viimeisimmät strategiaviritykset. Oletan tämän olevan aika tärkeä asia toimikuntaroolin kannalta, sillä strategiatyö on käsittääkseni hallituksen päätehtäviä. Siksi myös yhteisön edustajan olisi varmaankin hyvä olla siitä kartalla. Koska tapahtuma sattui sopivasti meikäläisen lomille, päätin lentää ihan paikan päälle tapahtumaa ihailemaan. Samalla tarjoutui myös oiva mahdollisuus tavata yhtiön edustajia, analyytikkoja sekä muita sijoittajia.

Olin lisäksi jo huhtikuussa yhtiökokouksen jälkeen kysynyt Ernolta, josko yhteisökyselyn julkaisun voisi venyttää pääomamarkkinapäivän jälkeiseen aikaan, koska mielestäni kyselyyn voisi ujuttaa myös Inderesin strategiaa koskevan kysymyksen. Näin voisi saada laajemmin esiin myös yhteisön ja omistajien kantaa.

Sovittiinkin Ernon kanssa treffit Ruoholahteen keskiviikoksi, jossa ajatusriiheen liittyi myös IR:n Oskari. Tämän strategiakysymyksen keksimisen lisäksi käytiin läpi kyselyn muutkin kysymykset ja yritettiin kehittää niiden muotoilua sekä sisältöä. Mainittakoon erikseen, että itse riiheily oli varsin inspiroiva tapahtuma. Oli mukava pallotella asioita kahden fiksun ihmisen kanssa, jotka pohtivat asioita eri näkökulmista. Palautteen anto ja vastaanotto oli erittäin rakentavaa. Taisipa siinä sivussa muutama muukin ajatus syntyä koskien Inderesin toimintaa. Aika sitten näyttää, millaisen vastaanoton nämä ideat saavat.

Yhteisökyselyyn ja siten myös vaikuttamaan pääsee tästä linkistä.

Strategiapäivityksen anti

En ala erikseen litteroimaan Eero Alasuutarin parituntista dominointia. Sen pystyy jokainen katsomaan täältä.

Jo etukäteen oli tiedossa, että Inderes aikoo rakentaa päivitetyn strategian kolmen liiketoimintayksikön ympärille. Näitä ovat Analyysi, Tapahtumat sekä Ohjelmistot. Kansainvälistyminen säilyy vahvana teemana, mutta jokainen liiketoimintayksikkö lähestyy sitä omalla tavallaan. Erikseen mainittiin, että Ohjelmistot tulee toimimaan suurimpana yksittäisenä painopistealueena ja siitä on tarkoitus rakentaa Inderesin liiketoiminnan kolmas tukijalka.

Itselle jäi sellainen fiilis, että tämä kolmeen liiketoimintayksikköön jakaminen selkeyttää yhtiön toimintaa niin työntekijöille kuin sijoittajillekin. Erittäin tervetullut oli tämä taulukko, jossa kerrottiin jokaisen liiketoimintayksikön liikevaihto sekä ilahduttavasti myös niiden kannattavuudet.

Yhtiö kertoi raportoivansa nämä luvut myös tulevaisuudessa. Käsittääkseni on tarkoitus kertoa myös kansainvälisen liikevaihdon suuruus. Aikaisemminhan Inderes on raportoinut jatkuvan liikevaihdon sekä projektiliikevaihdon suuruuden.

En tiedä aiotaanko näitä lukuja raportoida jatkossa, mutta itselleni muodostui jonkinlainen näkemys asiasta sen jälkeen, kun olin saanut siihen liittyvän kysymykseni änkytettyä Q&A-osiossa. Ajattelen asioita usein visuaalisesti kuvaajien tai taulukoiden kautta, ja niin kävi tässäkin tapauksessa. Kun esittelin ensimmäisen idean Tomille, hän antoi muutaman hyvän vinkin ja lopulta, kun Sijoittaja-Alokaskin sai selvää visualisoinnistani, uskalsin laittaa kuvaajan myös muille nähtäväksi.

Tässä poikittain olevassa vesiputouskuvaajassa jatkuva liikevaihto on esitetty vihreällä värillä ja projektiliikevaihto sinertävällä. Tapahtumaliiketoiminnassa laitoin värin tuolleen asteittain muuttuvaksi, sillä vaikka iso osa sen liikevaihdosta on kertaluonteista, kuten vaikkapa pääomamarkkinapäivät, on kuitenkin todennäköistä, että ne tulevat vuoden tai parin sisällä toistumaan.

Kirjoittelin kunkin palkin sisälle, mitä palveluja kuvittelisin niiden sisältävän. Myös suhteet siihen, miten ne jakautuvat jatkuvaan ja projektiluontoiseen liikevaihtoon ovat omaa arvailua eivätkä perustu mihinkään yhtiön raportoimaan tietoon, vaikka sitä kovasti yritinkin yhtiön väeltä tivata. Palkkien yhteenlaskettujen kokojen pitäisi kuitenkin vastata todellisuutta suht tarkasti.

Tarkkaavaiset varmaankin jo huomaavat, että liiketoimintojen liikevaihtojen summa ei ole aivan yhtä suuri kuin raportoitu kokonaisliikevaihto 18,4 M€. Talousjohtajan mukaan se johtuu pyöristyksistä sekä pienestä ESG-konsultoinnin liikevaihdosta, joka ei mene minkään liiketoimintayksikön alle.

Osien summa

Tämä uusi raportointitapa antaa mielestäni mukavasti lisätietoa ja voisi mahdollistaa yrityksen arvon määrittämisen myös osien summan avulla. Aikaisemmin julkisissa analyyseissä on tyydytty koko yhtiötä koskevaan kassavirtalaskelmaan sekä arvostuskertoimiin, mutta nyt sen saman harjoituksen pystyy tekemään liiketoimintayksiköittäin. Toki monet liiketoimintojen osa-alueet ovat riippuvaisia toisistaan, mutta se ei mielestäni kuitenkaan vesitä koko ideaa osien summan käytöstä Inderesin arvon määrityksessä. Koska en anna sijoitussuosituksia enkä omaa analyytikon taitoja, niin en ala omaa käsitystäni yhtiön arvosta tässä laskemaan, vaan jätän sen Inderesiä seuraavien ammattianalyytikkojen sekä muiden sijoittajien tehtäväksi. Analyytikkoja tulikin tapahtumassa asiasta sen verran provosoitua ja painostettua, että toivon ja uskon heidän todellakin ottavan myös osien summan mukaan raportteihinsa tulevaisuudessa. Joitain ajatuksia asiasta voisin kuitenkin jakaa muillekin pohdittavaksi ja kommentoitavaksi. Itse strategian syvällisen analysoimisen jätän tällä kertaa kuitenkin välistä.

Analyysiliiketoiminta

Suurin osa analyysiliiketoiminnasta on jatkuvaa liikevaihtoa. Niihin kyllä kuuluu joitain yhteisötiimin (jotka kuulemma kuuluu analyysiliiketoiminnan alle) kertaluonteisia pläjäyksiä, kuten ROASTit, mutta niiden osuus lienee pieni. Täten aikaisemmin ilmoitettu jatkuva liikevaihto antanee hyvän kuvan tämän liiketoimintayksikön liikevaihdon kehityksestä.

Lähde: Inderesin CMD esitys

Kuten huomataan, tämä liikevaihto on aika ennustettavaa eli ”stickyä” kuten tällä anglismia viljelevällä alalla usein sanotaan. Tällainen ennustettavuus voisi sallia suht matalan pääoman kustannuksen käytön kassavirtalaskelmissa. Ainakin jos vertaa siihen, millaista lukua käytetään koko yhtiötä tarkastellessa.

Liiketoiminta on myös kannattavaa. Vuoden 2024 EBITA-% 22% antaisi 7,3 m€ liikevaihdolla liikevoitoksi puolisentoista miljoonaa. Siitä saa sitten jokainen päässään miettiä millainen EBITA-kerroin voisi sopia tälle liiketoiminnalle.

Tapahtumaliiketoiminta

Liikevaihdoltaan suurimmassa liiketoiminnassa, tapahtumaliiketoiminnassa, taas projektiliikevaihdon osuus on suurin. Kun kannattavuus on pienempää (2024 EBITA-% 9%), niin tällaiset kovasti volatiilit kvartaalikohtaiset luvut saa sijoittajan verenpaineen herkästi nousemaan.

Lähde: Inderesin CMD esitys

Kun kuvaajaa kuitenkin katselee jonkin aikaa, huomaa liikevaihdon vaihtelun olevan aika kausiluontoista. Tällaisissa tilanteissa usein hyvä työkalu on tutkia esimerkiksi 12 kuukauden juoksevaa liikevaihtoa, jossa siis summataan aina neljän edellisen kvartaalin liikevaihdot yhteen kas näin.

Tämän näköinen kuvaaja saakin jo sijoittajan verenpaineen laskemaan sen verran, että tämänkin liiketoiminnan n. 750 k€ liikevoitolle uskaltaa jonkinlaisen arvostuskertoimen antaa tai vastaavasti oman WACC:nsa Excelin pyörittäjien kassavirtalaskelmiin.

Ohjelmistoliiketoiminta

Tämä onkin nyt sitten arvonmäärittäjälle uuden raportointitavan herkkupala, joka ehkä vaatii hieman enemmän esittelyä. Kysehän on kyllä vielä kovin pienestä ja tappiollisesta liiketoiminnasta (2024 lv 2,4 m€ ja EBITA-% -8%), mutta viime vuonna kasvuvauhti oli hurjat 40% ja yhtiökin lupaili, että toiminta saataisiin kannattavaksi jo muistaakseni tämän vuoden lopulla. Koska puhutaan skaalautuvista ohjelmistotuotteista, kannattavuustavoitteet sitten pyörivät jo melko hurjissa luvuissa (EBITA yli 25%) ja tällaisella tuotteella kansainvälistyminen ja sen tuoma kasvupotentiaali on merkittävä.

Lisäksi yrityksille tarjottava uusi IR-Suite alusta, jota voisi verrata luonteeltaan omassa kategoriassaan Microsoftin O365-palveluun, tarjoaa entistä parempia mahdollisuuksia esimerkiksi ristiinmyyntiin sekä uusien tuotteiden lanseeraamiseen ja sitä kautta entistä parempaan skaalautuvuuteen.

Lähde: Inderesin CMD esitys

Tällaisissa ohjelmisto-Saas-virityksissähän on tykätty käyttää arvostusmenetelmänä verrokkivertailua Rule of 40 -lukua avuksi käyttäen. Rule of 40 -luvussa siis yhdistetään liikevaihdon kasvuprosentti sekä EBIT(A)-marginaali. Riikolan Atte antoi ystävällisesti Lemonsoftin verrokkien päivitetyt luvut ja piirtelin niillä sellaisen kuvaajan, mikä tällaisissa verrokkivertailussa usein nähdään. Siinä on siis käytetty vuoden 2026 liikevaihdon sekä liikevoiton ennusteita ja suhteutettu niitä vuoden 2025 liikearvo-liikevaihtokertoimeen.

Tuohon voi sitten jokainen mielessään asetella oman arvion Inderesin ohjelmistoliiketoiminnan Rule of 40 -luvusta ja miettiä, mikä voisi olla sopiva kerroin sen liikevaihdolle.

Korostetaan nyt vielä varulta, että valitut yhtiöt eivät ole käyneet läpi mitään laadullista vertailua enkä väitä, että ne välttämättä soveltuvat verrokeiksi Inderesin ohjelmistotoimintojen kaltaiselle orastavalle liiketoiminnalle.

Tällä hetkellä markkina antaa Inderesin markkina-arvoksi n. 33 miljoonaa euroa. Nyt sijoittajan kotitehtäväksi jääkin miettiä yhtiölle oma arvo noiden osien arvoja pyörittelemällä. Vastaukset voi julkaista foorumilla, jossa käyttäjä Passi jo nohevasti aloittikin viime viikolla. Tämä kirjoitus tullaan julkaisemaan foorumin nimitystoimikunta- sekä Inderes Oyj – ”Yhtiö kuuluu kaikille”-ketjuissa, joten tervetuloa jatkamaan keskustelua sinne.

Tulevat tapahtumat

Seuraavaksi ajattelin jatkaa nimitys- ja palkitsemistoimikuntatyöhön tutustumista tarkastelemalla pörssiyhtiöiden hallitusten palkitsemisia. Siitä voisi sitten kirjoitella jotain havaintoja ja julkaista joskus sitten, kun viimeisetkin yhtiöt ovat yhtiökokouksensa saaneet pidettyä ja hallituksensa valittua sekä niiden palkkiot päätettyä.

Yhteisön Hyvän toimittaja sekä vapaa-aikatoimikunnan puheenjohtaja JHeiskanen ilmoitti viime viikolla äänestyksen päätyttyä, että tämän kesän Inderes miitti tullaan järjestämään sunnuntaina 20.7. Omakin tavoite on päästä paikalle ja aloittaa kesäloma silloin. JHeiskasen tiedottamista tarkemmista yksityiskohdista voi seurata foorumin Inderes miitti-ketjussa.