Nousuviikko takana, pitkät jäähyväiset QE:lle

Yhdysvaltain ja Euroopan osakemarkkinalla on takana nousuviikko viime viikon jäljiltä. Indeksitasolla kivuttiin laaja-alaisesti, ja mm. S&P 500 on noussut 9,6 % kolmen viikon aikana. Globaalilla tasolla Japanin Nikkei-indeksi on yllättänyt vahvalla kehityksellään, sillä siinä indeksitasolla ollaan jo 30 vuoden huipuilla. Odotukset ohjauskoron laskuista ovat jälleen liikahtaneet hieman lähemmäs ja avittaneet osakkeiden nousua.

FedWatchin mukaan markkinaodotuksissa on hinnoiteltu ohjauskoron laskuille 30 %:n todennäköisyys maaliskuussa. Yhteensä vuodelle 2024 povataan 100 korkopisteen eli yhden prosenttiyksikön koronlaskuja Yhdysvalloissa. Vielä aikaisemmin koronlaskuihin uskotaan euroalueella kehnon taloustilanteen vuoksi, sillä huhtikuussa alkaville EKP:n ohjauskoron laskuille annetaan 70 %:n todennäköisyys – siitäkin huolimatta, että keskuspankkiirit ovat edelleen vakuutelleet korkojen pysyvän korkealla pidempään.

Korkojen lisäksi on syytä kiinnittää huomiota myös keskuspankkiirien toiseen välineeseen, eli velkakirjaostoihin. Voinemme nimittäin vihdoin julistaa määrällisen elvytyksen (QE) olevan loppusuoralla, sillä sen viimeinen linnake eli Japanin keskuspankkikin ilmoitti aikaisemmin marraskuussa luopuvansa korkokäyräkontrollistaan ja sitä myötä velkakirjojen netto-ostoista. Japanissa vastaanotto on ollut osakemarkkinalla suhteellisen vaimea, mutta pankkiosakkeet ovat kiittäneet viestistä. Kokonaisuudessaan globaalisti velkakirjaostojen osuus BKT:sta on painumassa negatiiviseksi tarkoittaen nettomyyntejä. Nopeasti osuutta on vaikea laskue ilman markkinahäiriöitä, sillä Japanissa keskuspankin omistus valtion velkakirjoista on yli 40 % ja euroalueella 40 %. Esimerkiksi EKP ei ole edelleenkään ilmoittanut velkakirjojen netto-ostoista luopumista, vaikka viisasta se olisi tehdä ennen ensimmäisiä ohjauskoron laskuja.

Lähde: TS Lombard

Mitä QE:n lopettaminen sitten tarkoittaa talousnäkymän kannalta? Suoraan sanottuna ei juurikaan mitään. Monet akateemiset tutkimukset ovat osoittaneet velkakirjaostojen vaikutuksen talouskasvuun jääneen hyvin vähäiseksi, ja ainoita onnistumisen puolesta puhujia ovat olleet TS Lombardin laskelmien mukaan – yllätys, yllätys – keskuspankit itse. EKP:n alkuvuonna julkaistuissakaan laskelmissa tasetoimien vaikutukset eivät olleet kovin merkittäviä, vaan korkeintaan prosenttiyksikön kymmenyksiä talouskasvuun ja inflaatioon. Itse asiassa 2010-luvun politiikkayhdistelmä, jossa keskuspankit elvyttivät ja talouspolitiikassa kiristettiin, johti monien mielestä matalampaan tuottavuuteen ja oli siksi haitallinen kokeilu.

Lähde: TS Lombard

Vaikka QE ei olisi hyödyllinen väline inflaation nitistämiseen, rahoitusvakauden ylläpitoon sitä tullaan varmasti tulevaisuudessakin käyttämään. Jos valtion velkakirjoissa markkina lähtisi nitisemään liitoksissaan ja koroissa nähtäisiin suuria liikkeitä, esimerkiksi EKP tuskin epäröisi turvapatjan asettamisessa velkakirjamarkkinan alle ostoillaan. Uskon kuitenkin, että laajamittaisia osto-operaatioita vältetään viimeiseen asti ja taseita ei haluta enää holtittomasti kasvattaa. Samalla tämä tarkoittaisi korkotasoon pysyvämpää nousua 2010-luvun poikkeustasoilta. Osakemarkkinalle tämä tarkoittaisi muutosta, ja TS Lombardin mukaan suuntaan, jossa kasvun sijaan arvostetaan arvoa. Lyhyen tähtäimen koronlaskuodotukset saattavat jossain määrin hämätä sijoittajaa, sillä moni asia puoltaa korkotason jäämistä takavuosia pysyvästi korkeammille tasoille.

Tällä viikolla julkaistavia tärkeitä makrolukuja:

Ma 20.11.

09.00 Saksa: Tuottajahinnat MM (%) , loka , ennuste (Reuters) -0,1 /edellinen -0,2
09.00 Saksa: Tuottajahinnat YY (%) , loka , ennuste (Reuters) -11,0 /edellinen -14,7

Ti 21.11.

17.00 USA: Vanhojen asuntojen myynti (kpl) , loka , ennuste (Reuters) 3 900 000,0 /edellinen 3 960 000,0
17.00 USA: Vanhojen asuntojen myynti (%-muutos) , loka , ennuste (Reuters) - /edellinen -2,0

Ke 22.11.

15.30 USA: Kestohyödykkeiden tilaukset (%) , , ennuste (Reuters) -3,2 /edellinen 4,6
15.30 USA: Kestohyödykkeiden tilaukset (pl. kuljetus) , , ennuste (Reuters) 0,1 /edellinen 0,4
15.30 USA: Uudet työt. korvaushakemukset , ennuste (Reuters) 226 000 /edellinen 231 000
15.30 USA: Jatkuvat työt. korvaushakemukset , ennuste (Reuters) 1 875 000 /edellinen 1 865 000
17.00 Euroalue: Kuluttajaluottamus, alustava , marras , ennuste (Reuters) -17,6 /edellinen -17,9
17.00 USA: Michigan-luottamusindeksi lopullinen , marras , ennuste (Reuters) 60,6 /edellinen 60,4

To 23.11.

10.30 Saksa: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 41,2 /edellinen 40,8
10.30 Saksa: Palveluiden ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 48,5 /edellinen 48,2
10.30 Saksa: Yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 46,5 /edellinen 45,9
11.00 Euroalue: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 43,4 /edellinen 43,1
11.00 Euroalue: Palveluiden ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 48,1 /edellinen 47,8
11.00 Euroalue: Yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava , marras , ennuste (Reuters) 46,9 /edellinen 46,5

Pe 24.11.

09.00 Saksa: BKT QQ % , Q3 , ennuste (Reuters) -0,1 /edellinen -0,1
09.00 Saksa: BKT YY (%) Q3 , ennuste (Reuters) -0,8 /edellinen -0,8
11.00 Saksa: Ifo talousluottamus marras , ennuste (Reuters) 87,5 /edellinen 86,9
11.00 Saksa: Ifo nykytilanne marras , ennuste (Reuters) 89,4 /edellinen 89,2
11.00 Saksa: Ifo odotukset marras , ennuste (Reuters) 85,7 /edellinen 84,7
16.45 USA: Teollisuuden ostopäällikköindeksi, alustava marras , ennuste (Reuters) 49,8 /edellinen 50,0
16.45 USA: Palveluiden ostopäällikköindeksi, alustava marras , ennuste (Reuters) 50,3 /edellinen 50,6
16.45 USA: Yhdistetty ostopäällikköindeksi, alustava marras , ennuste (Reuters) - /edellinen 50,7