Tarjonta on inflaatio-ongelman ytimessä

Eri foorumeilla on paljon käyty keskustelua siitä, missä määrin viime kuukausina nähdyt korkeat inflaatiolukemat ovat kysyntälähtöisiä ja missä määrin tarjontalähtöisiä. Kysymys on tärkeä, sillä samalla se määrittelee rahapolitiikan toimintamahdollisuudet inflaatioympäristössä, sillä keskuspankeilla on mahdollisuus vaikuttaa ainoastaan kysyntäpuolen tekijöihin ja niihinkin välillisesti.

Nyt aiheesta on onneksi saatu tuoreita tutkimuksia sitä valaisemaan sekä euroalueen että Yhdysvaltain osalta. EKP:lta julkaisiin vastikään tuloksia kysynnän ja tarjonnan ajureista. Kuten arvata saattaa, energiakriisin uhan alla kytevällä eurotaloudella inflaatio-ongelma on ollut vuoden 2021 kolmannesta kvartaalista lähtien pääasiassa tarjonnan vetämää, mutta kysyntätekijöiden paino on kasvanut yli ajan. Viime kuukausina kysyntä- ja tarjontatekijöillä on ollut lähes yhtäläinen rooli pohjainflaation taustalla. Etenkin palvelusektorilla inflaatio on ollut tänä vuonna kysyntävetoista, mikä selittyy vahvasti koronapandemiaan liitännäisillä tekijöillä, kuten kysynnän elpymisellä rajoitusten poistumisen myötä. Teollisuustuotteissa taas hinnat ovat nousseet etenkin tarjontatekijöiden myötä, kun mm. työvoiman saatavuus on ollut kortilla ja kansainvälisissä toimitusketjuissa ongelmia.

Kuvio. Euroalueen pohjainflaation jakautuminen eri tekijöihin

Lähde: EKP

Hieman yllättäenkin tarjonnalla on dominoiva rooli myös Yhdysvaltain taloudessa. Federal Reserven San Franciscon aluepankin varatutkimusjohtaja Alan Shapiro tiivisti kirjeessään, että tarjontatekijät vastasivat heinäkuussa yli puolta PCE-inflaatiosta. Kysyntäpuolen tekijät olivat keväällä 2021 dominoivia, mutta niiden paino inflaation taustalla laski kesällä noin kolmasosaan. Tarjonta siis määrittelee inflaation tahtia myös Atlantin tuolla puolen, vaikka paljon on puhuttu kysyntävetoisesta hintakehityksestä. Näissä laskelmissa on toki huomioitava sekin, että PCE-luvut ovat puhtaasti kulutusmenoihin perustuvia eivätkä näin energian ja ruuan hinnoista ”puhdistettuja”, mikä vaikeuttaa vertailua euroalueeseen.

Kuvio. Tarjonta- ja kysyntätekijöiden vaikutus PCE-inflaatioon

Lähde: Federal Reserve Bank of San Francisco

Hyviä ja huonoja uutisia

Tutkimukset tarjoavat sekä hyviä että huonoja uutisia. Hyvä uutinen on se, että moni pohjahintoihin vaikuttava tekijä linkittyy edelleen viime vuosina nähtyyn poikkeusaikaan, ja niiden osalta tilanteen pitäisi normalisoitua ajan mittaan: talouksien avautumiseen liittynyt kysyntäpiikki tasaantuu ja toimitusketjuongelmien odotetaan helpottavan vuoden sisällä.

Huono uutinen on se, että tarjontatekijöiden dominointi tarkoittaa vaikeita talousaikoja, sillä ne tuovat tullessaan taloudellisen aktiviteetin vähentymisen yhdistettynä nousseisiin hintoihin. Lisäksi tarjontatekijöiden suuri rooli sitoo keskuspankkien käsiä inflaatio-ongelman edessä, varsinkin kun energiavetoinen hintojen nousu on tarttunut hintoihin yhä laajemmin taloudessa.