Aallon Group: Toimivaksi todetulla strategialla jatkossakin eteenpäin

Toistamme Aallon Groupin 12,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Aallon Group on löytänyt toimivan reseptin, jolla pieniä ja keskisuuria tilitoimistoja saadaan ostettua maltillisilla arvostuskertoimilla. Kokonaisuutena vuoden 2022 luvut ovat osoitus strategian toimivuudesta ja näemme hyvät edellytykset saman sapluunan monistamiselle myös jatkossa. Tähän suhteutettuna osakkeen nykyinen arvostus näyttää kiinnostavalta.

Liikevaihto kasvoi odotetusti, kannattavuus jäi pykälän odotuksista

Aallon Groupin H2-liikevaihto kasvoi odotetusti 14 % 13,8 MEUR:oon ja vertailukelpoinen käyttökatemarginaali (10,3 %) oli hieman odotuksiamme pehmeämpi. Kasvu oli pääosin yritysostovetoista, mutta myös orgaaninen kasvu (n. 3 %) oli odotustemme mukaisella tasolla. Raportoitu käyttökate (H2’22: 1,2 MEUR) jäi ennusteestamme (1,5 MEUR) selvemmin, mutta tämän taustalla olivat pääasiassa toimitilojen yhdistämiseen ja sitä kautta vuokrasopimusten ennenaikaiseen purkuun liittyneet maksut. Nämä rasittivat loppuvuoden tulosta, mutta tuovat jatkossa säästöjä. Koko vuoden osalta Aallon Groupin liikevaihto kasvoi 19,5 % ja vertailukelpoinen käyttökate-% parani 12,8 %:iin (2021: 12,0 %).

Yritysostoihin löydetty toimiva sapluuna, jonka avulla markkinalla on vielä selvästi tilaa kasvaa

Kokonaisuutena Aallon Group on tyytyväinen yritysostostrategian toteuttamiseen viime vuonna ja aikoo jatkaa tekemistä samalla sapluunalla jatkossakin. Yrityskauppaneuvottelujen lähtökohtana on heti alussa sopivan kulttuurillisen yhteensopivuuden löytäminen, jotta neuvotteluissa edetään pidemmälle. Tämän ansiosta tähän mennessä ostettujen kohteiden integraatioissa ei ole päässyt syntymään yllätyksiä ja asiat ovat isossa kuvassa edenneet suunnitellusti. Aallon Groupin läsnäolo Suomen suurimmissa kaupungeissa on myös viime vuosina vahvistunut, jonka myötä paikalliset organisaatiot voivat tehdä alustavaa kartoitusta ostokohteiden suhteen. Suomen tilitoimistomarkkinan yli 4000 yrityksestä noin 1000 työllistää enemmän kuin pelkän yrittäjän. Näistä noin 300 työllistää yli 5 työntekijää ja ovat yritysostajan silmin tarkasteltuna kiinnostavimpia kohteita. Konsolidaatiosta huolimatta keskikokoisten toimistojen lukumäärä on pysynyt melko vakaana, mikä kertoo pinnan alla syntyvän uusia kasvavia toimijoita niin orgaanisesti kuin yhdistymisten kautta. Siten potentiaaliset yritysostokohteet eivät ole hetkeen loppumassa, emmekä usko osakemarkkinalla tai koroissa nähdyillä muutoksilla olevan olennaista vaikutusta Aallon Groupin järjestelyissä viime vuosina nähdyille maltillisille valuaatioille (n. 5x käyttökate).

Kannattavuusodotuksiin viilauksia alaspäin, mutta ennusteissa iso kuva ennallaan

Heikentyvä talousnäkymä ei ole olennaisesti näkynyt Aallon Groupin hyvin hajautuneessa asiakaskunnassa, ja tulevaisuuden suhteen yhtiö oli jonkin verran positiivisempi kuin mitä puoli vuotta sitten. Alkuvuodesta tehtyjen hinnankorotusten (n. 5 %) myötä nostimme hieman lähivuosien varovaisia orgaanisen kasvun ennusteita, mutta kannattavuusennusteiden viilauksen jälkeen lähivuosien tulosennusteet laskivat noin 4-7 %. Odotamme nyt Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 9 % (org. 3 %) ja käyttökate-%:n paranevan 13,0 %:iin.

Tuotto-odotus hyvällä tasolla yritysostostrategian edetessä

Ennusteellamme Aallon Groupin vuoden 2023 oikaistu P/E-kerroin on noin 14x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 10,5x. Nämä ovat mielestämme maltillisia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, joka kykenee näkemyksemme mukaan luomaan omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategiallaan. Strategian jatkaessa nykyisillä urillaan näemme osakkeessa nousuvaraa niin tuloskasvun kuin arvostuskertoimien nousun kautta.